作者 徐闻宇 华泰期货研究院宏观策略研究总监
5月以来，贵金属市场再度高涨。5月20日，现货黄金一度升至2450.06美元/盎司，再创历史新高。白银升破32美元关口，最高涨至32.5085美元/盎司，续创11年来新高。
货币属性和商品属性推动
今年以来，国际金价接连刷新高点，背后主要体现的是货币属性和商品属性的推动。从黄金价格变化的原理看，一般而言，市场对黄金的认识构筑在其商品属性、金融属性和货币属性这“三性”上。商品属性反馈的是黄金作为实物大宗商品，供需预期对于价格的驱动，这点从两个方面可以得到反馈——根据中国黄金协会数据，一季度中国黄金消费达308.905吨，同比增长5.94%；北京菜百数据显示，黄金首饰的溢价达到150元/克，凸显了黄金消费需求的扩张。
金融属性反馈的是黄金的投资功能，其实从全球范围来看，这轮黄金价格的上涨，以ETF为代表的全球黄金投资需求并没有显著的增幅，相反，在美元利率维持在5%以上高位的背景下，黄金的相对投资吸引力略显不足。
货币属性反馈的是黄金作为曾经的货币，以及当前虽然退出货币流通领域，但是依然作为全球央行的重要储备资产，体现出的货币价值。数据显示，全球央行自2008年开始转向净买入黄金，而中国央行最新一轮的黄金储备增持从2022年10月延续至今，驱动了市场对黄金货币属性上升的预期。
在黄金价格“三性”之外，本轮黄金价格上涨也具有一定特殊性。近期黄金价格的上涨，从历史的角度来看并不多见，对此，可以大类资产的相关性来说明这个问题。从资产定价的角度，以美元为代表的全球流动性进入到收紧状态时，美元指数因为需求的相对紧张而上涨，而美元定价的资产受到美元的影响相对走弱。但是二季度以来的黄金价格上涨，同时伴随着美元的上升以及大宗商品价格的上涨。黄金和大宗商品、黄金和美元指数均呈现出极强的正相关性，这是比较反常的。
这或同市场上的流动性“充裕”密切相关。从主要资产角度来看，随着美联储不再继续加息，高利率环境虽然抑制了信贷需求的增长速度，但是前期低利率环境下的现金储备和财政转移支付，驱动美国内部流动性环境保持相对充裕，这体现在高涨的美股、压缩的信用利差以及金融条件的相对宽松。在这一背景下，大类资产之间，尤其是黄金和大宗商品之间的正相关性进一步凸显。短期内黄金价格似乎脱离了美联储加息的影响，即在对美联储降息预期定价的状态下，黄金价格上涨；而在对美联储降息预期修正甚至开始有加息预期的状态切换下，黄金价格依然上涨。
金价在短期或面临调整风险
展望未来，作为黄金消费品的首饰高溢价体现出了市场需求的高涨，同时也反馈了消费市场的情绪达到了相对高位；而从作为货币属性反馈的代理变量——央行的黄金购买情况，4月份中国央行尽管依然在继续净增持黄金资产，但是其月度增量已经降至本轮增持的最小量。黄金价格的支撑因素正在衰减，相应需要关注的是金价在短期可能面临的调整风险。而从金融属性的角度，尽管美联储给出了6月开始边际上降低减持债券的上限，但是其货币政策依然维持着“高利率”和“减持债券”的组合，对于当前还算充裕的宏观流动性构成一个收缩的变量。
但是从长期来看，我们依然认为在投资组合中逢低配置黄金资产是有必要的。一方面，全球经济在走出当前低增长状态依然需要很长时间，其间的宏观博弈和市场不确定性风险仍将持续存在，通过增加黄金资产可以有效降低宏观不确定性带来的风险。另一方面，从货币的角度出发，当前的经济乱象证明美元体系存在着不稳定性，未来面临着货币体系的变革，在美元体系向一个未知的体系变革过程中，像一战时期向金汇兑本位变迁，20世纪70年代向美元本位变迁，体系切换的风险反映在了黄金价格的上涨，当然这是一个更长期的变量。
ETF黄金持仓量对黄金价格的影响（详细点）
1）黄金价格与美元的互动关系：由于国际黄金价用美元计价，在基本面、资金面和供求关系等因素均正常的情况下，通常呈现美元涨、黄金跌和美元跌、黄金涨的逆向互动关系。 这是投资者判断金价走势的重要依据。 （2）黄金价格与国际原油的互动关系：原油价格一直和黄金市场息息相关，其原因是黄金具有抵御通货膨胀的功能，而国际原油价格与通胀水平密切相关，因此，黄金价格与国际原油价格具有正向运行的互动关系。 （3）黄金价格与国际政局动荡的互动关系：国际上重大的政治、战争事件都将影响黄金价格。 黄金发挥其保值避险的作用，成为投资的首选，刺激金价的上扬。 （4）黄金价格与国际商品市场的联动关系：由于“金砖四国”经济的持续崛起，对有色金属等商品的需求持续强劲，价格持续强劲上扬。 虽然与有色金属相比，黄金的上涨幅度明显偏低，但铜、铝等有色金属的大幅下跌已影响到黄金价格。 投资者在判断黄金价格走势时，必须密切关注国际商品市场尤其是有色金属价格的走势。 （5）黄金价格与国际重要股票市场的互动关系：国际黄金市场的发展历史表明，在通常情况下，黄金与股市也是逆向运行的，股市行情大幅上扬时，黄金价格往往是下跌的，反之亦然。 （6）黄金价格与黄金现货市场季节性供求因素的关系：黄金现货市场往往有比较强的季节性供求规律，上半年黄金现货消费相对处于淡季，近几年来金价一般在二季度左右出现底部。 从三季度开始，受节日等因素的推动，黄金消费需求会逐渐增强，到年底的圣诞节，黄金现货需求会逐渐达到高峰，从而会使金价持续走高。
在通货膨胀趋势明显的形势下,采用何种方法和手段可以实现个人资产的保值和增值
通胀预期下：理财莫太贪 赚点钱就跑 若宏观经济进入高增长，高通胀也可能随之而来。 高通胀一旦形成，市民应怎样投资理财呢?昨日，市内银行、期货、证券界理财专家认为，时下投资理财不宜太贪，只要赚了点钱就应赶快跑路。 炒股不要太贪婪 通胀预期形成以后，对股市有一定的利好。 方正证券人士称，通胀预期可以带来股市火爆，比如有色金属、房地产、银行等版块，都可能因通胀预期增强而走牛。 在较强的通胀预期下炒股，重在踏准行业板块和选对个股。 现在炒股也不能只看通胀预期，该人士称，虽然通胀预期可以带火股市，但支撑股市走牛的最终还得靠实体经济。 市民在炒股时不仅要看通胀形势，更要分析宏观经济走势。 在通胀预期下炒股，不宜作长线投资。 该人士称，时下市民炒股最好以短期利润为主，即只要赚了一点儿钱，就应该果断地撤退。 还有炒股专家认为，通胀预期形成以后，管理层的思路可能会转向 防通胀 ，此时股民应重点关注政策信号，尤其要看央行的举动。 若出现类似查银行借贷资金入市或者有收缩银根的信号，股民应果断离场。 基金宜买资源型 中行财富管理顾问廖亮称，从近期公布的多项经济指标来看，宏观经济有了复苏信号，可能带来资源类商品的价格上涨，所以市民在通胀预期下买基金，不妨关注一下与资源挂钩的基金，比如挂钩贵金属的股票型基金等。 也有理财专家称，在经济从复苏到繁荣的发展阶段，总是伴随着通货膨胀的预期。 在这个过程中，石油、煤炭、有色等资源类大宗商品的价格总是上涨最为迅速的。 在长期通胀预期下，以资源类个股作为重点投资对象的基金，可能也会受益。 从目前情况看，资源价格在全球金融危机影响下，现在国际国内资源价格水平仅相当于2005年初的水平。 而从中长期来看，资源行业的增长潜力相对确定，而目前的资源股价格较低，处于相对价值洼地，正是投资布局未来的良好时机。 可关注两类期货 中信建投期货公司人士称，通胀是由商品价格的上涨所造成的，所以商品本身具有对抗通胀的属性。 市民要借助商品对抗通胀，应该对各类商品的属性有所了解。 该人士称，商品一般分为能源(如原油)、农产品、贵金属以及工业金属几类，其在不同通胀背景下的表现也有所差别。 农产品和经济周期的波动相关性不大，此类商品在经济增长较低而通胀较强的背景下，具有较好的抗通胀效果。 能源和工业金属的需求和经济周期具有极强的正相关性，适合作为经济高增长且高通胀情况下的抗通胀投资工具。 贵金属是传统的对抗通胀的保值工具，在通胀的背景下一直具有良好的抗通胀效果。 该人士认为，当前的经济情况可以用低经济增长加高通胀预期来概括。 在这种情况下，可以投资农产品和贵金属来对抗通胀。 具体品种来说，农产品可以选择供需面较好的豆类(大豆、豆粕及豆油)、其他油脂品种(菜籽油、棕榈油)以及白糖。 贵金属则是黄金、白银。 应减持长期债券 在经济低增长，高通胀预期下，债券的收益要受影响。 廖亮称，在通胀预期增强的背景下，央行下调利率的预期减弱，反而有可能进入升息预期。 市民应减少债券投资，或者缩短债券投资期限。 从今年一季度债市看，债市在经历了去年4季度的牛市之后，绝大部分券种收益率都到了极低的水平。 考虑到我国企业主体债券的信用风险实际上被高估，这种情况下投资者的策略主要是一方面配置短期品种以规避利率风险，另一方面主要是投资低评级的高收益券种以获取较高的收益。 二季度的债市运行环境，相比一季度已发生了较大变化。 理财专家称，若宏观经济按照目前的状态运行下去，极有可能在1至2年内走出衰退，随着经济的繁荣通货膨胀率也将上升，债券投资者需要对此保持警惕。 还有一个信号值得关注，尽管目前仍然执行的是适度宽松的货币政策，但随着多项经济指标见底或回升，央行降息和降存款准备金率的预期已下降很多，市场流动性充裕也不支持央行过多地投放资金。
黄金价格与世界经济的关系
黄金起到保值的作用，当世界经济震荡不稳定的时候，就会有很多人用钱换成黄金以避险，需求增加，价格自然上涨
