证券之星消息，2024年5月20日联德股份（605060）发布公告称广发证券、世诚投资、山楂树投资、衍航投资、海富通基金、银华基金、源峰基金、合远基金、龙石资本、大成基金、华泰证券、民生证券、融通基金、泰康资产、施罗德国际、澄池资本、星石投资、彬元资本于2024年5月15日调研我司。
具体内容如下：
问：近期墨西哥加征关税事项对公司有什么影响?
答：目前公司在供墨西哥客户的产品未名列在征税清单中。未来，随着公司在墨西哥建厂，公司将通过墨西哥当地的IMMEX计划，享受免关税等待遇。
问：公司出口业务好的原因是什么？
答：海外需求复苏，由于工业发达国家逐步退出劳动密集型或高劳动强度产业，使得海外铸造产能需求和供应不对应，装备制造业的供应链以跨国公司为主体，向市场需求大、劳动力资源丰富的发展中国家转移。
问：公司的技术和研发能力体现在哪些方面？
答：公司主要为客户提供跨行业、多品种、小批量的设备零部件定制服务，公司技术与产品始终处于行业领先地位，同时参与下游全球顶尖客户的产品研发设计，与客户协同成长。
问：在压缩机零部件和工程机械零部件的在已有客户中，公司占到的份额比例？
答：在下游客户的采购中，有非常多种类的产品零部件采购，由于公司生产的产品大部分为定制化的非标准件，且参与下游厂商的新品开发，所以公司占据了客户一部分定制化产品的主要供应量。
问：公司未来对能源行业有何打算？
答：随着人们对能源需求的不断增加，以及可再生能源的快速发展，能源设备制造业的发展前景非常广阔。目前公司产品在能源设备行业用于风能设备、页岩油开采装备、油气采集装备等大型能源设备，未来公司也将在该领域持续发力拓展国内外的优质客户。
问：目前力源金河的整改情况如何?
答：目前力源金河的技改项目顺利达产，已达到比较饱满的生产状态，通过建立全新的树脂砂铸造生产线，使得其与联德股份现有业务协同，在现有业务体系基础上提高资源配置和利用效率，同比 23 年将为公司带来更多的铸造产能，为公司创造整体效益。同时，公司对力源金河原有液压业务也进行了新客户开发、成本管控等整改动作，今年力源金河的表现将优于 23 年的情况。
联德股份（605060）主营业务：高精度机械零部件以及精密型腔模产品的研发,设计,生产和销售,提供从铸造到精加工的一站式服务。
联德股份2024年一季报显示，公司主营收入2.9亿元，同比上升3.43%；归母净利润5183.06万元，同比下降8.49%；扣非净利润5117.09万元，同比上升4.12%；负债率16.49%，投资收益-474.15万元，财务费用-566.27万元，毛利率34.45%。
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为22.67。
以下是详细的盈利预测信息：
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三七互娱：工银瑞信、汇丰晋信等14家机构于11月1日调研我司
2021年11月1日三七互娱（）发布公告称：工银瑞信、汇丰晋信、兴全基金、富国基金、中欧基金、红杉资本、博时基金、南方基金、华宝基金、东吴证券、天风证券、中金公司、申万宏源、海通证券于2021年11月1日调研我司。
本次调研主要内容：
问：新业务方面,VR/AR进入新的发展阶段,公司在这一新赛道的布局如何?
问：能否阐述一下公司角度对海外的一些策略?
答：公司的策略是在大市场中挑选策略、卡牌、模拟经营等与自身核心竞争力相匹配的大品类，接下来就是对目标品类玩法不断试错，直到把玩法突破，就会有一个比较容易在当地获取欢迎度的玩法，再叠加一些在当地市场更容易接受的题材、IP等，组成产品矩阵，把这个品类吃透，让这个品类中的大部分玩家都放在 游戏 矩阵中。虽然公司海外业务过往交了一些学费，但公司团队稳定，是所有战略执行的基石，能够产生足够的积累，厚积薄发。
问：3Q21应收账款是来自于哪个平台,账期如何?
答：主要是公司在海外收入占比提升了不少，上半年公司海外营收占比达到27.12%，海外渠道iOS和GooglePlay都有较长的账期，增长主要来自于这些平台。
问：公司在自研上的品类拓展情况如何?如何平衡研发投入?
答：1）希望提高 游戏 研发的成功率。比如在MMO品类上，数值是有独到之处的，在这个基础上进行研发，成功概率就会比较高，提高研发的效率。2）在研发体系中，公司开始增加公共研发资源升级，比如搭建研发中台团队等，提升研发资源的有效性。在这个基础上，公司希望尽量提高现有资源的效率。3）定制产品、代理产品是三七互娱重要的产品来源，这些产品增强了三七互娱的产品储备，促使研发生态更加多元化，密度更高。在很长的一段时间内，这都不会改变。
问：公司未来整体海外流水目标?
答：海外今年增长比较快，公司最近的出海排名是第四名，出海有很高的期望，但业务得扎实做。在欧美、日韩等大市场选择大品类，持续不断地去做透，最后形成在每个品类里都有产品矩阵。海外流水今年增长比较多，还处于流水爬坡期。公司海外产品储备丰富，希望能进一步提升在不同市场、不同品类的营收水平和市占率。
问：后续是否会考虑更全球化的海外原生IP?
答：公司持续在看海外原生IP，欧美、日韩等大市场中如果有打通的打法和玩法，能够和当地的题材、IP相结合，则会和这些IP商进行合作。IP有加成作用，但最终要服务于 游戏 本身的玩法、打法。
问：公司海外业务在找研发商时竞争环境如何?一般通过什么竞争优势去和开发商达成合作?
答：公司在海外做了很长时间，特别是自己的产品和定制的产品在海外都有不错的表现。在海外对于品类、用户、市场、渠道等方方面面的理解在国内都是非常靠前的，所以具备较强的竞争优势。此外，在研发商制作产品的过程中，公司会与研发商进行深度交流，提前获得市场反馈，能够很大程度上提高在 游戏 上的研发成功率，避免他们闭门造车。最后， 游戏 行业对于三七的认可也是非常大的加分项。
问：公司当前品类占比结构情况如何?
答：MMO品类在整个盘子的占比是下降的，其他品类都在提升。随着公司在海外流水持续提升，对于海外市场来说，MMO并不是大品类，MMO可能还会再降一些。
三七互娱主营业务：包括移动 游戏 和网页 游戏 的研发、发行和运营。
三七互娱2021三季报显示，公司主营收入121.11亿元，同比上升7.27%；归母净利润17.21亿元，同比下降23.85%；扣非净利润15.19亿元，同比下降22.14%；其中2021年第三季度，公司单季度主营收入45.72亿元，同比上升38.5%；单季度归母净利润8.67亿元，同比上升54.77%；单季度扣非净利润8.82亿元，同比上升81.39%；负债率30.99%，投资收益9269.16万元，财务费用-3362.58万元，毛利率84.82%。
该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级23家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为30.36；近3个月融资净流出4.22亿，融资余额减少；融券净流入1521.02万，融券余额增加。证券之星估值分析工具显示，三七互娱（）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。
华森制药：有知名机构淡水泉参与的，共6家机构于3月17日调研我司-
2022年3月17日华森制药（）发布公告称：淡水泉王沛、西南自营杨浩、进门 财经 刘佩、兴银基金王天洋、上海顶天投资张超、西南证券湖南分公司杨曲于2022年3月17日调研我司。
本次调研主要内容：
问：采取问答方式,由游雪丹女士负责回答:
答：公司与植恩生物的合作模式已于招股书中披露，详见“四、发行人主营业务情况”。2020年疫情以来，奥利司他胶囊在线上电商平台呈现了高速增长态势，整个奥利司他品类在电商平台上市场规模得到进一步扩大。虽然2021年因多方面因素的影响，如电商平台奥利司他胶囊单位售价有所下降，竞争加剧，使得整个奥利司他品类增速放缓，但该品类整体市场规模仍然较大。去年年末，公司与合作方植恩生物进一步达成约定，公司以自有品牌“曲畅”对奥利司他胶囊进行商业化运营，相信随着奥利司他胶囊（曲畅）商业化计划的逐步实施，该品种的销售收入将有所提振，公司的“曲畅”品牌会在奥利司他品类上获得一定的市场占有率。
问：中成药实现20%的高速增长的原因?
答：第一，2020年因疫情增速放缓，2021年是疫情后快速恢复期；第二，公司价格体系稳定；第三，公司自建营销队伍，进行销售管理；第四，公司中成药为指南推荐或临床用药推荐产品，是针对于中药优势病种的专业用药，已获得专业客户的认可。
问：集采前后产品毛利率变化?
答：根据集采规则，大多数公司一般会降价50%以上以竞争市场规模，集采对存量品种的毛利率的影响会比较大。
问：威地美(铝碳酸镁片/咀嚼片)目前市场院内院外占比分别多少?集采后威地美收入变化?公司产品院内院外占比?未来如何提高威地美在院外的市场占有率?院内院外的价格是否有差别?
答：威地美已经是国产品类市占率第一，该品种院内外销售收入占比大概在三七开。虽然受到集采降价影响，公司已经做到了维持集采前的市场规模，该品种未来的成长空间可能是来自于零售市场端业务。
问：长松(聚乙二醇4000散)集采后收入变化?OTC端目前推广的进展如何?
答：长松（聚乙二醇4000）散整体市场规模不大。集采为多家中选，基于公司在集采前已经是国内该品类市占率第一，因此多家中标分割市场，对公司该品类收入规模影响较大。
问：甘桔冰梅片2021年销售收入多少?是否有受到新冠购药影响?未来的增长速度?
答：甘桔冰梅片主要治疗急慢性咽喉炎，是属于针对中医药优势病种的常见病、多发病的品种，在咽喉类中成药市占率超过18%。参考过去的情况，一般情况下甘桔冰梅片的年度营收增速在20%左右。经过多年发展，甘桔冰梅片已经获得市场认可。因不属于发热用药，暂时没有收到新冠购药影响。
问：都梁软胶囊的市场占有率?相对于其他竞品有什么竞争优势?
答：都梁软胶囊在原发性头痛类中成药品种中市占率超7%，是国内第一个拥有大规模循证医学研究证据证明疗效确切的头痛类中成药。同时也是公司独家品种、国家中药保护品种；是医保目录品种及指南推荐用药。
问：新品六味安神胶囊,八味芪龙颗粒增强情况怎么样?
答：六味安神胶囊和八味芪龙颗粒于2019年进入《国家医保目录》，两个品种目前处于快速上量期。
问：特医食品目前布局有哪些品种?“术康优加流质饮食短肽版”和“术康优加流质饮食水晶版”两款产品销售额?
答：两款产品去年11-12月期间才以营养食品的身份陆续推向市场，处于产品的新市场导入阶段。目前公司投建的川渝首条特医食品生产线将3月完成厂房设施改造，4月底生产设施安装完成，生产管理体系建立完成后6月前正式投产。同时，相应配方的特医食品的产品研发也正在紧锣密鼓的进行。在获得特医食品注册之前，相关配方的产品将在公司自主平台进行商业化运营。在特医食品的管线布局方面，除自研品种之外，未来公司也会通过合作研发或者外购的方式获得已经获批或者临近获批的特医食品进行生产销售。
问：特医食品赛道的行业壁垒和竞争格局?
答：特医食品从研发到生产线建设并通过相关生产线认证，再到特医食品注册顺利审批通过，期间所消耗的时间大约为2-3年，整个研发至上市周期不亚于仿制药的研发，这就导致了行业的政策壁垒、资金壁垒和技术壁垒都比较高，比如特定全营养的特医食品研发是需要做临床试验，周期较长，费用较高，对于食品企业而言就投入太高，而药企切入此赛道则具有先天的优势。
问：目前在研管线的4个肿瘤1类创新药的靶点以及研发情况?
答：公司基于差异化竞争优势布局创新药赛道，公司现有的4个自研项目中有一个全球新项目，其余项目均是属于全球前沿的项目，即国外至多仅有1-2家同靶点的研发项目进入临床I期。公司目前进度靠前的项目已经在体内和体外展现了不错的药效数据，预计今年下半年有两个项目进入IND-ENABLING阶段，明年至少有1-2个项目获得IND批件。
问：2022-2023年有望获批的品种情况介绍?
答：2022-2023每年会有至少两个仿制药品种获批上市。创新药研发周期长，风险较大，主要在于风险可控的稳步投入创新药研发。
问：研发费用未来投入计划?
答：公司未来会根据项目推进情况及新增管线进行持续性投入。公司内部团队目前全部在做自研项目，具备以创新药license-out除大中华区以外的全球权益实现早期商业回报的可能，所得现金流可以进一步支持公司创新药研发。
问：院内院外占比?
答：过去公司以公立医院市场（包括等级医院、基层医疗机构）为主，公立医院市场与非医院市场的销售额占比大概在8:2。近年来医药行业也发生了较大的变化，公司更加注重院外市场的发展，特别是零售连锁和电商大平台的发展。目前院外市场的占比有所提升，大概为3:7。
问：核心产品如何做院外市场?
答：公司一是以公立医院市场的美誉度带动院外市场的发展；二是持续加大与大型零售连锁药店、大型电商平台的深度合作而进一步推进零售市场的发展。
问：西南地区占比60%,未来是否希望能省外扩张?
答：公司药品销售是全国性布局，西南地区占比较大主要是由于医药配送业务的营收来自西南地区。
华森制药主营业务：公司是一家集药品研发、生产、销售于一体的综合型制药企业,业态覆盖医药工业、医药商业及医药零售。
华森制药2021三季报显示，公司主营收入6.45亿元，同比上升3.26%；归母净利润8943.62万元，同比下降5.64%；扣非净利润8444.83万元，同比上升14.82%；其中2021年第三季度，公司单季度主营收入2.1亿元，同比下降14.61%；单季度归母净利润3316.79万元，同比上升3.81%；单季度扣非净利润3140.2万元，同比上升8.46%；负债率28.33%，投资收益-258.32万元，财务费用146.7万元，毛利率53.86%。
该股最近90天内无机构评级。证券之星估值分析工具显示，华森制药（）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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多家私募公司基金经理：四季度A股投资机会研究探讨
国庆长假期间，中国基金报邀请多家私募公司董事长、总经理或投资总监，对前三季度股市进行分析总结，展望四季度A股投资机会，仅供投资者参考。
星石投资副总经理方磊：
股市悲观预期释放，A股进入价值区间
今年以来国内股市整体可以分为“下跌-修复-再次回落”三个阶段，市场情绪也随之出现了较大波动。进入2022年美联储议息会议纪要显示加息、缩表的急迫性，市场加息预期进入快速上升通道，市场风险偏好受到压制，今年1月-2月国内股市估值快速收缩。3月国内局部疫情反复开始影响市场经济预期，叠加紧缩预期继续加速、俄乌冲突压制市场风险偏好，3月-4月国内股市出现盈利和估值双杀。4月底中央高层会议释放积极信号，国内局部疫情平息，叠加海外地缘风险和加息预期得到阶段性充分定价，5月-6月期间国内股市积极修复。经过疫情缓解后的快速复苏，7月国内经济恢复动能出现环比放缓，7月末部分地区出现楼盘断贷现象，8月南方地区出现电力供应紧张的情况，市场关于下半年国内经济的预期逐步转向悲观，A股表现整体震荡。9月美联储延续8月中下旬以来的鹰派言论，市场关于加息终点和高利率持续时间的乐观预期得到修正，股市表现偏弱。
从今年前三季度的市场表现来看，对股市影响最大的两个因素分别是国内经济的恢复情况和美联储紧缩的节奏，后续的风险因素可能主要在海外。
国内方面，经济持续复苏应该要好于近期市场的悲观预期。虽然7月以来经济恢复力度不够强劲，地产风波加剧了经济预期的恶化，但目前的情况是明显好于今年4月的，同时政策中短期偏向稳增长的基调不变，即使经济复苏略有波澜，国内经济复苏的大方向也是确定的。至于目前市场担忧的地产风波，最近数据显示房地产销售端开始回暖，虽然回暖的持续性还有待观察，但我们认为在政策托底风险的情况下地产对经济的拖累仍在可控范围内。9月份多项数据显示，受高温天气消退、传统旺季和政策性开发性金融工具资金落实到位的影响，国内基建投资正在加快，也对地产投资下行形成了一定的对冲。
海外方面，货币政策紧缩、衰退风险加大以及能源不足都可能会成为影响资本市场的风险点。首先，美联储维持鹰派，美债利率上行，美元指数保持强势，海外股市波动，都将对国内风险偏好形成压制。第二，维持高利率的持续时间可能超出市场预期，高利率带来的衰退压力正在增加。如果美国经济快速进入实质性衰退，有可能对我国出口形成较大影响，国内经济预期的修复可能较慢。第三，虽然9月以来欧洲能源短缺的情况出现一定缓解，但俄乌冲突长期化、欧洲对俄能源制裁力度较大且短期能源替代难度不小，冬季到来后欧洲能源大概率依旧持续紧张，全球经济预期可能会因此出现再次下调。
短期来看，目前国内经济继续下探的空间有限，估值压缩的空间也不大，我们认为国内股市还将保持整体震荡、存量博弈的特征。截至9月26日，国证A指市盈率为15.1倍，为2007年以来27%分位数的较低水平；国证A指ERP为3.92%，正在快速接近今年4月的水平，也显示出A股的中长期投资价值正在增加。
在目前这个位置上股市中已经包含了较为悲观的预期，A股整体已经进入价值区间，市场中也蕴含了不少中长期投资机会，尤其是估值处于合理偏低水平的板块。从稍长期的角度来看，虽然这几年疫情影响下国内经济数据出现了较大的波动，但中国经济在世界上依旧具有相对优势。2010年-2021年间国内名义GDP年均增长9.7%，万得全A年均增长7.3%，股市增长与经济增长具有一致性，国内经济长期向好的趋势也将是股市的长期走势。第二，权益类资产的收益本质上来源于上市公司的盈利能力，投资权益类资产的超额收益来源于上市公司业绩增长。以净资产收益率为衡量标准看，中长期上市公司盈利能力并未出现明显下行，优质公司依旧有较高的投资价值。第三，站在偏长期的角度来看板块间并无好坏之分。成长板块中不乏成长空间巨大且兑现度较高的优质公司，虽然短期估值端的波动会带来股价回调，但这些公司的成长性依旧可以带来长期收益；价值板块的弹性可能弱于成长板块，但盈利的相对稳定性和确定性也是长期收益的来源，在特定的宏观环境下也更受到投资者的青睐。无论是哪种投资风格，只要坚持筛选优质公司，保持风格不漂移，那么大概率都可以获得较为稳定的长期投资收益。
方磊星石投资副总经理
清华大学，生物学硕士。12年投资研究经验，2010年加入星石投资，历任星石投资研究员、基金经理、消费投资部联席总监、助理总经理。目前担任星石投资副总经理、高级基金经理、首席策略投资官。
清和泉合伙人、首席策略师赵宇亮：
政策逐渐明朗，业绩逐步确认
三角度看市场位置，支撑较为明确
从估值分位数角度看，目前全市场估值分位不足40%，沪深300、创业板指均在30%附近。从股债收益差角度看，当前全市场静态PE为16.7x，无风险收益率为2.68%，ERP为3.3%，处于历史上较高水平。极端情况下，距离历史几次大底空间只有约10%。从市场情绪指数来看，当前市场情绪非常低迷，最新为38%接近历史过冷区间，这意味着市场下跌动能非常有限。综合来看，当前市场的位置较低是具有共识的乐观因素。
三因素看市场驱动力
方向明确但节奏尚待观测
政策重心，有望重回稳增长。当前的宏观环境与2012Q4有很多相似之处。一方面，政策有望继续加码，传导至实体经济的效率也会明显提升。另一方面，我们已经观察到企业的中长期贷款触底回升，后续居民也有望展开修复。
随着疫情消退，经济自身存在修复空间。今年疫情对经济整体和重点行业影响非常大。从经济总量看，消费的复苏一直较为乏力，3年复合增速仅不足3%。距离疫情前的中枢8%存在较大的空间。从上市行业看，消费服务、出行相关的行业收入普遍仍没有回归至疫情前的水平。随着疫情的消退，防疫政策的优化，经济本身需要一定的修复空间。行业结构上，很多行业盈利也具有改善动能。
海外紧缩预期的放缓。近期海外紧缩预期再次升温，一方面，联储官员释放偏鹰的信号，全力压制通胀；另一方面，美国经济当前经济仍未衰退，就业非常强劲，银行信贷增长非常强劲，消费和服务也较好。虽然未来海外的宏观节奏仍具有不确定性，但两点是可以确定性：第一，随着利率的高企，货币累计紧缩，美国的经济后续会逐步放缓，甚至进入衰退，通胀也趋于回落。第二，美国经济开始衰退+通胀持续回落，美联储就会开始权衡政策目标和经济增长，对应着美联储加息路径会放缓。
市场风格交替
盈利趋势和性价比兼顾
2021年以来，价值和成长风格频繁轮动。背后的原因：一是全球通胀和利率中枢抬升，宏观环境波动加剧。成长股难以一枝独秀。二是全球绿色转型、供应链重构之下，价值和周期相比过去扮演了更重要的角色。三是国内外经济和货币政策错位，对风格的来回拉扯影响很大。所以，中期市场风格区域均衡，分化太大就会存在动态平衡。落脚到投资上，我们不应该对风格轮动上下很大的注。
近期价值再次跑赢成长，主要体现在防御特征上。复盘2021年以来，价值曾三轮跑赢成长，2021年2-3月、2021年8-9月、2021年12-4月。共同特点是：一是市场整体处于调整期，市场寻求避险；二是资金交易特征为主，单纯的在做高切低，在做热门行业切冷门行业；三是持续周期平均偏短。所以，这种轮动的背后，更多的体现出市场防御的行为，而非市场中期主线的更迭。
中期成长和价值仍将呈现整体均衡+频繁轮动的特征。造成中期均衡的格局原因在第一部分有阐述，目前看这些宏观条件难以扭转。短期轮动的条件，市场关注三个相对变化：新兴产业趋势vs传统经济预期，阶段宽松交易vs阶段紧缩交易，交易过热vs交易过冷。
总结而言，从政策逐渐明朗、疫情消退经济修复的方向到海外紧缩预期将会有所放缓，虽说这三个焦点均还存在扰动并未形成节奏上的共识，但方向是比较清晰的。所以我们认为，四季度这三个焦点的确认和演绎，对市场的影响是比较关键的，需要重点去关注和跟踪。而市场风格方面，近期价值再次跑赢成长，这种轮动的背后，更多的体现出市场防御的行为，而非市场中期主线的更迭，我们仍将重点围绕产业趋势、盈利情况和个股性价比(PEG)进行中期布局；组合配置方向来说，我们也会阶段性均衡布局，而非在短期风格轮动上下很大的注。
赵宇亮清和泉合伙人/首席策略师
澳大利亚新南威尔士大学金融学硕士，11年从业经验。
清和泉资本创始成员，深度参与了投研体系搭建，现任首席策略师、投资决策委员会成员，负责自上而下的宏观策略研究、对市场方向、风格及行业配置、金融等行业有深入的研究。
煜德投资总量及量化研究负责人赵宏旭：
直面变化把握新机
2022年至今为止的中国资本市场在多重负面因素的叠加影响下，表现较为惨淡。A股几个主要宽基指数均出现了20%左右甚至更大幅度的下跌。同时全市场交易量也从7月初开始持续萎缩，显示投资者情绪低迷。而香港市场不论在下跌幅度还是成交量萎缩方面较A股更甚。这主要是下面几个因素叠加的原因：
第一，国内经济持续低迷且不断低于预期。在年初两会设定了全年5.5%的经济增长目标时，市场对在政策支撑意愿明显背景下的全年经济表现具有一定期待。但疫情大面积爆发且频发及封控措施对经济活动的抑制、房地产市场愈演愈烈的风险都使得经济不断低于预期，从而投资者对上市公司业绩的预期也随之不断下调。
第二，国际上，全球通胀高企，刺激政策退出而紧缩性的货币政策推出。美联储连续大幅加息以试图通过抑制需求的方法压低通胀，欧、美经济衰退预期不断升温。俄乌战争爆发后，中国面对的国际环境进一步复杂化。
第三，在经历2020年的疫后全面牛市和2021年结构性牛市之后，在今年初市场整体估值不算低，甚至有部分板块偏高，这使得基本面预期下修过程中往往伴随着估值同步下修。
在投资上，前三季度我们主要以捕捉结构性机会为主，通过深入的行业研究和企业研究来获取Alpha机会，以此抵御市场整体波动。在行业配置上，在整体经济承压之时的高成长性是稀缺的，我们积极挖掘新能源等高景气行业的细分赛道机会。同时在动荡的全球大环境之下，实物资产价值突显，我们增加了上游能源、资源的配置。
在产品类别上，煜德同时具有主动权益多头产品、对冲产品和海外基金三条产品线，也为投资者在复杂多变的市场环境下选择适合自己的风险收益特征和资产配置目标的产品而提供丰富选择。
经过长时间、大幅度的市场调整，众多风险已经得到释放。后续我们需要关注的是三个方面的变化：
在政策层面，10月份的大会会带来一系列的变化，持续影响未来很多年。这段时间多看多分析，不冒进。另外，目前市场的一致预期是防疫政策要到23年才会放开，但毕竟经济压力很大，也不排除会有超预期的政策推出，市场会持续交易此变化。新的经济政策可能要到12月初的经济工作会议是一个重要的观察点。
在业绩层面，很快就要进入三季报时间，根据调研情况，一些上市公司会给出良好的业绩。当然也会有一些公司受到出口、消费的影响而下降，大概率会是结构性分化的行情。
在交易层面，市场经历了全面恐慌的时期，基本到了底部位置。成交量已经萎缩到4月底部的水平，我们跟踪的数据也显示私募基金持仓比例到了低点，说明基本上要卖的资金都已经出清了。对于白马股，“杀白马”现象是市场严重缺乏流动性的时候出现的交易和公司基本面脱节的现象，而宁德时代、迈瑞医疗等前期被杀的白马股，目前也明显已经企稳向上，这从交易的角度说明市场的恐慌情绪基本出清。
总体看，上证50和沪深300的下行空间已经很有限，如果三季度业绩比预期的好(预期很差，超预期并不难)，将带动大盘价值逐步修复估值。
赵宏旭：煜德投资总量及量化研究负责人、闻道系列基金经理
北京大学数学专业本科，清华大学管理科学与工程博士，美国佐治亚理工(GeorgiaTech)访问学者
曾任博时基金金融工程研究员，负责基金专户的绝对收益策略；曾任中信证券股权衍生品部投资经理，负责基本面对冲组合、衍生品投资、定向增发投资等买方业务，最大管理组合规模60多亿。
相聚资本投资总监王建东：
绝对收益投资要尽可能少犯错误，不走极端
2022年前三季度的A股走势可谓是一波三折。首先是“黑天鹅”不断，美联储“暴力”加息、俄乌冲突以及疫情的多点爆发??A股市场也因此出现一定回撤，并且在8月中下旬以来再次进入到调整模式；不过期间也出现了一波快速的拉升反弹行情，结构性和阶段性行情对投资者提出了不小的考验。
在我们看来，对于风险采用“适度回避”的态度，甚至可以忍受阶段性的平庸。绝对收益投资要尽可能少犯错误，不走极端。
今年来，相聚资本通过均衡配置与灵活应对，并在5月初果断加仓，在整体回撤相对可控的同时也抓住了上涨机遇。8月中下旬以来市场出现回调，我们随之进行了一定的调仓换股，并适度降低了仓位。
等待“抄底”很煎熬，却很值得
去年年底、今年年初时，市场大部分观点认为2022年的投资难度要好于2021年，或者说市场是“易涨难跌”的。不过很快美联储加息超预期、俄乌冲突等超预期事件爆发，尤其是俄乌冲突超出了所能判断的范围。不论是冲突的走向还是时间，都远远超过预期，不确定性大增，市场避险气氛浓厚，市场出现了一波调整。之后便是疫情的冲击，包括深圳、上海、北京都陆续受到不同程度的影响。尤其是上海，作为金融中心和供应链中心，按下“暂停键”，对制造业供应链影响很大，反映到二级市场上，就是以制造业为重要组成部分的A股承受了较大的压力，很短时间内股价出现一波杀跌。下跌中中创业板跌幅也要更大，很大的一个原因在于过去两年来新兴赛道的成长股估值相对偏贵，在这样的压力下跌幅自然更大。
在市场开始下跌后，我们便减了一部分仓位，随着市场情绪跌至谷底我们也不断降低产品的仓位。随后到5月初的时候，我们迅速把仓位开始提上来，老产品的仓位又提到正常八成附近，随着净值的反弹和回暖，仓位保持在比较高的水平。
8月下旬以来，A股又出现了一波回调、尤其是成长板块下跌明显。一方面，国内经济受到疫情、高温等事件的影响，目前仍处于底部区域，居民消费需求也有待进一步增强；另一方面高景气的新能源、光伏、半导体等赛道股板块，大量筹码拥挤，成长风格高度集中并形成挤压触发成长板块的调整。这个阶段我们进行了一定的调仓换股，并适度降低了仓位，因此虽然也受到市场集体下跌的影响，但幅度有限。
我们敢于在4月底5月初的时候“抄底”加仓，是当时觉得市场反应过度悲观，且已经有向好迹象，从技术面来看，进入到一个底部可布局的区间。
同时，这次敢于抄底，其实是对2018年-2019年没有抄底的一次修正。在18年年底、19年初抱着谨慎的态度，没有敢抄底，错过了后来的反弹。所以这次抄底其实是吸取了18年没有抄底的教训。如果抄底，只需要忍受短期的亏损，但拉长来看也是赚大钱的机会。
因为底部的反弹往往是很剧烈，一旦抄底成功便是20-30%的涨幅。如果错失之后，可能5%的潜在损失，换来一个20-30%反弹回报，是很划算的。而且很多时候意识到该抄底的时候，大概率已经不是底部了。底部只能等来，等待的过程虽然很煎熬，但却很值得。
成长股投资之道：综合胜率与赔率
相聚的特色是成长股风格，在我们内部叫做“GARP”。所谓GARP策略，即以合理的估值买入高成长的公司。首先相信投资成长股能带来不错的收益，同时又认为不能为当期的成长或者未来可预期的成长支付过高的溢价，不能在很贵的价格买入。这需要对公司的价值有一个合理偏精准的定价，怎么看公司的合理价值。
我们在投资中，希望通过对行业和个股基本面的研究，对公司的可预期未来现金流进行折现，在这个基础上比较当下价格与它的价值。如果价格很便宜，未来的价值扩张的空间很大，即是以合理甚至偏低的价格买入成长股，我们愿意去支付这个溢价。如果买的时候已经不便宜，甚至现在的估值已经透支到五六年之后的估值水平，这种情况我就不会买。本质上来讲，GARP策略一种是高性价比的投资方法。
我们认为，投资首先要优选胜率和赔率皆高的公司，其次选其中某一项非常突出的公司。高胜率的公司表现为行业格局稳定、壁垒深厚、盈利质量较高，长期经营的确定性和稳定性较强；高赔率的公司，则更看重空间和弹性，典型的案例是处于快速提升阶段、行业格局不清晰、当期市值较小但未来爆发力可观的成长股。不过，由于大部分公司无法兼具这两大特征，因此我们也会买入其中一项特别突出的龙头公司。
比如看好某一个细分行业，即使这个公司我们觉得市场已经发掘出来了，但是特别看好行业的长期增长前景，我们也会买。还有一类有可能赔率很高，但是确定性不高。这种公司我也愿意在一个市值很低的情况下，会买一些仓位去搏弹性。因为仓位不高，及时止损的话即便亏损也不会损失太多。但一旦成为“黑马”，收益就很高。
高赔率的板块或公司往往属于“风口上的行业”，参与者众多。同时新的技术不断涌现，产业形态迭代很快，不断有各种各样的新的业态和技术出来。这就需要投资人有非常高的技术敏感度和行业跟踪强度。需要投资经理做到对变化的快速响应，在不断进化和迭代中，寻找“阶段性的正确”，股价会反映这种正确，可以说过程比结果更重要。
另外，我们属于比较均衡的配置，赛道股的持仓占比并不高。总体来看，新能源相关的仓位大约在三成左右。大部分是冷门赛道，主要靠选股。
冷门行业的选股有五花八门的投资逻辑，行业也是特别分散。其实我特别愿意买冷门赛道的公司，主要的原因是亏钱的概率不高。所谓冷门赛道是市场关注度不高，市场不关注意味着对投资人是一种保护，因为市场关注度不高，股价泡沫也就少。买这种低关注度的公司，对管理一定规模的基金经理来说是一种保护。
四季度投资：赛道股与冷门行业兼顾
日前，上市公司中报披露完毕，我们首先关注到的是一些业绩超预期的情形。超预期的话说明公司韧性很强，我们基本会持有。在不及预期的公司要分情况，如果可以解释低于预期的原因(比如疫情)，还是愿意继续持有再观察一段时间。也有一些公司其实受疫情影响不大，但是表现比较弱，说明在应对逆境的时候抗压力不够。如果说未来看半年没有明显向上的反转动能，可能会做一些减持。
比如说军工、新能源、医疗器械等行业中一些公司表现非常好，特别像医疗器械虽然受到疫情冲击，但表现不俗。意味着如果没有疫情影响业绩的增长会更快，这样的公司是我们比较喜欢的。
又比如在医药行业可关注业绩加速增长，或业绩出现拐点的个股，尤其是创新器械类公司，部分公司目前已从困境中反转，或者出现了业绩加速增长趋势。
另外我也看好中短期与长期投资逻辑兼具的啤酒行业。啤酒行业格局稳定，各品牌之间已经根据运输半径划分了影响力范围，在一个区域内往往只有一家啤酒品牌可以占据主导。从十年的时间维度来看，在格局稳定的情况下，啤酒产品结构能够不断升级，价格随之提升，从而带来利润率的提升。对部分消费者而言，啤酒属于高频、刚性需求，短期来看单价不高，消费人群对价格敏感度较低，因此啤酒消费受到疫情的影响较小，短期销售数据亮眼。
汽车的智能化升级，包括车机、内饰、外饰、电动化带来汽车零部件等方方面面，一直到无人驾驶，不是一年两年或三年五年能完成的，需要很多年的时间积累，产业趋势的时间周期很长，对应着赛道的周期长度足够长。同时市场又很大，按照一年是全球近亿的汽车销售量，对应着几十亿规模的市场，市场空间是巨大的。新能源汽车的壁垒很高，其中一个体现是在汽车供应链的严格准入门槛，对于新入行者，定点进入供应链甚至变成车厂主流供应商，大概需要五到七年时间。总体来看，是一个“长坡厚雪”的赛道。
最后，综合对全球宏观环境的预期、国内宽松货币政策、疫情形势、地产销售数据，以及机构在高景气赛道的持仓拥挤度等因素的考虑，我们判断，四季度大概率呈现宽幅震荡行情。对于四季度的配置，我们会将行业景气度判断与自下而上选股相结合，在自上而下甄选高景气度赛道的同时，也要通过自下而上选股，筛选出能够长期持续发展、竞争壁垒较高、增长脉络清晰的公司。
王建东，相聚资本投资总监、基金经理。
2003-2009年就读于清华大学，分别获得电机系本科、硕士学位。2009年就职于国家电网，2011年进入基金行业，曾先后任职泰达宏利基金和天弘基金管理有限公司，担任高级研究员。2015年作为创始合伙人加入相聚资本，历任基金经理、投资总监。
