被视为私募股权市场退出缓冲带的S（Secondary）交易（私募股权二级市场交易），在经过三年高速增长后，突然掉头向下。根据执中ZERONE统计，2023年，中国私募股权S市场交易额规模为740亿元，较2022年下降28%，这也是S市场交易额自2018年以来首次下降。
此前2018年至2022年，中国私募股权S市场交易额逐年攀升，其中2020年至2022年，交易额分别为308亿元、668亿元和1021亿元。
突破千亿元后，我国私募股权S市场交易额骤然下降，意味着什么？在IPO节奏放缓、门槛提高、史上最严减持新规等背景下，S交易是向左走还是向右走？在5月30日执中举办的2024年中国私募股权市场流动性发展论坛上，多位业内人士对此进行了探讨。
交易额为何下降？
“这两年的S交易，从需求角度来看还是非常迫切的，我从2020年开始做S投资，入行以来每年交易需求都是成倍增加。”越秀产业基金副总经理、合伙人郭峰表示，“尤其是最近两三年，几乎所有的GP都把退出作为头等大事，很多机构设立了退出合伙人级别的岗位。”
我国大多数私募股权基金通常采用“4+3+2”期限，即4年投资期，3年退出期，2年延长期，因此成立时间在2011年—2020年之间的基金目前正处于退出期。根据执中ZERONE统计，2011年—2023年共成立备案基金数量约6万只，该部分基金共投资项目超10万个，去重后共涉及未上市企业近5万家。
在“退出难”背景下，S交易显然越来越受GP的重视，资产持有者希望尽快出售其资产，然而，基于市场环境等方面的考量，S交易买方出手力度却低于预期。
上实盛世S基金总经理李岩表示，鉴于去年整体市场环境变化较大以及不确定性较大，S交易的买方相对比较谨慎，“去年，我们出手的频率和金额也比预期要低，市场上的S资产价格相对偏高。”
中信建投资本高级副总裁俞越也认为，项目估值的分歧是S项目谈得多交易少的原因，买方资金端方面，从长期跟踪的数据来看，单纯以S为投资策略的基金设立没有增长太快，资金增量有限，但是供给端一直快速提升，所以买方对于资产质量的要求越来越高。
根据执中ZERONE统计，2023年政府资金无论是作为S交易的买方还是卖方，其交易总额均有所下降。2023年政府资金在子基金份额出售数量上较2022年有所增加，但交易总额下降超过50%。金融机构作为卖方的交易额显著上升，但在买方市场中占比不高，尤其是资金规模较大的买方，如保险公司和AMC（金融资产管理公司）等，还面临没有足够优质资产可供投资的困境。
底层资产趋向多元
2023年，在交易金额大幅下降的同时，我国S市场的底层资产更趋多元化，在创投基金交易缩减时，不动产基金和基建基金的占比显著提升。
根据执中ZERONE统计，按标的基金数量来看，2023年基金份额交易标的的类型中，创业基金、成长基金等虽在标的数量上占比95%，但交易规模仅为269亿元。基建或不动产类基金的标的数量占比虽仅占5%，但其交易规模却是全年交易总规模的64%，金额高达471亿元。
执中创始人兼CEO李淼表示，随着中国并购市场的发展，未来应该会看到中国S市场标的结构日益丰富起来。
“在全球市场来看，S基金这种交易方式在私募股权基金中就分为很多种，并购基金的S基金、成长基金的S基金以及专门聚焦于VC基金的S基金。另外S交易也向不同的资产类别延伸，例如专注于基础设施基金的S基金、私募债基金的S基金等，甚至目前也有专注于某个特定行业的S基金，可以说‘万物’皆可S。”汉领资本副总裁、中国代表战铮说。
除底层资产多元化外，我国S市场的交易策略也发生了较大变化。李岩观察到，以前主动谋求合作的群体以LP为主，最近几年GP逐渐增多。
“上实盛世S基金在不断实践中，交易模式已从原来较常规的纯LP份额转让交易，演变为更多元、更复杂化的交易，包括与GP合作接续基金、重组基金以及和产业方合作结构化基金等。”李岩说，“S交易需要兼顾各方利益，合理的交易架构设计可以更好地实现各方多赢。”
郭峰也透露，2019年到2023年，交易规模较大的多是LP份额以及早中期尚没有进入大批量退出的基金，这些标的会带来估值的显著增长，“但今年我们在考量购买流动性较高的资产，比如医疗行业，二级市场估值调整已传导到一级市场，可以用合理的价格买到不错的资产；消费类资产现金流较好，这类资产投资人不是特别多，估值也较便宜，也会考虑通过投资这类资产对冲科技类资产相对较高的估值。”
今年S市场或谨慎乐观
2024年，我国私募股权S市场的发展是乐观还是悲观？
郭峰表示，与去年相比，今年S交易的金额未必会大幅增长，或许是持平或者小幅下降，“核心原因还是IPO通道没有完全打开，作为买方或者资产配置方，会思考在这种市场环境中如何合理配置资产。”
杭银理财科创投资部负责人、副总经理鲍唐成表示，理财资金关注底层项目的科创属性和流动性以及S基金估值和交易对价的合理性，努力为理财投资者带来投资价值。“今年主动找我们谈的GP较多，也明显感受到今年GP更愿意拿出最核心的标的进行交易。”鲍唐成说。
战铮也透露，接下来公司会发行人民币S基金，目标规模20亿元到30亿元，“我们非常看好中国的S市场，希望募集专门的S基金，吸引更多市场化资金涌入到S基金。”
在中保投资风险管理部负责人张寒菊看来，缺乏流动性是私募股权投资品种的根本特征，S市场发展是不可逆的趋势，未来交易额一定会增长。
目前，国内S市场仍处于幼儿阶段，未来还有很大的发展空间。与会人士纷纷呼吁，各市场参与方应找到各自定位，尤其是买卖双方要具有长期的眼光，致力于连续、持续的交易，而非捡漏，只有好心态才能穿越周期。
责编：岳亚楠
校对：苏焕文
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餐饮业发展趋势
前瞻网发布的 《 中国餐饮行业消费需求与投资预测战略规划分析报告》显示在过去二十年里，餐饮行业每年都以两位数的增速保持着平稳快速增长的态势，是消费品市场的一大亮点。 然而今年我国的餐饮业的发展却出现了让人始料未及的转变，中国烹饪协会发布的《2012年上半年餐饮行业形势分析》(下文简称《分析》)显示，上半年我国餐饮业增速比去年同期回落了3个百分点，成为新世纪以来除2003年因“非典”因素外的最低值。 该《分析》称，当前餐饮行业发展形势非常严峻，大型快餐连锁企业上半年同比增幅维持在10%左右，新门店扩张完成计划比例仅为20%-30%，本土快餐品牌利润不及8%。 正餐企业增速明显放缓，广东、海南、湖南等地企业甚至出现因不堪重负而倒闭，或对外招租、转让。 此外，火锅企业上半年的翻台率普遍达到历史最低。 目前，湖南省75%的小餐饮处在盈利边缘，三成生存困难，濒临倒闭。 厦门地区不少餐饮企业的利润率只有三年前的三分之一，仅有30%的企业有经营利润。 前瞻产业研究院餐饮行业研究员马向远表示，餐饮行业平稳快速的增长态势致使很多外行投资者盲目进入。 餐饮业多、小、散、低现象较为突出，规模化、产业化程度不高，在现有经营模式下，面对不断高启的房租价格、人工费用、能源价格和原材料价格，餐饮企业的利润大幅下滑实属正常。 马向远认为，经过二十多年粗放发展的餐饮业已经走到阵痛转型十字路口，餐饮业转型升级主要是从粗放式、经验式向集约化、精细化、产业化方向转变，产业发展以往偏重于追求数量，将来要偏重于提高发展质量和效益。 于是，运用低碳科技大力节能减排、利用信息化加强流程管理不仅是未来餐饮业新的利润增长点，还是企业做大做强的关键。 “四高一低”(房租价格高、人工费用高、能源价格高、原材料成本高、利润越来越低)已成为企业不可逆转的负担，企业必须开拓新的利润增长点来保持一定的盈利能力，节能环保生态绿色安全将成为餐饮企业日常经营管理中的重中之重。 据统计，有超过50%的餐饮企业水、电、燃料费用占营业费用比重在8%至12%，假如能耗下降10%至20%，就能极大增加餐饮企业盈利程度。 因此，采用新的节能设备加强节能减排技术，开发绿色食品营造低碳生活方式等等，这些因素成为实现我国餐饮业产业转型提升餐饮产业竞争力所必备的条件。 与此同时，餐饮业信息化有助于企业从“大厨文化”走向“流程文化”，由“粗放经营”走向“精细化经营”并促进企业统一管理，走上做大走强之路。 前瞻产业研究院发布的《2012-2016年中国餐饮行业市场调研与投资预测分析报告》显示，在餐饮制作、服务、运营过程中，信息化技术将复杂的烹调技艺分解成简单清晰的操作流程，固定下来，形成餐饮制作流程的标准化、统一化，从而保证每次操作、每家门店在产品品质和服务水平上高度的一致性。 如此，既保存和发扬了中餐的传统特色，又实现了规模化生产，是中餐做大做强、扩张发展的基础。 实际上，传统模式餐椅企业主要依靠少数管理者的经验进行粗放型的管理，企业规模越大，管理者越是疲于应对，企业风险越高。 而信息化使得餐饮经营过程中的每一行动都有依据、有目标、有量化指标来考核，从而有效的规避风险，管控差异，制定策略。 具体而言，企业在固化的作业流程的经营数据基础上，精确定位客群，建立各门店和运营中的销售差异、成本、配料、计划配额、TC值、AC值、人员效率等考核指标，对各个成本关键点建立“应产率分析”，“趋势分析”等衡量指标。 及时把握运营过程中的精确信息，在量化建议数据的基础上再进行经验发挥，做出理性的决策，就能大福降低餐饮运营风险。 更主要的是，利用信息技术加强流程改造，还能提高人员工作效率和信息统计分析。 目前我国餐饮业用工短缺现象严重，每人每年平均劳效约8万元，如何通过信息技术优化服务流程，提高人员效率，逐渐利用科技降低对人员的依赖，将是解决人员短缺，增强盈利能力的重要着力点。 中餐连锁企业是目前发展速度最快、前景最广阔的餐饮模式，但大部分却深陷“连而不锁”的困境。 总部分店沟通不畅、效率低下，难以统一标准、复制失真，无法发挥出连锁餐饮企业集团化、规模化优势。 这类企业对信息化的依赖更大，在门店、总部、配送中心、各门店、仓库、加工厂等各个环节搭建高效共享的信息化平台，建立以总部为管理中枢，以配送中心为信息中枢一体化管理网络，可以实现全过程统一管理，提高连锁餐饮企业对市场的反应速度和管理效率，真正发挥集约化、规模化的优势，实现经济效益。 前瞻产业研究院餐饮行业研究员马向远认为，随着市场经济不断发展，餐饮企业的有形成本和无形成本将呈现不断上升趋势，加快信息化建设，推广低碳科技对小企业来说有助于良性发展，对中型企业而言有助于品牌建设，对大企业而言方便投融资，是今后餐饮业的救市良方。
股市短线操作
一、短线操作的真正目的不是不想赚大钱，而是为了不参与走势中不确定因素太多的调整。 “走势中的不确定因素”就是一种无法把握的巨大风险，用短线操作的方法，就可以尽量避开这种风险。 因此，只要一只股票的攻击力消失，无论它是否下跌，都必须离场———这是短线操作的原则。 二、左、右侧交易的概念很重要(1)何谓“左、右侧交易”？A、在股价上涨时，以股价顶部为界，凡在“顶部”尚未形成的左侧高抛，属左侧交易，而在“顶部”回落后的杀跌，属右侧交易。 B、在股价下跌时，以股价底部为界，凡在“底部”左侧就低吸者，属左侧交易，而在见底回升后的追涨，属右侧交易。 C、有时同样一个价位，却有左侧交易与右侧交易之区别。 (2)左侧交易是业余水平标志，而右侧交易是专业水平证明。 左侧交易(高抛、低吸)中的主观预测成分多。 右侧交易(杀跌、追涨)则体现对客观的应变能力。 (3)专业高手既不做“左侧交易”，也永远不追求”抛在顶部、吸在底部”的神仙境界交易。 (4)对右侧交易的重要性，除了须有上述认识之外，更需要经过心理性格上的训练，方有可能做到。 三、炒股成功之“四心”(1)等待机会出现的无比耐心； (2)机会出现时有辨别机会真假与大小的超人细心；(3)确认机会降临后能果断出击的决心；(4)判断出错后敢于迅速改正错误(补仓或止损)的狠心。 耐着性子等待最完美图形出现的时机与时机出现时的果断出击，是专业短线高手最重要的基本功。 四、短线操作出错后的保护措施——低位的补仓救援与高位的斩仓止损1、高位看错必须严格止损，低位看错应该敢于补仓。 2、在实战中，股价处于高位，后市下跌空间大，获利机会已消失，即必须止损。 3、若股价尚在循环周期低位和上升通道之中，则应在支撑位处补仓待变。 如股价是在下降通道中运动，下方无重要技术支撑时则严禁补仓，而只能果断斩仓止损。 五、短线操作的大盘条件(一)当日涨幅排行榜中显示的条件：(1)当日排行榜第一板中，如果有5只以上股票涨停，则市场是处于超级强势，大盘背景优良。 此时短线操作可选择目标坚决展开。 (2)第一板中如所有个股的涨幅都大于4％，则市场是处于强势，大盘背景一般可以。 此时短线操作可选择强势目标股进入。 (3)第一板中如果个股没有一个涨停，且涨幅大于5％的股票少于3只，则市场处于弱势，大盘背景没有为个股表现提供条件。 此时短线操作需根据目标个股情况，小心进行。 (4)第一板中如所有个股涨幅都小于3％，则市场处于极弱势，大盘背景不利。 此时不能进行短线操作。 (二)个股涨跌股只数的大小对比显示的条件：(1)大盘涨，同时上涨股只数大于下跌股只数，说明涨势真实，属大盘强，短线操作可积极进行。 若大盘涨，下跌股只数反而大于上涨股只数，说明有人在拉抬指标股，涨势为虚，短线操作要小心。 (2)大盘跌，同时下跌股只数大于上涨股只数，说明跌势自然真实，属大盘弱，短线操作应停止。 大盘跌，但下跌股只数却小于上涨股只数，说明有人打压指标股，跌势为虚，大盘假弱，短线操作可视个股目标小心展开。 (三)大盘涨跌时成交量显示的条件：大盘涨时有量，跌时缩量，说明量价关系正常，短线操作可积极展开。 大盘涨时小量，跌时放量，说明量价关系不利，有人诱多，短线操作宜停或小心展开。 六、常规短线技法条件总则：目标股3日均线带量上扬。 1、3日均线朝上。 2、股价涨幅大于3％。 3、盘中量比放大到1倍以上。 4、股价运行在日线、周线循环低位。 5、成交量大于5日均量1．5倍以上。 6、实战可于放量当日买进1／3仓位。 7、若股价冲高回落既可获利出局，也可在回落2天后补仓。 七、搜索目标股：1、第一步：从涨幅榜上寻找：①大盘上涨时，而目标个股涨幅大于3％者。 ②或大盘震荡调整时，目标个股走势强于大盘有异常波动者。 2、第二步：在量比排行榜中，寻找量比放大1倍以上的股票，越大越要关注。 3、第三步：确认第一、第二步都符合条件的目标。 4、第四步：打开已确认的目标个股日K线图检查。 该目标股：①3日均线是否带量上扬②前期是否有一组止跌K线③今日该股是否最近时期第一次放量。 5、上述条件如获满足，则打开目标股的周K线图检查：目标股的周K线KDJ是否刚刚低位金叉或正在强势区向上运动。 6、如符合，则可确定该股已具备短线攻击条件，获利机会来临。 7、若出现误判，该股3日均线一旦走平、失去向上攻击能力，就必须撤出。
