证券时报记者 杨波
人作为群居动物，在基因里就倾向于从群体里寻求安全感，但广发基金基金经理程琨似乎没有这样，他的安全感并不来自于从众，这让他天然具备一个价值投资者最宝贵的品质——独立性。
程琨笃信价值投资，注重深度研究，洞察企业长期发展规律。在跟他交流的过程中，他提到频率较高的词是深度、规律和本质。他自认是理性主义者，喜欢思考问题背后的客观真实性。在他看来，商业过程、商业经营是客观的，如果能洞见真实客观的经营规律和特点，就能作出大概率准确的判断。
程琨入行18年，在超过11年的投资生涯中，获得了优良的历史业绩，以其管理时间最长的广发逆向策略基金为例，从2014年9月4日至今年10月9日，该基金在他任职期间的回报为196.33%，年化回报为11.34%。同期，沪深300指数的区间涨幅为64.23%。
证券时报记者日前采访了程琨，他表示，一个价值投资者要知道有所为、有所不为，敢于不为有时更为关键，这种选择方式可以帮助投资人在正确的方向上做长期积累。
当共识特别强时
一定偏离常识特别远
证券时报记者：你曾经说过，价值投资解决的问题不是现象，而是本质，包括人的本质、商业的本质、演化的本质。你是采用什么样的方法来做研究？
程琨：在研究工作中，我会学习芒格的思想，以跨学科多模型的方式去寻找答案，同时通过向企业家学习，去抽象化商业活动和各种其他学科理论间的关系。随着我接触的企业越来越多，跟企业家探讨的商业问题越来越深入，以及跨学科知识积累日益丰富，我对企业发展规律的认知不断提升，慢慢建立了自己的企业分析理论框架。
证券时报记者：你是怎么研究企业的？
程琨：我比较推崇以实地调研为主的研究方式，在刚开始做研究员时，用了两年时间深度调研了近100家机械公司，我发现和企业的直接交流，可以帮助我更好地理解企业家是如何经营企业的。记得2011年，工程机械行业形势一片大好，市场几乎一致认为行业处在景气繁荣的阶段。但基于实地调研和独立研究，我倾向于认为行业周期拐点即将到来，建议投资团队适时卖出。后来，行业周期下行，工程机械板块回调了几年。
2013年转做投资后，我继续保持每周一次实地深度调研的研究习惯。我一直觉得，实践经验的积累是实现投资理论从量变到质变的唯一方式，没有捷径可走。
证券时报记者：2011年，你对工程机械的研究判断跟大多数人的共识是不一样的，当时为什么敢于挑战共识？
程琨：这可能跟我的性格有关，我相对更愿意独处，不愿意从众。因此，比起去寻找市场共识，我更愿意去质疑、挑战市场共识。当然，挑战共识并不代表不尊重常识，反而往往是更尊重常识。另外，我相信理性，而理性思考就是不断自我证伪的过程，因此，不断地挑战和证伪也是一种更具理性的行为方式，这种行为方式和思考结构本身也是自洽的。
两年前，我还写过一篇关于共识和常识的文章，对投资中的现象与本质、共识与常识展开讨论——常识是客观真实地存在，共识则是主观的判断，当共识特别强的时候，一定是偏离常识特别远。
市场沉浮
坚定走价值投资之路
证券时报记者：2013年，你开始管理广发大盘成长基金，从研究到投资是否遇到过挑战？
程琨：从研究到投资，肯定会遇到挑战。从个人能力来看，我在研究员阶段比较熟悉的行业主要分布在制造、消费以及TMT。那时候，我对其他行业还不够了解，对相关企业的商业模式理解有限，思考库里关于个案研究的积累量还不够，还不能确信自己的想法是对的。
体现在组合管理上，我采用了比较保守的策略——在认知不够全面的情况下，出于对投资业绩的保护，我选了很多便宜的公司，持仓也相对分散。2013年，A股高估值股票调整，我的策略表现还不错，但随着移动互联网泡沫爆发，我在2015年遇到了投资生涯的第一次挑战。
证券时报记者：2015年市场经历了大幅波动，当时你是怎么应对的？
程琨：2015年上半年，以“互联网+”为代表的主题投资如火如荼，市场情绪很高，当时流行一句话“看估值就输在起跑线上”，这与我的投资理念完全不合。出于对价值投资的坚持，我买了很多低估值股票，因为完全没有参与小票行情，那年业绩很一般，压力相当大。
但随着2015年下半年“互联网+”股票泡沫的破灭，大量高估值低质量股票大幅下跌，这让我更加深刻地意识到价值投资的魅力和意义，也更坚定了走价值投资道路的信念。
证券时报记者：2016年市场比较低迷，那年你的组合获得了正收益，是怎么做到的？
程琨：2016年初，我觉得经济增长的压力比较大，再加上小盘股泡沫破灭，我在年初做了择时，把股票仓位降至40%，并重点买了黄金股。黄金股当年的股价表现很好，帮助组合获得了正收益。那时候，我的感觉良好，觉得自己不只会选股，还可以通过宏观择时来创造超额收益。
但到了2017年，宏观经济复苏，我持仓的黄金股下跌超过20%，我看好的价值股虽然价格翻倍，但因为持仓占比不大，所以基金整体的年度回报率只有10几个百分点。这对我的触动非常大，我意识到自己在宏观择时方面并没有优势。我开始反思，自己的能力边界到底在哪里，什么是自己的能力圈。自那以后，我在组合管理上基本不做择时，把重心放在自下而上选好公司。
证券时报记者：回望走上投资岗位的前5年，你感觉自己的成长体现在哪些方面？
程琨：价值投资者的核心工作是对资产做定价，这种能力需要经过很长时间的积累，一开始是形成基本理念，比如要在便宜时、错误定价时买入好企业。但什么叫错误定价、什么叫好企业，需要不断通过实践检验，才会形成自己的标准。
随着和企业接触越来越多，对企业经营规律的认知能力提升后，我会更加重视企业质量，把越来越多的精力放到辨别企业质量上。回过头来看，从单纯地看价格选标的，到兼顾价格和质量，是自己成长比较快的一个阶段。
另外，知道自己不能做什么也很重要。一定要知道自己能力的边界在哪里、能做什么事，不要尝试让自己无所不能，知道自己的不足，才能把能力圈范围内的事情做好。
像企业家那样
去理解生意
证券时报记者：你如何理解价值投资？
程琨：价值投资之所以有效，关键在于它是一种客观真实的理论，它描述的是本质，包括人的本质、商业的本质、社会的本质以及演化的本质。按照BG（Baillie Gifford）对美国过去100年价值创造的统计，自1926年到2016年间，美国股市合计有25332家公司先后上市，创造了接近35万亿美元的巨额财富，其中约10%的公司创造了90%的价值。这说明，价值创造的过程呈现出幂律分布的特点，价值投资者的目标就是尽量让自己的组合靠近那10%创造价值的企业，同时减少在90%不创造价值的企业上的精力投入。
证券时报记者：在你的框架中，什么样的企业是创造价值的好企业？
程琨：一是企业在商业上、生意上要有明确的竞争优势；二是环境要对企业有利，特别是有利于企业长大；三是企业掌舵人要有企业家精神，表现为善于学习、有自我反思的能力、有对战略的理解、有格局、懂管理等；四是企业组织要运行流畅，建立有效的机制和制度。
证券时报记者：如何才能真正理解企业的商业本质，发现好企业？
程琨：简要来说，好的研究是像企业家一样去思考问题。具体来说，要能把自己置身于企业中，思考企业的生命周期和资源禀赋，并理解企业家的优势和局限性，既能定性地抽象化生意模式，还能定量地拆解企业关键的经营指标。
证券时报记者：巴菲特说，他只是碰巧是一位投资人，本质是一个企业家，你怎么看？
程琨：从定位来说，价值投资者本质就是要成为企业家本身。换言之，要想成为优秀的价值投资者，首先要有成为一名企业家的觉悟。企业家的核心内驱力是使命感，借此推动企业持续进步，从而也对社会承担更大的责任。因此，一个优秀的企业家不仅要高度专业，还要有使命感，心怀责任。
困难时期
更要挑选好企业
证券时报记者：广发逆向策略是你管理时间长达9年的基金，不少重仓股的持股时间超过5年，甚至长达7年、8年，你怎么看待“长期”？
程琨：就如巴菲特所说的，“如果你不想持有一家公司十年，那最好连一分钟都不要持有”。我在选股时，也是建立在对企业长期价值的评估上，以5到10年的维度来评估企业。
我的投资理念是购买企业、购买生意，由于生意的商业回报是一个长期过程，因此我的持仓也不会在短期发生很大变化。从历史数据来看，我管理的组合的年单边换手率一般在30%—40%。这意味着我可以花更多时间思考长期的问题，不用消耗精力去做短期博弈。
证券时报记者：A股市场波动较大，长期持有是不是会面临很大的挑战？
程琨：我们评估的是生意，不是价格。如果价格离价值还很远，市场波动的影响就不大；但如果价值发生了很大变化，就要警惕了。
证券时报记者：你基本淡化择时，个股持仓比较集中，那你如何管理组合风险？
程琨：在组合管理上，我主要采用三种策略来应对风险。第一，通过对企业的长期价值分析，找到有护城河的生意，规避企业的经营性风险。第二，选择有安全边际的生意，在价格相对于价值有折扣时买入，回避价格风险。第三，严格控制单一行业的持仓比例不超过20%，保持组合始终有7—8个行业，分散资产的相关性风险。
证券时报记者：近几年，A股震荡回调，投资比较难做，你有什么新的思考和体会吗？
程琨：巴菲特给了我很多启示，例如在遇到困难的时候，更要选好的企业，选长期价值更高的企业，这是很关键的启示。在去年以及今年相对困难的时候，我反复问自己，我选的生意以后会不会长期存在，这些生意的竞争力未来还能不能继续变强，我们选的企业家是不是仍然会保有企业家精神。如果这些问题的答案都是正面的，那我坚定相信这些企业的长期价值仍然存在，他们仍然值得投资。
价值投资是螺旋向上的
证券时报记者：价值投资知易行难，怎样才能做好价值投资？
程琨：首先，价值投资者的能力一定是由复杂的知识结构堆积起来的，而且能在正确的方向上延展和提升。与此不同的是，有些投资者的知识结构是依赖信息堆积起来的，不可延展；其次，能够比较好地控制自己的情绪，不会被市场的短期变化造成明显的影响；最后，要有足够的耐心。
证券时报记者：作为二级市场的投资人，你如何构建与企业家对话的能力？
同时，丰富的商业实践案例也是构建这种能力的另一个基础。我非常注重对经营细节的调研，通过持续观察商业实践的过程，不断检视和修正自己对商业的实然世界的理解。
当投资人的洞见能够帮助企业家进行战略思考时，你与企业家的对话场景就能够建立了，同时为社会创造长期价值的能力也就形成了。
证券时报记者：你对自己有什么新期许？
程琨：我希望能成为帮助企业和持有人创造价值的投资人。通过投资，一方面，能帮委托人赚到钱；另一方面，能够用自己积累的知识洞察和理解世界，同时也能帮助企业家创造价值。
价值投资是一种底层思维，讲究对本质问题的看法以及对未来演化的思考，因此价值投资需要有一个有效的闭环推动自己不断进化。保持进化，也是我对自己的期许。
广发大盘成长怎么样？广发大盘基金净值查询怎么查
广发大盘成长还是不错的，在这轮暴跌中，净值损失算小的了！广发大盘基金净值可以在天天基金网查询！投资理念成长决定价值。 广发大盘成长,公司的成长性在很大程度上决定了其股票的价值。 我国多数大市值公司都处于稳定增长或快速增长的阶段,他们将伴随我国经济的快速发展而获得较高的发展速度,为投资者带来丰厚的回报。 投资范围本基广发大盘成长范围为具有良好流动性的金融工具,包括国内依法发行上市的股票、债券、权证及法律、法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。 若法律法规或监管机构以后允许基金投资的其他品种,基金管理人在履行适当程序后,可以将其纳入投资范围。 投资策略(一)资产配置策略 本基金各类资产的投资比例范围广发大盘成长基金的投资理念和投资方针决定:股票资产的配置比例为30%-95%,债券资产的配置比例为0-70%,现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%。 如果有关法律法规许可,本基金资产配置比例可作相应调整,股票资产投资比例可达到有关法律法规规定的最高上限及最低下限。 (二)股票投资策略 本基金的股票投资策略是大市值成长导向型。 在股票投资方法上,通过“自下而上”为主的股票分析流程,以成长性分析为重点,对大市值公司的基本面进行科学、全面的考察,挖掘投资机会。 (三)债券投资策略 在债券投资上,坚持稳健投资的原则,控制债券投资风险。 具体包括利率预测策略、收益率曲线模拟、债券资产类别配置和债券分析。 本基金将在利率合理预期的基础上,通过久期管理,稳健地进行债券投资,控制债券投资风险。 尤其是在预期利率上升的时候,严格控制,保持债券投资组合较小的久期,降低债券投资风险。 (四)权证投资策略 权证为本基金辅助性投资工具,投资原则为有利于基金资产增值,有利于加强基金风险控制。 根据有关规定,本基金投资权证目前遵循下述投资比例限制: 1、本基金在任何交易日买入权证的总金额,不超过上一交易日基金资产净值的千分之五。 2、本基金持有的全部权证,其市值不超过基金资产净值的百分之三。 3、本基金管理人管理的全部基金持有的同一权证,不超过该权证的百分之十。 若法律法规或监管部门取消上述限制,履行适当程序后,不受上述条款限制。
投资者如何判断不同类型基金的风格
投资者如何判断不同类型基金的风格
在投资基金的过程中，我们不光要注意市值上的分散，风格上也要分散，这样才可以一定程度上避免踏错风格的风险。小编在此整理了如何判断不同类型基金的风格，供大家参阅，希望大家在阅读过程中有所收获!
主动型基金
主动基金经理重点是选股，如果不是行业类主动基金，其风格很难从名字上看出来。 比较简单的方法就是查基金第三方平台的九宫格，但是这由于这些数据是按季度公布的，有一定的滞后性。
建议结合以下几个方面来判断：
(1)基金名称：有些基金风格从名称中就能直接看出，比如：中小盘成长，就是以中小盘成长型股票为主的投资风格。
(2)基金重仓股：首先是关注最新股票仓位，股票仓位较高的基金产品，表现出来的投资风格偏激进型;其次是观察基金重仓股变动，投资者可以分析基金重仓股来了解基金净值。 比如基金配置的重仓股是市场短期热点，有较高的潜在风险，那么对其配置的重仓股就是优质大盘蓝筹股，偏稳健型投资风格。
(3)基金经理：选基金就是选基金经理，但是判断一位基金经理属于哪种投资风格，并不算容易，而且市场上也没有标准的指标去定义“都有哪些风格的基金经理”。 不过我们至少可以从以下几个维度综合看一位基金经理。
首先，看基金经理的从业情况。 比如从研究员、基金经理助理做到基金经理，并且还经历了牛熊市周期的基金经理，相对而言对市场的把控和判断可能会更精准些。 可以根据基金经理从业年限，和A股市场行情对照着看。 那些经历过多轮牛熊的基金经理，更是市场稀缺型资源。
其次，看基金经理的背景。 这里背景指上学时的专业、从业之后的研究领域，比如葛兰是医学博士，对医药行业研究有天然的优势;再如周应波，他做过腾讯的产品经理、拿过机器人大赛冠军，这些也会影响到基金经理的投资逻辑等。 一般管理行业主题基金的基金经理科班出身较多，当然随着基金经理年限越久，也会随之扩大自己的能力圈(行业研究领域等)。
第三，看过往管理基金的业绩。主要是看过往业绩是否持续好!比如每年业绩和基准对比、和大盘对比;牛市、熊市、震荡市不同市场行情下的业绩表现;对风险的控制情况(最大回撤与指数对比如何);还要看他们管理的每只基金以上各维度表现??
最后，看公开报告(如季报)。 看季报中的前十大重仓股，前后季报对比看;看持有股票所属行业、前后增减，从而判断基金经理是靠选定一家企业长期持有带来的盈利，还是短期操作赚的波动盈利，后者往往很难持续。 还要看基金经理“策略分析与展望”，这块是基金经理的自评，看他们对过往的总结和对未来的判断。
公募基金经理风格池：
价值风格基金经理(11位)：陈一峰、王俊、邱__、李恒、是星涛、谭丽、鲍无可、余广、陈璇淼、丘栋荣、曹名长;
价值成长风格基金经理(11位)：董伟炜、程琨、陈伟彦、雷鸣、归凯、刘彦春、高源、冯波、张坤、杨建华、付斌;
成长风格基金经理(20位)：李进、肖肖、蔡滨、杨栋、张继圣、吕越超、邬传雁、崔莹、邱宇航、何帅、王崇、杨浩、杨锐文、章晖、杨琨、黄兴亮、冯明远、季文华、李晓星、周应波;
均衡风格基金经理(26位)：肖瑞瑾、戴军、刘旭、刚登峰、王延飞、张啸伟、魏晓雪、傅友兴、张东一、赵晓东、程洲、周伟锋、王克玉、张慧、劳杰男、刘苏、骆帅、王创练、李化松、邱杰、董承非、董理、谢治宇、刘辉、唐能、周蔚文;
中观配置风格基金经理(7位)：袁芳、杨明、沈楠、詹成、张峰、郝旭东、贾成东;
行业/主题基金经理(11位)：李耀柱(港股)、汪孟海(港股)、张金涛(港股)、鄢耀(金融地产)、李德辉(科技)、张仲维(科技)、胡昕炜(消费)、杨桢霄(医药)、赵蓓(医药)、韩冬燕(中游制造)、蔡目荣(周期)。
被动型基金
相对于主动基金来说，指数基金的风格相对容易判断。 因为，指数基金大都按照市值划分，例如：上证50，沪深300，中证500;或按行业划分：消费、医药、科技、基建等，指数基金的风格可以直接依据其跟踪的指数来判断。
首先来看宽基指数：其中，最具代表性的有沪深300、中证500等。 其中沪深300指数主要是大盘股+高中ROE，属于大盘价值型;中证500指数主要是中盘股+高/中/低ROE均衡，属于中盘均衡型;中证1000指数主要是小盘股+中低ROE，属于小盘成长型;创业板指数主要是大中小盘均衡分布+低ROE，属于典型的成长型。
价值风格的有：上证50，国企指数、300价值、基本面50等
平衡风格的有：中证500、500低波等
成长风格的有：科技类指数、创业板指等。
其次来看行业指数。
价值风格的有：中证银行，中证地产、基建工程、保险主题等
平衡风格的有：消费行业、可选消费等
成长风格的有：科技类指数、医药类指数、创业板指等。
另外，主动型基金风格也可以通过基金某天的涨跌与沪深300指数、中证500指数、中证1000指数、创业板指数等相对照来判断，这样的方法不会存在滞后问题，更加直观。
被动型的指数基金可以弱化基金经理的择时择股能力，如果没有多余的精力去做研究学习，那么被动型基金是个不错的选择;如果时间比较充足平时也比较喜欢研究各类型的基金，对市场有一定的研判能力，又觉得识人(基金经理)能力不错，那么就可以考虑主动型基金。
了解基金的风格对投资最大的意义就是风格上的分散。 建议对基金的业绩、波动、基金经理的投资风格做较为全方位的考察，尽量选择长期业绩优秀、风格稳定的基金经理的产品，因为这种基金有更大的可能未来长期表现好。
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