导读：2024年业绩的回暖，给佳力奇IPO重新带来了生机，并获准启动发行。但在业绩出现如此大幅波动之后，羸弱之势尚未完全扭转之下，其是否又能获得市场的认可经受得住投资者的考验呢？这可能将是佳力奇在接下来启动IPO发行过程中将要直面的最大难题。
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作者：赵 擎@北京
编辑：翟 睿@北京
千钧一发。
正当外界为多家拟上市企业所持的IPO注册批文即将失效而忧心忡忡之时，又一家幸运企业赶在上市失败的边缘成功逆转局面。
2024年8月8日晚间，安徽佳力奇先进复合材料科技股份公司（下称“佳力奇”）对外正式发布首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书，并以此宣布其IPO发行序幕的开启。
按照佳力奇当晚公布的IPO发行流程安排，其预计将在2024年8月13日进行网下初步询价，符合条件的网下投资者可通过相关发行电子平台提交申购意向价格和数量。此后，佳力奇和其此次IPO保荐人（主承销商）将通过网下初步询价直接确定发行价格， 网下不再进行累计投标询价。
在确定好发行价格后，8月19日，佳力奇便将同时开启其此次IPO的网上和网下申购。
与早其两日开启IPO发行程序的上海小方制药股份有限公司（下称“小方制药”）一样，在此之前，佳力奇正因IPO注册批文的即将失效被外界所关注。
公开信息显示，佳力奇主营航空复材零部件的研发、生产、销售及相关服务，是目前国内重要的航空复材零部件供应商之一。其于2022年5月31日正式向深交所提交创业板上市申请并获得受理，同年12月12日，在经历了深交所的两轮前期意见反馈后于创业板2022年第85次审议会议上成功通过审核，又在历时长达8个多月后，才终于在2023年8月18日成功向证监会递交了注册申请。
佳力奇与小方制药的IPO注册批文皆是在2023年9月13日获得证监会批复的。
按照监管层的相关规定，IPO注册批文自同意注册之日起12个月内有效。
也即是说，如果佳力奇再不启动IPO发行，其很可能将面临难以在注册批文有效期内完成发行而上市失败的结局。
幸运的是，在注册批文有效期仅余最后一个月之时，佳力奇和小方制药都还是先后相继启动了上市发行流程。
自注册制改革以来，2024年之前，拟上市企业在获得IPO注册批文后却未能在期限内完成发行的情况并不算多见。在过去的近4年时间中，仅有特殊的蚂蚁集团科创板上市事件和申报北交所上市的郑州凯雪冷链股份有限公司等少数案例。
但时间进入2024年以来，随着监管政策和市场行业环境的变化，多家企业好不容易通过重重关卡的审核后才获得的IPO注册批文——这张对拟IPO企业来说可谓是A股上市最关键的“准入证”，却屡现失效风波。
据叩叩财经统计，在2024年刚刚过去的7个月中，已经有4家拟上市企业的注册批文最终变成了“废纸一张”，分别包括申报科创板上市的新通药物、拟创业板上市的润阳股份和侨龙应急以及科志股份的北交所上市申请。
有了上述四家铩羽在A股上市最后一步的先例。
最近一批注册批文即将到期却迟迟未能进入到发行流程的拟上市企业的未来命运自然备受关注。
“虽证监会的注册批文有效期是12个月，原则上讲，企业可以在这12个月内任意选择时间段来完成其发行流程，但一般没有特殊情况，企业基本都会尽可能快的在第一时间启动IPO的发行工作，以免此后自身的基本面或发行环境出现变化而夜长梦多。”早前，一位来自于沪上一家大型券商从业十余年的资深保荐代表人告诉叩叩财经，业内默认如果注册批文有效期过去超过一半时间，企业还未实质推进其上市发行计划的话，则该项目便很可能遇到了发行障碍。
“要想成功推进发行，肯定是需要清除影响并重新获得监管层的认可。”上述资深保荐代表人坦言。
日前，曾有部分媒体煞有介事地分析认为，2024年以来，上述4家这一系列拟上市企业所获注册批文失效的背后，是“业绩或行业周期风险等因素所致”。但据叩叩财经获悉，事实上，目前失效的几份批文中几乎没有真正因此所导致的。
“除非是企业在获得注册批文后其经营环境和业绩出现了非常重大的下滑，使得其基本面将完全不符合上市的基本要求，否则一般性业绩的下滑，也并不会直接导致注册批文的失效。”上述资深保荐代表人向叩叩财经表示，早几年前，监管层曾有过拟上市企业若最近一期业绩下滑50%将不推进发行上市安排的说法，但这一规定，在注册制下也被取消，“只要企业能说明业绩下滑的合理性，并证明不影响企业之后的成长性和持续性，也并不会对上市的推进形成实质性障碍。”
佳力奇IPO能在上市批文进入倒计时时“压哨”启动发行，就得益于此。
“业绩的下滑，的确严重拖延了佳力奇IPO的上市进程。”2024年8月9日，在宣布正式启动IPO发行后，一位接近于佳力奇的中介机构人士告诉叩叩财经，在获得注册批文多时后，一直迟迟未能启动发行程序，主因的确与其业绩在获得注册批文的前后出现了大幅下滑有关。
“在佳力奇IPO通过深交所审核提交证监会注册后，正是2023年中报业绩披露时，当期佳力奇的业绩便隐隐出现了下滑之势。为了审慎以待，证监会在随后便要求佳力奇补充提交了其2023年前三季度的业绩预测，佳力奇给出的数据并未出现大幅下滑的迹象，在此基础上，证监会才放心地将注册批文下发于其。”上述接近于佳力奇的中介机构人士透露，但令监管层始料未及的是，在佳力奇获得IPO注册批文后不久，其却给出了一份令监管层大跌眼镜的2023年年报——因在2023年第四季度中，佳力奇经营状况急转直下，使得其在2023年下半年的业绩出现了远超预期的惊人下滑。
“业绩大幅下滑后，佳力奇需要在向监管层解释合理性的前提下，也要尽快证明自身的成长性和持续性，在2024年中业绩能否出现较为明显的回暖迹象，就是关键所在。”上述中介机构人士表示，好在随着日前佳力奇2024年中报数据的出炉，虽依旧未能回到2022年时的业绩高点，也未能再续此前几年的高增长态势，且与2023年同期相比还有一定幅度的下滑，但已明显较2023年下半年有所改善，“在中报出炉后不久，日前，佳力奇还向证监会提交了一份2024年全年的业绩预测报告，按其预估，2024年中，佳力奇的营收和利润都将重回增长轨道。在此前提下，佳力奇也才终于获得了启动IPO发行的宝贵之机。”
1）业绩羸弱之下，融资规模能否如预期？
如上所言，业绩的羸弱，尤其是在其IPO通过审核并向证监会提交注册后的期后业绩出现了大幅下滑，曾一度严重阻碍了佳力奇上市步伐向A股的挺进。
2023年是佳力奇基本面的分水岭。
在2023年之前的几年中，恐怕是很少有人能质疑其业绩的成长性和持续性的。
公开数据显示，2020年至2022年中，佳力奇营业分别录得2.35亿、4.28亿和5.92亿，对应的扣非净利润也从早期的7000万出头，经由2021年的1.17亿，至2022年便已增长至1.4亿，三年中复合增长率高达44.7%。
雄厚的盈利能力和稳健的成长速度，是佳力奇闯关创业板上市并能迅速获得深交所认可的关键。
但2023年后，佳力奇所面临的经营状况却突然急转直下。
先是在2023年上半年中，延续几年的增长态势便已明显出现了回落。
据佳力奇2023年中报显示，当期其营业收入仅录得2.7亿，同比下滑2.39%，扣非净利润约为6014.29万元，同比下滑0.45%。
此时，佳力奇还能向监管层坚称“经营业绩与上年同期相比相对稳定”。
时间来到2023年下半年，“相对稳定”的经营业绩明显已经难以维持。值得注意的是，此时正是佳力奇向证监会提交IPO注册申请的关键时刻。
据叩叩财经获悉，证监会虽然早在2023年9月13日，也就是佳力奇提交IPO注册申请后的不到一个月内便对其注册批文进行了批准，但迟迟未对其下发。
直到2024年1月24日，佳力奇才获得这份已生效了4个多月之久的注册文件。
证监会方面虽对佳力奇即将到来的基本面的变化也的确做到了审慎以待，但接下来，佳力奇业绩的“变脸”速度也超出了其给予监管层的预期。
据叩叩财经获得的一组数据显示，在过去的2023年中，佳力奇营业收入共计4.63亿，同比2022年下滑21.8%，扣非净利润仅有7836.64万，同比下滑44.25%。
因在佳力奇2023年中报中，其便称营业收入达到了2.7亿，扣非净利润约6014.29万元。
即是说，2023年下半年中，佳力奇的营业收入仅仅只入账了1.93亿，赚得扣非净利润仅有1822.35。
同样在2022年的下半年中，佳力奇的营业收入近3.2亿，扣非净利润则为8017.21万元。
从8017.21万元跌至1822.35万元，佳力奇在2023年下半年中的扣非净利润同比下滑幅度达到了惊人的77%。
“以成长性和业绩的持续性著称的创业板，在佳力奇业绩出现如此重大变故之时，是难以让其顺利推进发行的。”上述中介机构人士坦言，“如果佳力奇在2024年上半年中业绩继续出现大幅下滑，就很难向监管层证明其满足上市的基本要求。”
日前，佳力奇2024年的中报终于出炉，这也让佳力奇悬着的心逐渐落地。
在2024年的上半年中，虽然营收也仅有2.69亿，稍稍不及2023年同期，扣非净利润也仅有4541.88万，同比下滑达到了26.15%，但相较于2023年下半年，下滑幅度已大幅收窄，出现了回暖的迹象。
据佳力奇向证监会提交的2024年前年财务数据的预测显示，其预计2024年的营业收入将重回到5.55亿左右，较2022年的高点仍有一定距离，但同比2023年却能实现近20%的增长，扣非净利润方面，佳力奇则预测2024年将达到了8491.91万，同比上涨8.3%.将重回增势。
2024年业绩的回暖，给佳力奇IPO重新带来了生机，并获准启动发行。
但在业绩出现如此大幅波动之后，羸弱之势尚未完全扭转之下，其是否又能获得市场的认可经受得住投资者的考验呢？
这可能将是佳力奇在接下来启动IPO发行过程中将要直面的最大难题。
“如果佳力奇能保持2022年时的经营状态，我认为其估值应该能达到其预期的水平。”上海一家私募机构的投资部门负责人士向叩叩财经表示，“但近一年多其业绩下滑严重，叠加行业和市场环境的因素，市场对其估值和报价应不会太高。”
据佳力奇在2022年时最初向深交所递交的IPO融资计划显示，其欲通过此次上市共发行2074.38万股新股以募集11.22亿资金。
在2024年8月8日晚间佳力奇公布的最新招股意向书中，其并未对上市IPO融资方案进行修改。
“目前佳力奇所在行业A股的市盈率约在33倍左右，2022年时，其扣非净利润约为1.4亿能继续保持的话，此次IPO的整体估值约在46.2亿，新发行的股份比例又刚好为发行完成后的25%，对应的融资规模刚好是11.55亿，基本上与其IPO的计划吻合，还算是比较合理的。”上述私募机构投资部门负责人表示，“但在2023年和2024年业绩下滑后，同样按照33倍的行业市盈率测算，即便算上其上市后二级市场的溢价，我认为佳力奇此次IPO合理的估值应在26亿至28亿之间，发行价格合理的区间是在30-33元/股”。
如果佳力奇此次IPO的定价最终果真落定在30-33元/股之间，这也意味着其融资规模将大打折扣，甚至可能仅有原计划的一半。
“目前整个A股二级市场环境并不算好，大盘也较为动荡，资金层面都处于谨慎观望期，叠加佳力奇自身经营状况等负面因素，其IPO发行的前景难言乐观。”上述私募机构负责人补充认为，“此类获得批文后，迟迟未能发行的公司股票，上市后出‘问题’的概率和不确定性比其他上市推进顺利的企业还是更大，我们一般也会对此类股票的认购采取更为谨慎的态度。”
2）中信建投再成赢家，电子网上市前路仍不明
无论如何，在注册批文有效期将至之前，佳力奇总算启动了其IPO的发行程序，这相较于已经上市失败的多家企业，还是目前正在等待开启发行流程的多家拟上市公司，佳力奇还是令人羡慕的。
佳力奇IPO发行流程的正式启动，无疑也给近期正连番遇挫的中信建投投行业务注入了一针不小的强心剂。
2024年，原本投行业务发展强劲的中信建投，还未彻底从紫晶存储造假上市阴影中走出来，便轮番又陷入了多起业务危机。
据叩叩财经统计，仅在2024年过去的几个月中，中信建投就因投行保荐业务的执业质量问题遭到了监管层“四连罚”，多达8名保荐代表人遭监管层追责，其中四名更被处于通报批评（详见叩叩财经相关报道《中信建投保荐业务年内惨遭四连罚，现场检查揭恒达智控科创板IPO铩羽幕后：负责售后及客户维护的项目经理竟被认定为研发人员！》）。
2024年1月3日，深交所公布了《关于对中信建投证券股份有限公司、汪浩吉、方英健的监管函》，这也是2024年中中信建投因投行保荐业务遭追责的首例。
彼时，中信建投的受罚之因源于其在保荐芯天下技术股份有限公司的创业板IPO过程中，“未对发行人所处市场情况及同行业可比公司情况予以充分关注，未充分核查发行人对终端客户的销售情况，对发行人业绩预计情况未审慎发表专业意见并督促发行人提高信息披露质量”。
2024年5月14日，因在深圳中兴新材技术股份有限公司（下称“中兴新材”）科创板IPO上市的保荐中，同样因对发行人研发费用的核查工作明显不到位，以及对“发行人废膜管理相关内部控制缺陷整改及运行情况的核查工作明显不到位”，中信建投就已被上交所予以监管警示。
与此同时，负责中兴新材IPO的两名来自中兴建投的保荐代表人李豪和刘建亮还被因存在“保荐职责履行不到位的情形”而被上交所通报批评。
2024年6月20日，就在中信建投因保荐中兴新材IPO被认定履职不到位仅仅一个月后，上交所又在当晚的稍晚时刻正式发布了又一份对中信建投予以监管警示的决定，并同时又对来自于中信建投的另外两名保荐代表人做出了予以通报批评的纪律处分决定。
导致上交所作出这一决定的则是源于一起融资规模高达30余亿的定增再融资项目——2023年3月29日，在中信建投的保荐下，A股主板上市企业大参林的再融资项目正式获得上交所的受理。
在大参林定增项目申报审核的过程中，上交所认定作为大参林再融资的保荐方，中信建投及其相关保荐代表人在大参林实际控制人之一的柯金龙因涉嫌单位行贿罪被依法提起公诉时未按规定及时向上交所报告并申请审核中止，故认定中信建投及保荐代表人在项目保荐期间未能勤勉尽责。
2024年7月22日，上交所又再度宣布对中信建投证券股份有限公司及相关负责人予以监管警示的决定，认为其在负责保荐郑州恒达智控科技股份有限公司IPO的过程中，也同样存在履行保荐职责不到位问题。
让外界对中信建投投行内控有效性的拷问达到巅峰的则是发生在2024年7月26日时的一起“投行实习生炫富泄露客户敏感信息”的热搜。
2024年7月26日，，一条名为“985大一投行实习的一天”的视频在网络流传。网传视频显示，该名大学生暑假期间在中信建投研学，开着保时捷汽车上班，下班打高尔夫和羽毛球。最受争议的是，该条视频泄露了多个中信建投投行部门的项目客户信息。
随着舆论的发酵，“中信建投实习生泄漏IPO材料”的话题一度登上了微博和百度的热搜第一。
7月26日下午，中信建投对外表示：“视频内容涉及我司客户敏感信息，违反了我司合规管理规定。目前，我司已责令该学生终止研学，并按照公司相关规定对有关责任人启动问责程序。公司将举一反三，进一步加强内部管理，严肃纪律要求。”
但无论中信建投如何解释，其投行业务的专业性和内控有效性的正面形象跌至谷底。
彼时，让中信建投更为担忧的是，上述种种负面质疑和舆论，或将对其正在进行的投行项目形成实质性影响。
据叩叩财经获悉，正在中信建投因投行业务卷入各种舆论漩涡之时，截止到2024年7月26日，曾共有10家拟IPO企业的上市批文有效期在2024年底之前即将届满，但迟迟未能启动发行，其中有多达3家为中信建投所保荐，也是其中保荐份额占比最大的券商。
不过最终还是有惊无险。
在7月26日当晚，由中信建投保荐的巍华新材顺利宣布启动IPO发行。按照规定，巍华新材IPO的上市批文将在11月到期。
如今，佳力奇IPO也在继巍华新材后顺利得以推进，中信建投保荐的项目中，短期内需要面对批文有效期问题的项目便仅余河北广电无线传媒有限公司一家。
“巍华新材和佳力奇IPO的顺利推进，将可能给中信建投带来上亿的保荐承销费用。”一位来自于中信建投的内部人士曾向叩叩财经承认，如果这几起已经获得上市批文的投行项目最终告败，对中信建投投行部门的损失，无论从声誉上，还是实际收入上，都是难以忽略的。
上述接近于中信建投的内部人士告诉叩叩财经，中信建投在对巍华新材IPO保荐和承销中获得的收益约为5600万，与佳力奇签订的保荐承销费为其IPO实际募资金额的5%，如果佳力奇最终能达到其预计募资额度11.22亿，中信建投将从该项目中也获得近5600万的收入。
在小方制药和佳力奇这两家同日获得IPO注册批准的企业于批文有效期进入倒计时的最后时刻先后宣布进入IPO发行程序后，深圳华强电子网集团股份有限公司（下称“电子网”）IPO该何处何从，又成为焦点（详见叩叩财经相关报道《一日四家告败，“A拆A”分拆上市强监管政策紧缩风声乍起！深圳华强分拆电子网IPO变奏在即？注册批文有效期已过九月却难启发行》）。
实际上，在2023年9月13日，证监会共批文了三家拟IPO企业的注册申请，除了小方制药和佳力奇外，第三家便是电子网。
同样，直到如今IPO批文有效期仅余一个月之时，电子网在获得IPO注册批文后也迟迟未能启动发行。
与小方制药和佳力奇相比，电子网IPO所面临的障碍显然更大。
在成功获得注册批文后不久，2024年4月12日，国务院正式发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（下称“新《国九条》”），其中在第二条“严把发行上市准入关”中便明确指出要“从严监管分拆上市”。
随后，投行圈内有消息流出，称监管层对分拆上市的监管口径将进一步严格受限，甚至还有传闻称，“基本明确沪深不能分拆”，欲分拆到北交所上市的，则还留有窗口，需“一事一议”。
紧接着一大批企业陆续终止分拆上市的计划，也侧面印证了相关传闻的真实性。
电子网正是A股上市企业深圳华强分拆上市而来。
2024年8月9日晚间，在小方制药和佳力奇成功宣布启动上市发行后，就有投资者在互动平台向深圳华强提问称，“假如电子网由于某些原因无法上市,对公司有什么影响?”
深圳华强回复称：“公司子公司华强电子网集团IPO通过注册后还需履行发行、上市等相关程序。目前华强电子网集团正在组织开展相关工作，如有重大进展，公司将按照规定及时披露，请您关注公司公告”。
（完）
