太惨烈!泸州老窖 跌没3000亿!

三年多时间,泸州老窖市值从一度超4500亿跌到现在1600亿左右, 蒸发近3000亿。

2024年泸州老窖更是成为头部白酒中跌幅最惨的,年内已经下跌超36%,远超茅、五、汾酒,并在9月5日再创年内新低。

资本市场为何抛弃泸州老窖?

因为业绩大幅放缓。

2024年上半年,泸州老窖归母净利润同比增长13.22%。

按理说这个增速也不算差,比不上茅台的15.88%,但是优于五粮液和汾酒。但是为何泸州老窖成为最惨的那个?

因为跟自己过去比,泸州老窖业绩增速已经大幅放缓,让期待泸州老窖继续高增长的资本大失所望。

要知道,2020年到2023年,泸州老窖利润增速全都是百分之二十多、三十多,即使是最缓慢的2023年同比增速也达到27.79%,十分稳定。因此,2024年上半年13%多的增速,跟过去比,腰斩还不止!

不过,在笔者看来,目前对泸州老窖而言, 业绩失速并不一定是坏事 ,反而是“挤水分”的开始。

其实,上半年降速在公司预计之内。

甚至可以说,业绩失速是在泸州老窖管理层计划之内的。

2024年6月的股东大会上,泸州老窖总经理林锋表示,“只要是在良性(发展)的基础上,能跑多快跑多快。”“如果我们认为市场确实有困难,宁肯我自己往下扣,也不愿意把公司的锅给砸了。”

这话其实有两层意思:1、受大环境影响公司要跟着降速;2、继续向经销商压货危害极大。

2024年半年报披露后,在9月2日的投资者交流会上,泸州老窖又表示,公司第二季度主动调整经营节奏,以降低渠道库存;截至8月底,渠道库存同比下降双位数以上。

泸州老窖为何非降速不可?

这就要提到近年来白酒行业的一个通病:为了短期业绩增长向渠道压货。

近年来,白酒行业实际上在萎缩。

2023年,全中国白酒产能629万吨,仅有2016年的46.31%。2019年到2023年,全中国白酒产能下降约两成。与此同时,2022年和2023年,A股20家上市白酒企业的存货总额却达到了1328亿元和1491亿元,要知道,2019年这一数字才906亿元。产量下滑这么多,为什么库存积压还这么厉害呢?答案很简单,真实的市场消费量比产量下跌的还要更猛。

然而,前些年白酒行业的上市公司业绩竟然非常靓丽!

2022年,白酒行业所有上市公司共实现净利润1305亿元,居然较2019年还大增59%。

奥妙就在于向经销商压货,同时提高出厂价。于是渠道苦不堪言,经销商为了完成酒企任务及回收资金,屡屡出现价格倒挂现象,一瓶酒零售价格比出厂价还低。事实上,当前绝大多数白酒品牌都存在价格倒挂的问题。

行业如此,泸州老窖亦未能幸免。泸州老窖长期价格倒挂严重,一边涨价,一边价格倒挂。在电商平台,国窖1573等产品的零售价格常低于官方价,经销商只能摊薄利润,对其积极性是个重挫。

2020年末,泸州老窖经销商数量2221家,到了今年上半年,只剩下1861家。这意味着, 越来越多的经销商跟泸州老窖“玩不动”了

那么,泸州老窖,是不是从此就要没落了?

未必!

首先,主动刺泡沫总好过泡沫被动破灭。

另外,近年来白酒行业发展的大趋势是向头部品牌集中。今年上半年TOP6酒企营收已经占21家白酒上市公司总营收的84.79%。茅台大哥的位置不可撼动,但茅台之下,老二、老三的位置,泸州老窖还是有机会跟五粮液、洋河、汾酒争一争的。

值得注意的是, 泸州老窖分红可是实实在在的 ,连续三年分红比例达60%。从估值看,当前泸州老窖动态市盈率11倍左右,为2015年以来最低水平。

资本市场已经大幅放低了对泸州老窖的预期,所以,会不会是机会呢?

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