文| 吴理想
近期的股市依然持续低迷，这也让主动权益类公募基金遭遇净值大幅回撤，业绩欠佳的基金经理或下课或减少在管产品数量越来越多出现，就连征战股市多年的老将也不能例外，近期申万菱信的老将付娟也成为这一类基金经理中的一员。
根据公司发布的公告，因业务发展需要，付娟离任该基金的基金经理，该基金由此前一起管理的梁国柱独自管理。天天基金网显示，付娟是现任权益投资部负责人兼研究部负责人，可以算是公司主动投资中的一号人物。但是， 从2024年到目前的成绩来看，至今她所管理的基金全部负收益且下跌超过15%，甚至申万菱信智能汽车股票已经排在了同类倒数第三位。
智能汽车股票倒数第三 都是坚持主题惹的祸吗？
原本是付娟一人管理的申万菱信智能汽车股票，却在今年的6月新增了基金经理李航来共同管理，主要的原因或许还是和基金的业绩太差有关。自2021年6月22日成立以来，该基金在每个完整的自然年度录得的净值增长率均为负数，基金经理自然对业绩不佳要负主要责任。
从该基金的历任基金经理来看，熊哲颖和付娟曾共同并肩战斗了大约一年半的时间；从2022年11月3日开始到2024年6月7日这段时间，该基金仅有付娟一人在管理。从今年半年末6月30日的持仓情况看，该基金依然将核心的仓位配置在了智能汽车和零部件的赛道上。
首先，当季的前五大重仓股分别是比亚迪、宁德时代、德赛西威、理想汽车、科达利，但是除去两大龙头年内微涨外，剩余的三家公司全部下跌超过10%，尤其德赛西威的跌幅已经接近50%。对比分析，当季的另五家公司看似没有这五家与汽车行业关系如此密切，它们分别是保隆科技、盐湖股份、拓普集团、银轮股份、瑞鹄模具，但它们同一时间段也在二级市场走势不佳，均出现程度不同的下跌。
再对比上一个季度的十大重仓股，3月31日时的电连技术、北汽蓝谷、中集车辆、中矿资源、紫金矿业、赛轮轮胎都已经退出了前十，也就意味着付娟在一个季度大幅度调仓更换公司超过一半，但是取得的效果反而更差。从被替换的标的年内表现看，这里面好几只年内到目前股价飘红，特别是北汽蓝谷到目前的涨幅约为33%。
在基金二季报中，付娟对于基金主题所框定的领域这样阐述：“智能汽车作为制造业和科技的结合，走势相对独立于大盘风格。分环节看，汽车整车头部企业整体二季度由于竞争激烈，市场担心销量的可持续性与盈利的兑现度；汽车零部件，前期智能化加持下估值偏高，二季度由于年降压力导致估值调整。在二季度市场对于汽车行业分歧较大的过程中，我们积极把更多精力放在产业链优质企业的合理定价上。站在目前时间点看，6月部分新能源车企业产销量超出市场预期，自主品牌对内抢占传统合资份额和海外持续出海的进程持续推进。随着三季度市场预期向好，汽车产业链的景气有望加速，市场存在对合理估值的价值成长纠偏的需求。”
卸任乐道三年持有期混合 问题究竟 处 在哪里？
如果说她管理主题基金或许受制于行业不景气的话，那么管理全市场类基金产品同样表现平平就要从投资思路和投资框架上来反思了，从成立开始挂帅管理到今年8月6日卸任，付娟在乐道三年持有期混合上基本刚刚熬过了第一个完整的三年。
但是，从最近几个季度基金的规模变化来看，该产品基本上是每季下一个台阶，6月30日的最新规模仅仅大约为2.37亿元，或许也就说明了业绩不佳所导致投资人用脚来投票。笔者从基金二季报来试图分析原因，发现基金的重仓股与上述的智能汽车股票完全没有交集。
不可否认，其中部分公司今年到目前表现尚可，比如双双涨幅超过30%的北方华创和工业富联，同时她重仓的另一半导体公司东山精密涨幅也超过了20%。但是，她所选择的另外更多重仓股却看走了眼，例如双双跌幅超过了40%的易华录和福昕软件,同时另两只重仓股金山办公和深信服的跌幅也双双超过了30%。
再对比上一个季度的重仓股来看，似乎还能证明付娟的眼光有所进步，因为3月31日的前两大重仓股都在二季度消失了，它们分别是科创板的和达科技和九联科技；如果继续持有的话，两家公司在年内的跌幅都已经超过了40%。
从基金的投资目标看，基金合同上表示：“本基金结合宏观经济周期、中观产业景气度、上市公司基本面和市场流动性的趋势，判断并把握投资机会，在控制投资组合风险的前提下，力争实现基金资产的长期稳定增值。”同时，基金在内地权益部分设定的业绩比较基准是沪深300指数。但从实际操作中更偏双创类小票来看，她还是坚持了成长风格，因此与合同的全市场之风似乎不太符合。
她在回顾二季度操作时表示：“在二季度我们调整中小市值标的的仓位，同时依然聚焦科技方向，其中以计算机、电子半导体为核心。我们认为三季度或是成长主线的重要时刻，是因为我们看到诸多向好的产业细节：计算机板块受政府财政支出影响，前两年基本面平淡；但是随着地产政策出台、财政加杠杆后，尤其是数字基建成为未来趋势；同时板块营收、扣非净利润、现金流超预期改善。对于电子板块也是如此，代表消费电子景气度的手机出货量持续增长、半导体方面国家三期基金成立。从板块上看，关注计算机、电子为代表的TMT板块。”
同时，她也分享了三季度思路：“三季度我们关注科技板块的表现，一方面如果Q2经营情况超预期，则科技板块有望迎来环比提升；若Q2业绩依然弱复苏状态，等待财政加杠杆，或对板块形成一定提振，同时年末有望受益于估值切换行情。”
从行情到目前来看，似乎与她的判断出入较大，从而或许也就导致了她交出该基金的教鞭！
公募基金发行冰点已经过去wind数据显示现在是向好态势
随着市场逐渐企稳，公募基金发行也迎来局部回暖。 据wind数据统计显示，今年以来发行的主动权益基金次新基金的发行规模以及部分基金的认购户数来看，近段时间公募基金发行呈现向好态势，据wind统计，今年以来公募基金的平均发行数量为7.62亿份，发行数量合计4106.07亿份，基金市场获得投资者追捧。 另外，从业绩上看，次新基金超过同期老基金业绩超12%，同样跑赢同期沪深指数。
业内人士认为，目前新发基金对于基金管理人何投资者来说，都是不错的布局窗口。 相比老基金被历史持股拖累，次新基金的建仓期仓位灵活，可从容布局，更容易获得超额收益。 公募基金虽没有了前两年的火爆，但发行冰点正在过去，长期投资更令人关注。
次新基金正有序择机进场
Wind数据显示，截至5月24日，开年以来成立的243只股票型基金规模达277.21亿元，604只混合型基金达到了1456.25亿元。 从净值波动的节奏看，次新基金正有序进场。
据作者统计，截至一季度末，1月下旬成立的36只主动权益类次新基金的股票仓位平均值为53.83%。 其中，各只基金经历2个月左右的运作，已经将股票仓位迅速拉高。 数只基金在一季度末的股票仓位已达到90%，如创金合信专精特新、华安优势精选混合在一季度末股票仓位已达到93.68%、93.65%。
紧凑的加仓节奏在二月与三月同样得以表现，另外，权益资产投资比重逐渐提升，使得正在建仓的次新基金中更加速提高仓位。 特别是持有期产品，其股票仓位提升更甚，例如中欧多元价值三年持有混合，其股票仓位已达到94.28%。
但值得关注的是，持股仓位也出现了较大分化，一些次新基金处于仓位中枢较低位置，例如融通稳信增益6个月持有、中欧招益稳健一年持有等偏债混合则保持在3%左右的仓位。
与同期老基金的仓位相比来看，截至一季度末，排除股票型基金外，具有可比数据的混合型次新基金平均持股仓位为44.14%，同期混合型老基金平均持股为67.09%，可见，老基金持仓更高，在整体下跌的市场中也更容易造成回撤，相较而言，次新基金仓位更为灵活。
据了解，新成立基金一般会有不超过6个月的建仓期，在这期间，基金经理会结合市场行情，根据自己的投资习惯逐步建仓。 沪上一名基金研究员向作者直言，“就次新基金而言，其仓位更加灵活，能在当前市场下跌何选择加仓时点时更加游刃有余。 另外，次新基金的投资组合构建，基本上是对未来短期，一年或半年判断的映现，在一个新的建仓期布局，能让投资者更快做出选择。 相比老基金的基金经理，他们是在很久时间做的布局，并不具备这样的优势。 ”
沪上一位管理次新基金基金经理认为，在当前的时间节点上，一些优秀的资产优势已经凸显，许多优质个股已出现了非常好的长期投资机会。 投资组合正向该类资产快速集中。
主动权益类次新基金跑赢市场
Wind数据显示，截至5月24日，今年以来新成立的540只主动权益类基金(包括普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金、平衡混合型基金)(份额分开计算)成立以来平均回报为-3.13%。 而对比主动权益类老基金，今年以来平均收益率为-15.39%，数据上看，次新基金超过了老基金业绩愈12个百分点，沪深指数年初至今涨跌幅为-17.94%，次新基金回报同样跑赢其愈14个百分点。
对此，华东市场人士向作者反映，在今年市场动荡的背景下，一部分的次新基金的运作思路大致都是以绝对收益为目标，在没有机会或市场整体下行风险较大的情况下，会使用低仓位运行，这是老基金没有的优势。
面对开年以来的市场波动环境，基金经理会选择加速或减慢减仓的速度。 而次新基金具有布局灵活性，使其相较于全市场有超额表现。
上述基金经理分析，今年次新基金较同类老基金有明显的超额收益，核心的点在于次新基金仍处于建仓期，基金中股票资产占比相对来说较低，而建仓中的基金，基金经理可以把我建仓节奏，因利择时进场，权益仓位没有限制，同类老基金则要保持在合同限制的范围内，因而股票资产占比较高。 其次，除了仓位影响外，投资经理的投资风格也会影响基金业绩。
新发基金的基金经理有话要说
公募基金发行暖意初现，基于对当前布局机会的看好，多位知名基金经理推出新品。 对此，作者访谈了几位近期新发产品的基金经理，就后市发展与研判进行了深入讨论。
国富鑫享价值一年封闭混合基金由国海富兰克林基金经理刘晓管理，展望后市，她有几点看法可谈。
从经济发展角度来看，去年四季度稳增长压力逐步增大，许多稳增长措施仍需一定时间才能显现出效果，因此今年上半年经济压力相对较大，市场自身的抵抗力较弱。 在市场本身较弱的情况下，又叠加两大超预期的负面因素冲击，一是俄乌冲突导致的大宗商品暴涨，二是国内疫情反复，目前可能是全年市场最糟糕的阶段。 当前虽然政策层面较为呵护，市场情绪基本发泄至底部位置，但基本面反转或仍需等到二季度甚至是三季度，在此之前可能都是较好的建仓时机。
行业板块方面，刘晓进一步指出，将重点关注煤炭、有色、光伏及稳增长相关板块。 能源和有色金属等行业过去几年没有做特别大的产能和开发支出，导致现在的供给弹性不足，预计今年价格将保持高位。 虽然煤价去年达到高峰后有所回落，今年也许到达不到去年的高点，但今年的均价应该会高于去年，铜、油、有色金属等也存在相同的情况。 今年整体来看煤炭和有色的景气度会比较高。
在经济压力较大的情况下，刘晓认为今年稳增长板块将会发力。 目前政府专项债已经在着力推进中，但地产投资还需要等待，地产的逻辑需观察政策拐点，还需要一段时间，阿尔法机会主要存在于地产链的其他环节，比如建材、家电这两个板块，其中一些具备抗风险能力的标的，阿尔法和成长性已经非常明显，并且这两个板块在经历过业绩和估值的双杀后，当前处于比较低的位置。
此外，光伏板块自2020开始，由于海外需求的爆发，行业成长性被市场接受，2020年、2021年行业估值提升明显，业绩增速较快。 然而2021年行业经历了硅料价格的大幅上涨，行业的盈利并不高，但其仍大幅上涨的主要原因是市场在交易未来确定性的高增长，忽略了短期业绩的不兑现。 而就目前来看，光伏板块整体估值相较年初已处于合理位置，同时行业未来几年预计仍能贡献比较可观的增速，进一步下杀估值的可能性较低，当前或为可以逐步收集筹码的阶段。 刘晓对此补充道：“今年主要是赚超预期和业绩增长的钱，业绩增长已经体现在各自的盈利预测表里，更多的是看个股的机会。 ”对于后市投资机会，刘晓表示二三季度是较好的收集筹码的阶段，未来的研究的重心将继续放在自下而上选股，重视公司业绩增长和估值匹配的逻辑。
2020年股基冠军基金经理陆彬表示，现在最焦虑的不是市场的下行风险，而是“上行风险”。 在他看来，当前的投资机会大于投资风险，现在得和时间赛跑。
据悉，拟由陆彬管理的新基金汇丰晋信时代先锋已进入发售，陆彬本人将自购516万元，公司将出资1000万元认购该产品。
面对眼下诡谲多变的市场，关于控制风险的投资建议，陆彬表示，理解当下市场行情是“上行风险比下行风险要大得多”。
在陆彬看来，风险是有上行风险和下行风险。 上行风险，即在市场好的时候投资者往往会觉得回报率低，没有及时参与市场。 下行风险，即在市场不好的时候，大家往往觉得下跌是一种风险。 在陆彬定义的投资维度里面，风险是有上述两个维度的。
“如果客观评估风险的话，当前上行风险会比下行风险要大得多，市场的机会比市场下跌的风险要多。 ”陆彬表示，很多个股的投资机会比风险要多。
陆彬强调，现在如果大家过多担心波动和悲观的下行风险，往往可能承担的是未来两三年(的上行风险)。 在陆彬看来，投资者如果没有在市场隐含回报率比较高的时候，估值比较合理或者相对低估的时候去做投资和布局，往往这个就带来可能未来的上行风险，错过未来两三年可能的市场估值回归和价值发现。 如果届时投资者再去做投资，可能会承担非常多的估值风险和下行的风险。
对后市发展，陆彬认为，当前市场的机会是远多于风险的。 不管是从自上而下的风险溢价，整个市场和各个行业的估值的水平，还是自下上来看，很多公司一两年的预判的隐含的回报率来说，陆彬明确表示，当前市场的机会是多于风险的。 “同时，我们可能会在核心资产领域里面的新能源互联网、医药消费、军工，同时PEG生产里面的高端装备新材料和TMT里面去找到我们觉得具有张力的或者是具有比较大的隐含回报率的这些投资机会，同时我们也会去关注周期和价值股，我们来做好风格的对冲和风险的应对，这是我们大体对于市场的观点。 ”陆彬道。
对于未来的投资机会，陆彬表示，今年后三个季度的投资主线可能是优质成长板块，他关注四大方向机会。 第一个是核心资产中的新能源汽车，光伏、医药和互联网;第二个是成长股中的高端装备、新材料和TMT;第三个是大盘价值股中的房地产、券商等;第四个是周期类的油气产业链的公司。
申万菱信基金新发产品申万菱信乐融一年持有混合于近日发售，拟任基金经理付娟对于后市也有几点研判。
从宏观经济上看，疫情形势或拖累上半年经济增长，部分数据已呈现边际向好。 此轮疫情对于消费、物流、投资、生产等领域均产生较大影响，预计会对二季度经济数据产生拖累。 预计各类结构性货币政策将在二季度稳增长中扮演更重要角色。 整体来看，部分数据已呈现向好趋势，4月以来供应链受疫情影响边际向好。 同时，在基建投资加码的大趋势下，4月中旬以来钢铁表观消费量和水泥出货率均有明显改善。
从汇率上看，美国或修正“过饱和”的加息预期，汇率短期不会导致货币政策收紧。 5月FOMC会议将政策利率(联邦基金目标利率)自0.25-0.50%上调至0.75-1.00%，上调50bp。 对于未来加息的步伐，鲍威尔表示，FOMC认为，未来两次货币政策会议各加息50个基点是可能的，但其并没有积极地考虑单次加息75个基点的可能性。 此前，市场对于美联储加息的预期已经“过饱和”，随着后续通胀数据逐步阶段见顶，预计美联储加息节奏难以进一步加快。 4月25日晚央行下调外汇存款准备金率1个百分点，直接释放美元准备金，相当于增加美元供给，有助于暂时缓释人民币贬值压力，但预计不会改变人民币贬值的趋势。
从A股市场上看，疫情超预期恢复下A股风险快速释放，A股中期机会或大于风险。 估值层面，全A估值已经跌到历史低位，ERP处于三年滚动1倍标准差之上，多数成长细分已经跌回1x甚至0.5xPEG的水平，主要风格中部分板块处于估值15%分位数以下。 市场交易估值层面性价比已经凸显，市场交易接近情绪低位，A股中期机会或大于风险。 风格上，稳增长预期阶段性已较满，更看好当前估值性价比较高的成长修复力度，待行情恢复，成长股或将扮演反弹先锋角色，如半导体、新能源等。
申万菱信基金付娟又发新基，在管8只产品任职回报全负收益
市场焦点：资深基金经理付娟的新征程
在公募市场的回暖潮中，资深基金经理付娟再次引领风潮，她的新基金产品正在热销。 根据wind数据，2024年1月，新基金发行市场呈现强劲复苏，首发规模与数量均超越了去年同期，这无疑为投资者带来了更多选择。 申万菱信基金的权益投资部掌门付娟，携新品出击，无疑引起了市场的广泛关注。
付娟，这位有着超过11年基金经理经验的市场老将，已在申万菱信基金任职3年。 她的最新力作，名为申万菱信乐研混合，于2024年2月8日至5月7日期间公开发售，给投资者带来了长达三个月的期待期。 付娟凭借其丰富的经验和专业技能，成为这款新品的灵魂人物。
在过往的职业生涯中，付娟曾在农银汇理基金任职长达8年，期间管理的基金产品业绩显著，如农银消费主题混合H份额，任职回报高达536.82%。 然而，转投申万菱信基金后，她的业绩曲线似乎发生了变化。 据天天基金网数据显示，她在申万菱信基金管理的8只基金中，7只的任职回报出现超过10%的下跌，其中申万菱信乐通混合和申万菱信智能汽车股票的跌幅更是超过40%。
尤为引人注意的是，截至2024年2月19日，付娟管理的基金年内跌幅普遍超过10%，其中申万菱信新经济混合在她接手后的3年多时间里，回报率为负4.38%，且下跌趋势明显。 尽管2021年基金规模曾达到50.87亿元的高峰，但2022年以来的管理规模却有所下滑，显示出市场对“一拖多”管理模式的挑战。
值得关注的是，付娟管理的基金在行业配置上存在一定的雷同，如智能汽车和新经济主题产品的持仓趋同。 这可能意味着在多只基金的管理中，她可能面临资源分配和研究深度的挑战。 未来，新产品的加入将使她的管理规模达到9只，这对于她的业绩提升和市场适应能力提出了新的考验。
尽管面临挑战，付娟的新征程仍让市场充满好奇。 我们期待她如何在新基金的管理中，利用其过往的经验和智慧，带领投资者穿越市场波动，实现业绩的逆转。 市场的舞台广阔，付娟的每一个决策都将影响投资者的信心。 让我们拭目以待，看这位老将如何书写新的篇章。
持有期基金发行火爆发行规模达475.88亿元
今年上半年已经收官，公募基金发行市场冷淡，无论是产品数量还是规模，新基金发行均大幅萎缩。
主动权益基金发行同样表现不佳，值得注意的是，持有期主动权益基金的整体发行比例却有大幅提升，是基金发行市场为数不多的亮点。 近期不少知名基金经理掌管的持有期产品开启发行，如易方达陈皓管理的易方达品质动能三年持有基金首发募集规模已超60亿元，该持有期基金有望成为今年发行规模最大的主动权益基金。
整体来看，今年发行规模居前的主动权益基金多数为持有期基金。
持有期主动权益基金发行火爆
证券时报·券商中国记者统计显示，截至7月1日，今年持有期主动权益基金发行规模475.88亿元，而主动权益基金的年内整体发行规模才1017.71亿元，持有期主动权益基金的发行规模占据了主动权益新产品发行的半壁江山，而2021年持有期主动权益基金的发行规模占比不足三成。 持有期基金的发行已然成了今年主动权益基金发行的主要模式。
持有期基金即申购基金后必须在持有一定期限后才能赎回，不同时间买入的份额会逐笔锁定，国内该类基金的产品形式最早出现在2018年，目的是为培养投资者长期持有的习惯。 从国内公募基金发行的持有期产品来看，持有周期长则有七年，短则有七天，一年持有周期的产品居多。
从已成立基金的发行规模来看，今年主动权益基金销量前十的基金中，有八席是持有期基金，如兴证全球合衡三年持有A、信澳智远三年持有期A和广发瑞誉一年持有A等，这些基金多数于今年1月份成立。
近期，也有不少知名基金经理选择发行持有期产品，如郑澄然掌管的广发成长动力三年持有A、陈皓掌管的易方达品质动能三年持有A、李化松掌管的平安均衡成长2年持有A、付娟掌管的申万菱信嘉乐两年持有均处于发行阶段，李文宾掌管的万家匠心致远一年持有A、施成掌管的国投瑞银产业转型一年持有A也将于本月开启发行。
持有期主动权益基金首尾表现差异大
第一只持有期主动权益基金成立于2018年，3年多的时间里，表现最好的持有期主动权益基金累计回报73%，表现最差的是一只基金成立于2020年底，累计亏损31.13%，首尾相差104%。
首只三年持有期主动权益基金成立不足三年，也就是说所有三年持有期主动权益基金的投资者目前均处于锁定期。 其中表现最好的是谢治宇的兴全社会价值三年持有、王培的中欧启航三年持有期A和邹唯的汇安泓阳三年持有，累计回报分别有60.3%、36.35%和36.31%，邬传雁的泓德丰润三年持有、王健的中欧嘉和三年持有期A、张坤的易方达优质企业三年持有以及何帅的交银瑞和三年持有累计回报均超10%。
10只发行于2021年股指高位的三年持有期主动权益基金则累计亏损超10%。
近期持有期主动权益基金销售火爆，离不开其今年优异的回报。
证券时报记者统计显示，截至7月1日，今年成立的持有期主动权益基金中85%收获正回报，如泰达宏利景气智选18个月持有A上涨28.97%、鹏扬产业趋势一年持有A上涨17.23%、国投瑞银产业升级两年持有A上涨16.37%、交银瑞和三年持有上涨15.41%，亏损最大的一只产品成立于今年一月份，成立至今亏损5.62%。
持有期届满的一年期产品，尽管今年以来平均收益仍为负，但有70%收获了成立以来正回报。 三年期产品方面，目前30只完成首个运作周期的基金，成立至今全部实现了正收益，其中处于高位的农银汇理海棠三年定开与东方红睿阳三年定开，成立至今收益均超256%。
“高配”持有期基金受欢迎
证监会今年4月发布了《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，意见提及鼓励行业机构开发各类具有锁定期、服务投资者生命周期的基金产品。
无论是监管层还是基金公司，都希望通过发行设定持有期的产品锁定投资者的持有周期，引导投资者由短线投资转向长期投资，让投资者真正体验到长期投资的价值所在。
国投瑞银产业转型一年持有A拟任基金经理施成表示，通过对其管理产品的历史表现进行统计，从滚动收益来看，一年以上的收益比较好，而国内很多投资者往往因持有时间过短，而未能享受到基金产品较高收益，所以设置持有期的产品，以便让投资者有相对好的持有体验，避免出现高买低卖的情况。 设置持有期，投资者在买的时候也会更谨慎，目的是让投资者回避在恐慌或冲动的时候卖出。
广发成长动力三年持有A拟任基金经理郑澄然也表示，三年持有期基金更有利于基金经理制定中长期投资策略，希望在成长性行业中追求确定性比较强的机会。
除了引导投资者长期投资外，持有期基金产品基金经理的“高配”也是吸引投资者的一大卖点。
设置持有期的基金产品锁定持有周期，只有通过配置优秀的基金经理才能吸引投资者信赖。 如刘格菘管理的广发行业严选三年持有A、李晓星管理的银华心佳两年持有期和萧楠管理的易方达高质量严选三年持有管理规模均超百亿，这些锁定2-3年的产品之所以有如此多的拥趸主要是出于对基金经理的信任。
掌管持有期基金产品的知名基金经理还有冯明远、邬传雁、张坤、钱睿南、杨锐文等。
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