作 者丨易妍君
编 辑丨巫燕玲
图 源丨图虫
2024年以来，A股行业轮动加快，红利资产、资源股表现强势，而去年风光无限的小微盘风格明显回调。
于是，部分2023年度的绩优主动权益基金选择在今年一季度大举调仓：或是将重仓方向调整至大盘股，如加仓消费行业个股；或是换掉重仓个股，加仓AI产业链、创新药等行业。
在这些基金中，选对行业或是擅长择时的基金经理，其2023年的业绩优势得以延续；但也有基金的业绩表现“急转直下”。
值得注意的是，近年来，随着A股市场波动加大，主动权益基金“保持业绩连年稳定增长”的难度也在加大。根据Wind统计数据，2022年、2023年的年度回报率均为正的主动权益基金仅有94只。
天相投顾基金评价中心研究员向21世纪经济报道记者指出，主动权益基金业绩缺乏稳定性，或受以下因素影响。一是基金经理投资策略。一些基金经理可能会在不同市场环境下始终保持自身的投资策略，但当市场风格发生转变时，原本的投资策略可能无法适应新的市场环境，从而导致基金业绩的不稳定。二是基金的持仓集中度。一些主动权益基金可能会将大量资金投入到少数几个行业或股票中，从而形成较高的持仓集中度。若这些行业或股票的表现不佳，那么基金的业绩可能会受到较大影响。
大调仓
2023年A股整体表现欠佳，但小微盘股和低波红利板块表现突出，重仓这两类资产的主动权益基金也因此收获颇丰。
例如，2023年度，东方区域发展、东吴移动互联A、泰信行业精选、金鹰红利价值A、金元顺安优质精选A、招商优势企业A、金元顺安元启的回报率分别达到55.01%、44.92%、35.20%、34.25%、28.60%、27.25%、25.45%，均排在主动权益基金2023年回报率榜单Top30。
进入2024年，A股在一季度呈现V型走势，市场风格逐步向大盘、价值方向切换。
而上述2023年的绩优基金应对市场风格转换的态度则出现分化。
其中，部分基金及时“转向”，大幅调整了重仓个股，使得今年的业绩继续增长。
例如，相较2023年末，招商优势企业前十大重仓股的变化比较明显。截至今年一季度末，紫金矿业、光线传媒、药明康德、哔哩哔哩、美图公司、泰格医药新进成为其前十大重仓股。
“一季度初，我们在市场快速下跌过程中，大幅增加了光模块、AI算力芯片的配置比例。在海外算力巨头亮眼的股价表现、Sora发布等刺激下，相关持仓公司涨幅巨大，达到、甚至超过了我们预先设定的目标价。考虑到市场对AI算力整体预期一致，估值较高等因素，我们对这部分仓位进行了较高比例的兑现。”招商优势企业基金经理翟相栋指出。
翟相栋比较重视高赔率、高胜率的投资机会，对于市场预期较高且一致、交易拥挤、估值较高的低赔率资产，则倾向于规避，“少吃甚至不吃最后一段鱼尾行情”。他坦言，在某个时间段，这类操作可能会令组合丧失一定的锐度，但更大的可能是规避掉潜在较大的下行风险。
今年一季度，招商优势企业A的净值增长率为1.22%；截至4月29日，该基金今年以来的回报率为2.78%。
还有一些基金则在不同行业内进行了快速切换。以今年一季度净值增长率达到11%的万家精选A为例，从基金前十大重仓股的变化看，相较去年四季度末，该基金在今年一季度末只更换了3只重仓股。
其基金经理黄海指出，一季度整体的思路延续过去两年防守反击的做法，当市场处于恐慌的阶段，适度增加组合的弹性和进攻性，尤其在春节前流动性风险冲击较大的时候，快速增加了算力、电子、新能源等成长行业的仓位，而当红利资产由于风格的轮动出现回调时，则兑现大部分高弹性标的，重新集中配置到煤炭为代表的能源股中。
当然，对于主动权益基金而言，若大幅且频繁换仓也存在一定风险。
2023年度回报率排名第二的主动权益基金东方区域发展是一个比较典型的案例，其今年一季度的回报率为-16.55%，截至4月29日，该基金今年以来的回报率为-18.30%。
截至今年一季度末，东方区域发展的前十大重仓股全部来自日常消费行业，包括五粮液、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒、青岛啤酒、贵州茅台、今世缘、迎驾贡酒、承德露露、惠泉啤酒；相比去年四季度末的持仓，无一只重合个股。
近一年多来，该基金频繁调整重仓股。截至去年一季度末，其前十大重仓股均为信息技术行业个股，去年二季度，该基金将重仓方向调整至日常消费，这一持仓风格延续至去年三季度末，到了四季度，其重仓方向又转至信息技术、工业和材料3个行业。
换风格
值得一提的是，近年来，A股行业轮动加快，市场热点频繁转换，对于主动权益基金而言，保持业绩稳定的难度在加大。
拉长时间看，能通过择时来实现回报率持续增长的主动权益基金仍是少数。
根据Wind统计数据，2022年、2023年的年度回报率均为正的主动权益基金仅有94只。
其中，单年度回报率连续两年位居同类前列的基金包括万家精选A、万家宏观择时多策略A、景顺长城价值领航两年持有、泰信行业精选、金元顺安元启等。
其中，万家精选A、万家宏观择时多策略A、景顺长城价值领航两年持有今年年内的回报率继续增长。
截至4月29日，这3只基金今年以来的回报率分别为12.03%、10.80%、15.96%。
这几位基金经理对于行业赛道的选择比较坚定。
如万家精选、万家宏观择时多策略基金经理黄海自2022年以来坚定看好能源股。
对于2024年的投资，黄海表示，“上游能源股低估值、高股息、低负债、高现金流的特性，当前依然未被市场充分定价，是在国内外宏观预期逐步企稳条件下的攻守兼备的优质稀缺资产，我们将继续重仓持有。同时，也会积极挖掘一些估值处于底部的全球定价工业品、景气制造业以及部分有望超预期的大众消费带来的投资机会。”
另外，东吴移动互联在去年底以AI算力及应用、电子半导体以及汽车智能化三大方向配置为主。
“虽然今年1月份A股市场出现较大幅度下跌，本基金净值也出现较大幅度回撤，但是在1月中下旬我们认为市场可能有些过度恐慌，当时市场中长期投资价值比较明显，因此本基金依然保持高仓位运作，并且行业配置方向基本保持不变。2月初随着市场见底反弹，本基金净值也出现快速回升。”基金经理刘元海分析。
该基金2023年的回报率为44.92%。截至4月29日，今年以来回报率为14.62%。
不过，也有绩优基金经理擅长把握阶段性机会。
景顺长城价值领航两年持有基金经理鲍无可指出，2023年，基金组合中的“部分公司在上半年受益于市场对AI的关注，上涨较多，我们在较高位置兑现了利润”。
整体上，截至去年四季度末，能源相关的资源板块在该基金投资组合中占据较大比重。今年一季度，景顺长城价值领航两年持有的仓位水平有所下降，持股结构未发生显著变动。
“部分持仓股票因价格上涨和基本面变化出现了高估的迹象，我们选择在价位较高时对这些股票进行了减持，并同时增加了对其他股票的投资。”鲍无可谈道。
不过，若拉长时间看，近三年来，上述三位基金经理的投资风格均有明显变化。
天相投顾基金评价中心研究员向记者分析，黄海、鲍无可近三年的投资风格以价值风格为主导，同时投资风格由大盘价值切换为中盘价值为主导。同时，近三年来，随着时间的推移这两位基金经理或更偏向于中小盘股票。具体来看，黄海的投资风格在2022/7/7由大盘价值切换为中盘价值为主导；鲍无可的投资风格在2023/3/15由大盘价值切换为中盘价值为主导。
而刘元海近三年投资风格以成长风格为主导，其投资风格在2023/2/10由中盘成长切换为小盘成长。
新主线
展望二季度，绩优基金经理有何判断？
黄海分析，从国内看，由于春节靠后叠加两会召开等因素，今年基建投资的复工复产比往年相对较迟，内需回升偏慢。从海外看，全球制造业PMI连续2个月位于50以上的扩张区间，与此同时，美联储3月议息会议表述相对偏鸽，市场提前交易降息后的二次通胀预期，金铜油价格走强。
“尽管目前外需支撑了出口和制造业，但接下来的时间，市场的关注点将重新回到国内的经济和政策的应对上来，A股将演绎震荡分化的结构性行情。”黄海判断。
刘元海则认为，二季度A股市场有望震荡上行。随着提高上市公司质量以及加大上市公司分红比率等制度的落实，这些制度建设有望提升上市公司估值水平，利好A股市场。与此同时，今年政府工作报告提出，大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。随着新质生产力发展，未来或将看到新的经济增长点以及A股市场新的投资主线出现。
对于二季度的投资主线，刘元海相对关注受益AGI技术发展的三大方向投资机会：AI算力和应用、电子半导体以及汽车智能化。他认为，2024年AI产业发展速度或将超出预期。
鲍无可则持续看好能源相关的资源板块。他分析，虽然中国经济当前面临一定压力，但全球其他地区的经济表现稳定，对资源品特别是能源的需求持续增长。在供给端，由于环境、社会和治理(ESG)等因素的影响，全球能源类资源品的产量增速较低。即便在产品价格高企的背景下，原油、煤炭等行业的资本投入依然处于低位。
“鉴于这种供需格局，我们预计资源品的供需矛盾可能会进一步加剧。因此，市场可能显著提升对这些产品的远期价格预期。”鲍无可谈道。
本期编辑 刘雪莹 实习生 董丹林
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A股首例！东方日升33亿可转债完成募资后却宣告终止
因业绩“变脸”致33亿元可转债发行上市中止，继而又宣布终止，这戏谑性的一幕发生在全球知名光伏组件企业东方日升（）的身上，在A股尚属首例。
1月29日晚间，东方日升发布2020年业绩预告，扣除非经常性损益后的净利润预计为-1.4亿元 -0.6亿元。而在此前一天，东方日升发布的《关于签订募集资金三方监管协议公告》显示，公司发行可转债的33亿元募集资金已全部到位，并开设3个募集资金专用账户用于募集资金存储。
这一前一后的动作让舆论哗然。在投资者看来，这属于“资金到手，业绩变脸”，有损不特定对象（普通公众投资者）的利益。
3个交易日股价暴跌超40%
一切源于业绩。
1月29日晚间，东方日升披露2020年业绩预告称，归属于上市公司股东的净利润为1.6亿元 2.4亿元，同比下降75.35% 83.57%；扣除非经常性损益后的净利润预计为-1.4亿元 -0.6亿元。
对于业绩下降的原因，东方日升在公告中提到，主要源于2020年第四季度亏损金额较大，受组件原辅材料价格上涨及组件销售价格下降的双重影响，光伏产品的销售毛利率同比有所下降。其次，受人民币对美元升值影响，公司的汇兑损失同比增加。
而对比天合光能和隆基股份，东方日升也表示，隆基股份除拥有组件外，还拥有较大上游硅片产能，天合光能则在海外高毛利地区的组件业务销售增长显著，公司与两家公司业绩变动存在一定差异。
不过，受业绩影响，2月1日 2月3日，东方日升首日便打开跌停板，3个交易日股价跌幅超40%。
实际上，在前景广阔的光伏市场中，2020年股价涨幅超100%的东方日升是不少机构的“掌中宝”。
东方财富网平台显示，截至2020年12月31日，东方日升的机构持仓数量26家，其中由股基冠军基金经理陆彬管理的汇丰晋信低碳先锋股票、汇丰晋信智造先锋股票合计重仓持有3616.63万股。
然而，伴随业绩预警，股价大跌，机构也开始恐慌出逃。龙虎榜数据显示，2月2日，四家机构合计净卖出1.64亿元。
“到嘴的鸭子飞了”
相比股价暴跌、机构“抽身”离场，东方日升业绩突然“变脸”最终直接导致了其33亿元可转债发行上市受阻。
2020年6月，东方日升公布发行可转债预案，计划募资不超过33亿元，用于年产2.5GW高效太阳能电池组件生产项目、年产5GW高效太阳能电池组件生产项目(一期)和全球高效太阳能电池组件创新中心项目。
从可转债的发行流程上看，东方日升于2020年12月收到中国证监会同意公司向不特定对象发行可转债的注册申请。随后的2021年1月19日，东方日升发布可转换公司债券募集说明书。1月22日和1月26日东方日升分别完成发行的原股东优先配售缴款工作、网上中签投资者缴款工作，并到1月28日募集资金全部到位。
不难发现，东方日升33亿元募集资金全部到位后，第二日便发布了业绩预告。
前脚募集资金到手，后脚业绩却“变脸”，紧接着又出现前文提及的连锁反应。这激怒了不少投资者，甚至有直呼向中国证监会举报，并要求“退钱”。
有投资者在雪球平台上声讨，东方日升在已知2020年四季度市场条件会造成生产经营及业绩的严重影响情况下，仍向不特定对象（普通公众投资者）发行可转债，应向普通公众投资者预先充分提示和说明相关风险。
在一片舆论声中，2月1日，东方日升发布公告称，公司扣除非经常性损益后的净利润预计-1.4亿元 -0.6亿元，该财务指标可能导致发行人不符合《创业板上市公司证券发行注册管理办法（试行）》第九条第（五）项、《深圳证券交易 所创业板股票上市规则（2020 年 12 月修订）》第2.2.3 条等规定的向不特定对象发行可转债发行上市条件。经协商一致，东方日升及保荐机构（主承销商）安信证券决定中止本次上市。
东方日升还表示，为保护广大中小投资者利益，将尽快召开董事会申请撤回本次可转债发行，承诺不使用募集资金专户中的相关资金，还将按照投资者缴纳的认购资金并加算银行同期存款利息返还投资者。
那么，公司在启动发行前是否根据《再融资业务若干问题解答》等规定以业绩预告或快报为基础对跨年后是否仍满足发行条件进行说明？
事实上，东方日升扣除非经常性损益后的财务指标不符合前文相关规定的向不特定对象发行可转债发行上市条件，由此在2月3日其决定终止本次可转债发行，并向深交所申请撤回本次可转债相关申请文件。
业务调整的“进与退”
回溯可转债上市终止事件的源头——业绩预告“变脸”，这一定程度上说明了在原辅材料价格上涨和汇兑调整等市场条件下，相比同行头部企业，东方日升抗波动能力和产品成本控制力仍有不足。
自2010年9月登陆创业板以来，东方日升主营业务为电池组件、光伏电站、太阳能电池封装胶膜、太阳能灯具及LED照明产品等。其中，电池组件业务为其主要业务，2020年上半年其占营收比重达80.13%。
第三方机构PV InfoLink最新的全球光伏组件出货排名数据显示，2020年东方日升位居隆基股份、晶科能源、晶澳 科技 、天合光能、阿特斯和韩华Q-Cells之后，排名第七，名次未发生变化。
不过，PV InfoLink分析认为，全球前十光伏组件企业总计约114.1GW的组件出货量，占据2020年140GW总需求的81.5%。其中，前五名企业的出货量增长尤其明显，相比2019年都有超三成的增长，显示出大者恒大、汰弱留强的趋势。
值得注意的是，随着光伏行业垂直一体化（硅片—电池—组件）渐成趋势，东方日升的组件业务还将进一步承压。
尤其是在过去的2020年，随着市场竞争格局高度集中化，叠加2020年原辅材料等供需矛盾的激化，以隆基股份、晶澳 科技 和晶科能源为代表的头部光伏企业开始纷纷扩大垂直一体化产能，补齐短板。
晶澳 科技 高级副总裁、教授黄新明在第十二届中国（无锡）国际新能源大会暨展览会上曾表示，未来1 2年，光伏电池和组件企业将完成新一轮洗牌。而垂直一体化模式具有较好的成本控制和风险控制能力。
天眼查显示，2020年10月，东方日升通过下属全资子公司向内蒙古盾安光伏 科技 有限公司收购巴彦淖尔聚光硅业有限公司（以下简称“聚光硅业”）100％股权。这标志着，东方日升正式进军光伏多晶硅领域。
在上述东方日升高管看来，多晶硅市场需求紧俏，聚光硅业也将为公司带来新的增长点。
此外，作为目前东方日升的第二大业务——太阳能封装胶膜，东方日升也正开启新的战略布局。
2020年5月，东方日升拟将其控股子公司江苏斯威克新材料股份有限公司（以下简称“江苏斯威克”）分拆至深交所创业板上市。该子公司为太阳能封装胶膜业务的实施主体公司。
在东方日升看来，这将进一步拓宽江苏斯威克融资渠道，加速其自身太阳能封装胶膜业务的发展。
买了几只基金，亏的一塌糊涂，还有必要继续持有吗？
投资基金本质上是长期的投资行为，短期的市场波动可能会导致一段时间的亏损。对于亏损的基金持有者，是否继续持有需要根据个人的投资目标和风险承受能力来决定。以下是一些建议：
1. 评估投资目标：首先，回顾一下你投资基金时的目标是什么。如果你的投资目标是长期增值，而不是追求短期收益，那么你可能应该继续持有，因为市场可能会有反弹的机会。
2. 重新评估基金：仔细研究你持有的基金的基本面和业绩。看一看基金的投资策略、管理团队、投资组合等因素，并与市场的整体情况进行比较。如果你发现基金的基本面仍然健康，但因市场波动导致的亏损，那么继续持有可能是合理的选择。
3. 了解市场情况：研究当前的市场趋势和宏观经济环境，以了解是否存在结构性问题或风险。如果市场情况不佳，可能需要重新评估持有基金的风险，并根据具体情况做出决策。
4. 寻求专业意见：如果你不确定下一步该怎么做，可以寻求专业的投资顾问的建议。他们可以根据你的具体情况和投资目标，提供更具体的建议和指导。
需要注意的是，上述建议仅供参考。投资有风险，过往业绩不代表未来表现。在做出投资决策之前，建议你全面评估自己的风险承受能力和投资知识，并根据自身情况做出明智的决策。
为什么去年收益很高的基金今年的表现却一般？基金的好业绩为什么不能持续？
在挑选基金的时候，很多投资者倾向于通过基金的业绩排名去选择基金。 但是在实际当中，前一年业绩表现非常优秀的基金，到了第二年，却很难延续前一年的好业绩，这是为什么呢？背后有哪些深层次的原因呢？市场风格的快速转换A股市场最大特点之一就是市场的风格转换快，热点题材概念切换快。 尤其是对于行业基金或者是主题基金来说，行业基金或者主题基金主要是依赖于相关行业或者是概念的红利，大部分这类行业都具有较强的周期性，如果正好在前一年的时候遇到风口展示出亮眼的业绩，等风口过去，难免会面临一定程度的回调，这也就导致了业绩无法保持持续性的优势。 基金市场的客观规律基金市场的客观规律，也不容忽视的重要因素。 事实上，无论国内还是国外，几乎不可能有足够强大的牛人能年年蝉联基金冠军。 尽管在公开数据上，能够发现一些五年甚至十年年均业绩表现在10%以上的基金经理，却很难找到连续两年拿到业绩冠军的大牛。 说明优秀的基金经理，能够在不太长的周期内让自己的基金保持“优秀”排名，但如果想长期、持续保持“优秀”业绩表现，却几乎是“不可能完成的任务”。 就算是投资大师巴菲特，以长线投资业绩广受推崇，甚至也有过在单年度错失热点、业绩跑输大盘的表现。 不过，高手都是在长期赛道上取得优秀业绩的，光看一年的表现，显然过于短视。 当然，如果是一只不错的基金标的，并且上一年度基金的业绩表现优秀，而当年业绩不是特别理想，可能也只是涨幅暂时落后。 毕竟上述基金从年度表现来看，度过低谷之后的重新崛起，概率还是比较大的。 而且，我们也不能因为短期涨幅落后，就盲目抛售，因为此时的基金有可能是在低点布局。 我们对一位基金经理及一只基金的考察，一定还是要抱有长线的格局和视野。 不要执迷纠结于阶段性的排名领先和落后。 将一系列必然和偶然因素考虑清楚，就可以更容易制定清晰的基金策略。 从这些交易动机心理，结合客观现状，我们就要注意评估持有的基金，当前处于排名的什么位置，衡量一下基金经理是想进一步扩大领先优势，还是立足于稳住当前位置，因为不同的想法落实于不同的行动，最终将体现在基金的表现上。 希望以上内容对你有所帮助。
