国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事，熊园 博士
国盛证券宏观分析师，刘新宇 博士 CFA
事件： 北京时间6月7日20:30，美国公布5月非农就业数据。
核心观点： 美国5月新增非农就业和薪资增速均明显反弹，但失业率意外升至近两年最高点4.0%，背离的背后是由于大量非法移民挤占了美国本土居民的就业机会，二者统计口径的差异决定了非农就业人数比失业率更能反映真实就业状况。继续提示：美国劳动力市场依然偏强，将支撑经济和通胀保持韧性；美联储降息路径不确定性仍大，未来3个月是重要观察窗口。
1、美国5月新增非农就业27.2万，高于预期值18.5万。失业率4.0%，高于预期和前值3.9%，是过去30个月最高。劳动参与率62.5%，低于预期和前值62.7%，是过去16个月最低。5月平均时薪环比0.4%，高于预期值0.3%、前值0.2%和过去12个月均值0.3%，在新增就业主要由低端服务业贡献的情况下，薪资依然维持较高增速，属于十分强劲的表现。
2、非农公布后，利率期货隐含的降息预期明显降温。目前6月降息概率维持0%，7月从20%降至不到10%，9月从80%降至50%，年内降息两次的概率从接近100%降至50%左右。
3、前期报告中我们曾指出，2020年以来，由于美国放松边境管控，大量非法移民涌入并挤占美国本土居民的就业机会。由于新增非农就业人数的统计口径是企业，因此可以统计到这部分非法移民；而失业率的统计口径是家庭，难以将非法移民纳入样本。因此，非农就业人数比失业率更能反映真实就业状况。
4、我们认为，美联储年内启动降息仍是大概率结果，但本轮降息的节奏不会太快。考虑到美联储9月议息会议前仍有3个月的数据可供观察，如果这3个月的就业和通胀数据连续走弱，则美联储可能在9月和12月各降息一次；反之如果这3个月的数据依然强劲，则可能只会在11月或12月降息一次。因此，美联储降息路径仍存在较大不确定性，未来3个月将是重要的观察窗口。
正文如下：
1、美国5月新增非农就业和薪资增速超预期，但失业率意外升至两年最高。
总体就业表现：美国5月新增非农就业27.2万，高于预期值18.5万，4月和3月新增非农就业分别由17.5万、31.5万下修至16.5万、31.0万，两月合计下修1.5万。失业率4.0%，高于预期和前值3.9%，是过去30个月最高。劳动参与率62.5%，低于预期和前值62.7%，是过去16个月最低。
行业就业表现：5月美国整体非农就业环比提升0.17%，主要行业中，就业环比改善较大的主要包括：教育和保健服务业0.33%、建筑业0.26%、休闲和酒店业0.25%；就业环比表现较差的主要包括：采矿业-0.63%、信息业0%、批发业0.05%、制造业0.06%、零售业0.08%；其他行业与总体就业表现大致接近。总体看，目前美国就业依然呈现出低端服务业改善明显、零售和高端行业表现较差的特征。
薪资数据表现：美国5月平均时薪环比0.4%，高于预期值0.3%、前值0.2%和过去12个月均值0.3%；平均周薪环比0.4%，高于前值-0.1%和过去12个月均值0.3%。结合行业就业表现来看，在新增就业主要由低端服务业贡献的情况下，薪资依然维持较高增速，属于十分强劲的表现。
2、非农数据公布后，美元指数大涨、黄金大跌，降息预期明显降温。
大类资产表现：非农公布后，美股震荡下跌，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别收跌0.1%、0.2%、0.2%；10Y美债收益率快速走高，最终收于4.44%，较前日上行14.4bp；美元指数快速走高，最终收涨0.8%至104.9；现货黄金持续走低，最终收跌3.5%至2293.5美元/盎司。
降息预期变化：非农公布后，利率期货隐含的降息预期明显降温。目前6月降息概率维持0%，7月从20%降至不到10%，9月从80%降至50%，年内降息两次的概率从接近100%降至50%左右。
3、继续提示：非农比失业率更有参考意义，美联储降息路径仍高度不确定。
美国就业数据背离的信号：前期报告中我们曾指出，2020年以来，由于美国放松边境管控，大量非法移民涌入并挤占美国本土居民的就业机会。由于新增非农就业人数的统计口径是企业，因此可以统计到这部分非法移民；而失业率的统计口径是家庭，难以将非法移民纳入样本。因此，非农就业人数比失业率更能反映真实就业状况。此外，其他就业指标也均指向美国5月就业形势依然良好，例如：5月ISM制造业和非制造业PMI就业指数均有所抬升；周度的初请失业金人数、持有失业保险者的失业率均维持低位；4月职位空缺虽有所回落，但绝对水平仍高于2020年之前。我们维持此前判断：美国劳动力市场依然强劲，这也将继续支撑美国经济和通胀保持韧性。
美联储政策展望：目前美国通胀进展依然缓慢，而就业和薪资增长保持强劲将进一步加剧通胀压力，这也会迫使美联储在降息决策上更加谨慎。往后看，我们认为美联储年内启动降息仍是大概率结果，但本轮降息的节奏不会太快。考虑到美联储9月议息会议前仍有3个月的数据可供观察，如果这3个月的就业和通胀数据连续走弱，则美联储可能在9月和12月各降息一次；反之如果这3个月的数据依然强劲，则可能只会在11月或12月降息一次。因此，美联储降息路径仍存在较大不确定性，未来3个月将是重要的观察窗口。
风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。
联系人： 熊园，国盛证券首席经济学家； 刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师； 刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文， 国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究员。
我想问问美国失业率是什么意思
美国失业率是指一定时期满足全部就业条件的就业人口中仍未有工作的劳动力数字，旨在衡量闲置中的劳动产能，是反映美国失业状况的主要指标。 在美国，失业率每月第一个周五公布。 失业数据的月份变动可适当反应经济发展。 大多数资料都经过季节性调整。 失业率被视为落后指标。 通过该指标可以判断一定时期内全部劳动人口的就业情况。 一直以来，失业率数字被视为一个反映整体经济状况的指标，而它又是每个月最先发表的经济数据，所以失业率指标被称为所有经济指标的皇冠上的明珠，它是市场上最为敏感的月度经济指标。 如何解读该指标一般情况下，失业率下降，代表整体经济健康发展，利于货币升值;失业率上升，便代表经济发展放缓衰退，不利于货币升值。 若将失业率配以同期的通胀指标来分析，则可知当时经济发展是否过热，会否构成加息的压力，或是否需要通过减息以刺激经济的发展。
美国7月非农就业人口是超预期增加为什么失业率也上升？
美国就业人数预计是要增加9.0万人，实际公布只增加1.8万人，比预期增加还少7月失业率被人为缩小。 政府披露，7月份失业的美国人中有45%的人，总数为
美国8月非农就业新增31.5万人，失业率升至3.7%，是受啥因素影响？
这主要是因为受到了通货膨胀的影响，通货膨胀导致很多行业的发展情况变得越来越艰难，所以很多行业所能提供的工作机会也变得越来越少。
从某种程度上来说，美国的通货膨胀居高不下的情况下，这个问题不仅会导致各种商品的价格上涨，同时也会导致很多行业的公司产品净利润降低。在这种情况之下，很多中小型公司可能会出现严重的经营问题，甚至有些中小型公司会因此而破产倒闭。正因如此，很多企业所能提供的工作岗位变得越来越少，所以美国的失业率也在进一步上升。
这个数据是怎么回事？
在整个8月份期间，美国的失业率已经升到了3.7%左右，这个数据环比上升了大概0.2个百分点。虽然这个数据上涨的幅度并不大，在此之前，美国的失业率一直处在不断降低的状态之下，所以这个数据可以反映出美国的通货膨胀对普通人的工作所带来的影响。
失业率的问题主要是受到通货膨胀的影响。
你可以尝试理解这个逻辑：因为通货膨胀会导致很多公司的经营情况变差，所以相关企业会通过降低人员数量的方式来降低经营成本，这就意味着很多人可能会找不到适合自己的工作。特别是对那些利润比较高的行业来说，相关行业的用人情况会变得更加零散，很多人也会因此而丢掉属于自己的工作。在这种情况之下，人们一方面需要应对通货膨胀所带来的高物价问题，同时也需要面临工资下降和失业的问题。
总的来说，美国的失业率的飙升反映出了当地的通货膨胀所带来的负面影响，即便美联储已经进行了多次加息操作，但美国的通货膨胀问题依然难以直接解决。
