原标题：前4月地方“借钱”约1.9万亿元，专项债发行待提速
今年以来地方政府“借钱”规模暂时出现明显下滑。
在财政收支矛盾较大当下，地方政府公开合法“借钱”途径主要是发行地方政府债券。公开数据显示，今年前4个月全国发行地方政府债券合计19178亿元，与2023年同期相比下降约31%，也略低于2022年同期。不过从近些年前4个月地方发债规模来看，今年依然处于高位，仅低于2023年和2022年同期。
地方政府债券按用途分为新增债券和再融资债券。前者资金主要用于基础设施等重大项目建设，后者资金用于偿还到期地方政府债券本金或存量债务，即“借新还旧”。
公开数据显示，前4个月，全国发行再融资债券9420亿元，同比增长13%。而全国发行新增地方政府债券9758亿元，同比下降50%，其中新增专项债券7224亿元，同比下降约56%。
不难发现，今年前4个月地方政府债券发行规模低于去年同期，主要在于新增专项债发行进度慢于同期。按照今年预算报告，今年新增专项债拟发行规模约3.9万亿元，比去年增加1000亿元。而前4个月发行新增专项债占全年拟发行规模比重约19%，进度明显慢于去年同期。
为何今年新增专项债券发行进度慢于同期？
近期财政部预算司司长王建凡在国新办发布会上解释，一季度新增专项债发行规模小于往年，一方面是以往年度为应对疫情冲击等特殊因素影响，加大年初发行规模。另一方面也与地方项目建设资金需求、冬春季节施工条件、债券市场利率等因素相关，同时我们也在提高专项债项目质量、加强项目前期准备等方面做了大量工作，总体看全年发行规模总体仍然是符合预期的。
此前粤开证券首席经济学家罗志恒告诉第一财经，新增专项债发行缓慢有两方面的因素，一方面受到去年四季度增发国债的影响，财政可使用资金相对充裕，新发债券的必要性和紧迫性不高；另一方面与债务压力较大省份要严控低效率政府投资有关。
不过，4月底中共中央政治局会议指出当前经济回升向好仍面临诸多挑战，要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，其中举措之一正是加快专项债发行使用进度等，以保持必要的财政支出强度。
专项债券已经成为落实积极财政政策的重要抓手，是政府拉动投资最直接、最有效的政策工具之一。专家普遍认为，后续专项债发行将明显提速，按往年经验一般会在10月前基本完成全年发行任务，以尽快形成实物工作量来稳经济。
在专项债审核方面，国家发展改革委近日称联合财政部完成2024年地方政府专项债券项目的筛选工作，共筛选通过专项债券项目约3.8万个、2024年专项债券需求5.9万亿元左右，为今年3.9万亿元专项债券发行使用打下坚实项目基础。
民生银行首席经济学家温彬预计，下一阶段，地方债发行重心将有所后移。
他表示，一方面，今年专项债项目申报、审核时点与前几年相比较晚，目前刚初步完成项目筛选工作。另一方面，财政部表示将根据超长期特别国债项目分配情况及时启动发行工作，目前来看最有可能的发行窗口期还是在二季度。因此，地方债发行重心或后移至三季度，从而避免政府债集中供给给资金面造成较大压力，进而推升政府债券融资成本，也可和去年增发国债、超长期特别国债形成资金滚动接续的良好局面，避免空窗期。
王建凡在近期国新办发布会上称，下一步，财政部将会同相关部门指导地方合理把握专项债券发行节奏，优化政府投资节奏和力度，指导保障重大项目资金需求，提高债券资金使用绩效，发挥好政府投资的带动放大效应，巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。
根据民生银行研究院数据，今年前4个月新增专项债使用效率有所提高。前4个月发行用于项目建设的新增专项债中，投向基建领域占比达到71.1%，比去年全年高8个百分点。前4个月新增专项债用作项目资本金比例约10%，较去年全年提高1.9个百分点。
财政部数据显示，今年一季度全国政府性基金预算支出约1.8万亿元，同比下降15.5%。土地出让收入低迷和专项债发行进度慢是导致支出下滑的重要原因。
早盘必读:近万亿地方专项债发行提速，基建投资有望反弹
【本期摘要】重点推荐近万亿地方专项债发行提速，基建投资有望反弹国企改革“双百行动”方案印发，三维度布局国改机会市场点评市场点评：积极信号再显，市场绝处逢生，做多信心有望提升宏观视点：证券日报头版：采取八大措施维护股市稳定健康发展半导体行业：政策助推＋技术迭代，国产设备迎来“芯”机遇期货情报金属能源：黄金265.25,涨0.51%；铜,涨0.81%；橡胶 ，涨0.71%； PVC指数7295， 跌0.61%；郑醇3348,涨2.54%；沪铝,跌0.03%；沪镍，涨1.51%；铁矿507.0，涨1.50%；焦炭2669.5,涨1.23%；原油491.4，跌1.36%；螺纹钢 4428，涨3.51%；焦煤1320.5，涨3.12%；热卷4349，涨4.14%；胶板162.55，涨4.47%；PTA 7690，涨3.69%；硅铁6832，跌3.96%。 农产品：豆油5862,涨0.07%；玉米1877,涨0.27%；棕榈油4944,涨0.65%；棉花,涨1.34%；郑麦2612,涨0.35%；白糖4933,涨0.59%；苹果，涨1.29%。 汇率：欧元/美元1.14,跌0.22%；美元/人民币6.86,跌0.24%；美元/港元7.85，涨0.01%。 重点推荐1、近万亿地方专项债发行提速，基建投资有望反弹事件：8月14日，财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》（下称《意见》），要求各级财政部门应当会同专项债券对应项目主管部门，加快专项债券发行前期准备工作，项目准备成熟一批发行一批。 《意见》提出，省级财政部门应当合理把握专项债券发行节奏，科学安排今年后几个月特别是8月、9月发行计划，加快发行进度。 今年地方政府债券发行进度不受季度均衡要求限制，各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%，剩余的发行额度应当主要放在10月份发行。 点评：对于此次《意见》的发布，财政部表示加快地方政府专项债券发行和使用进度，旨在更好地发挥专项债券对稳投资、扩内需、补短板的作用。 加快发行地方政府债券，既有利于缓解地方财政财力紧张的情况，增强地方政府投融资能力，实现拉动经济扩大消费的目的；同时也有利于缓解金融机构的资金头寸紧张现象，维持金融机构资金链条平稳态势，降低金融风险。 随着政策的落实落地，随着项目审批的加快，基础设施有望企稳。 基建发力的重要方向主要来自专项债，专项中的土储债、公路债和棚改债的3个领域都是基建的重要资金来源。 而从上半年地方债券发行情况来看，基建投资增速可能触底反弹，全年维持13%-15%的增长。 （投资顾问钟燕玲注册投资顾问证书编号：S24）2、国企改革“双百行动”方案印发，三维度布局国改机会事件：近日国资委下发了《关于印发的通知》，国务院国有企业改革领导小组决定选取百余户中央企业子企业和百余户地方国有骨干企业，在2018—2020年期间实施国企改革“双百行动”。 点评：“双百行动”是今年重大的国资改革措施，试点企业数量的明显增加，显示出此次改革由上向下转移、由自发向统筹发展、由试点向综合推进的显著特点。 国企改革的持续推进也为国有企业发展不断注入着活力。 从资本市场角度看，“双百行动”的推进有望成为新一轮国企改革主题催化剂，此前几轮政策催化下，龙头标的均有不俗表现，今年正值改革开放40周年窗口，国企改革主题有望获得更多政策支持，成为支撑A股市场信心修复的重要基础。 投资者可从三条主线布局下半年国企改革主题。 一是央企试点混改以及部分地方混改，建议关注油气和军工；二是国有资本投资、运营公司改革，除作为央企改革试点的国投和中粮集团之外，地方国资也正在加快布局改组与组建国有资本投资运营公司；三是央企战略重组，建议关注电气设备领域、汽车、化工、电力相关集团内的上市公司。 （投资顾问钟燕玲注册投资顾问证书编号：S24）三、市场点评1、市场点评：积极信号再显，市场绝处逢生，做多信心有望提升周一市场探底反弹，成交量维持萎缩。 盘面观察，通信、电信运营、软件服务等板块涨幅领先，而纺织服装、交运、农林牧渔等下挫。 截止收盘，沪指报2698.47点，涨幅1.11%，深成指报8414.15点，涨幅0.68%；创指报1435.69点，涨幅0.10%。 周一沪指触底反弹，终结连续五天收跌，没投资者普遍预期悲观杀跌，反而是出现柳暗花明，绝处逢生景象，结合近期政策消息面转暖及市场估值临近历史底部，我们分析认为立足中长期，当前市场部分优质公司已经具备较好的投资价值，中长线投资可以逢低分批布局。 操作上，建议保持中性仓位，采取高抛低吸策略，逢高了结高位品种，逢低关注业绩增长明确、估值合理被错杀的品种。 建议关注保险、、油服设备、电子信息、软件服务、国企改革等。 股市有风险，投资需谨慎。 （投资顾问 古志雄 注册投资顾问证书编号：S066）2、宏观视点：证券日报头版：采取八大措施维护股市稳定健康发展在目前市场估值低，资金相对宽松的条件下，股票市场可以推出一系列既利当前、又利长远的举措：一是鼓励金融类上市公司实施员工持股计划，释放改革红利。 二是鼓励国有控股上市公司回购股份。 三是鼓励上市公司开展并购重组。 四是完善国有控股上市公司债转股实施办法。 五是加大全国社保基金、地方养老基金、商业保险资金等长期资金入市的力度。 六是大力发展私募基金。 七是发挥好中国证金公司稳定市场的作用。 八是扩大开放，加快推动证券行业放宽外资股比限制政策的落实落地。 （证券日报）（投资顾问 古志雄 注册投资顾问证书编号：S066）3、半导体行业：政策助推＋技术迭代，国产设备迎来“芯”机遇国产半导体设备正处于发展的机遇期，主要基于三点原因：1）、受汽车电子以及工业互联网等新兴领域的需求带动，半导体行业发展有望持续复；2）、国家政策持续加码，国家集成电路产业投资基金第二期正在筹资，国产企业有望充分受益；3）、硅片厂和晶圆厂产能扩张叠加技术迭代，国产半导体设备企业有望在8英寸半导体设备实现突围，缩短与外企的差距。 综合上述分析：政策助推＋技术迭代，国产设备迎来“芯”机遇。 （投资顾问 古志雄 注册投资顾问证书编号：S066）免责声明：本公司所提供的公司公告、个股资料、投资咨询建议、研究报告、策略报告等信息仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或询价，投资者使用前请予以核实，风险自负。 本公司所提供的上述信息，力求但不保证数据的准确性和完整性，不保证已做最新变更，请以上市公司公告信息为准。 投资者应当自主进行投资决策，对投资者因依赖上述信息进行投资决策而导致的财产损失，本公司不承担法律责任。 未经本公司同意，任何机构或个人不得对本公司提供的上述信息进行任何形式的转载、发布、复制或进行有悖原意的删节和修改。
2021-07-31 7.30 政治局会议、下半年宏观、策略
会议通稿第一，经济形势：通稿提到了“要做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间”。 相比于4月份的政治局会议，这里明确强调了要做好宏观政策的跨周期调节。 这与李克强总理此前提出的“立足当前，着眼长远，做好跨周期调节，应对好可能发生的周期性风险”一脉相承。 从此次公布的7月PMI来看，弱于市场预期，且为历史最大7月环比下降，表明经济下行压力已经开始显现。 二季度GDP两年平均同比增速为 5.5%，低于央行课题组测算的 5.7% 的潜在经济增速。 4月政治局会议曾经提出“稳增长压力较小的窗口期”、“辩证看待一季度经济数据”、“政策不急转”，这次并没有这些的类似表述。 相比之下，我们认为当前政府对经济恢复的态度显得更为谨慎。 不再提“稳增长压力较小”，表明政策目标中稳增长重要性提升。 央行层面，央行一季度例会中就删掉了“不急转弯” ，二季度继续删掉，此次政治局会议也删掉“不急转弯”，基本可以理解为确实没有“转弯”的问题了。 接受当前的政策利率长期化（低于疫情前30-35bp，甚至可以更低），接受“低利率时代”（十年国债长期低于3%）。 第二，宏观政策： 会议提出“ 积极的财政政策要提升政策效能，兜牢基层“三保”底线，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。 ” 从收支进度上看，上半年全国一般公共预算收入完成进度为59.3%，快于过去几年的节奏，但是一般公共预算支出完成进度仅有48.6%，相比于2018年的53.2%和2019年52.5%，明显偏慢。 这也使得财政收支进度差额达到了10.7个百分点。 同时，上半年专项债的发行也明显偏慢，截至7月末，专项债发行完成进度在35%左右，剩余2.3万亿左右的专项债待发。 总体来看，相较于往年，今年财政进度有一定的后置，但也能在今年底、明年初形成实物工作量，支持经济平稳过渡。 展望下半年，政府专项债有望加快发行，以基建托底经济，质和量齐重。 跨周期调节在不同层面有不同的意思，央行层面主要指的就是社融增速与经济增速基本匹配（孙国峰），这意味着难以出现社融增速的明显上升。 在政治局层面则更复杂，大体上可以理解为， 平滑政策以平滑经济 ；也包含 看更长期的问题，来考虑当前政策的意思。 那么看明年经济会如何？出口增速极大概率为0或者负值，今年如果内需挺不住，明年经济是保5%的问题。 第三，通稿强调了“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复”。 相比于4月政治局会议表述的“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持”，政策进一步强调了对中小企业的支持。 继续强调“货币政策保持流动性合理充裕”。 “流动性”的提法在央行层面是家常便饭，但是在政治局层面，只有去年的3-4月有，今年4月有，其他时候基本是没有的，因为流动性这个点太细了，此次政治局又专门强调“流动性”，就可以理解全面降准以及近期央行的3个月现金定存+300亿OMO的逻辑。 第四，货币政策：要增强宏观政策自主性。 这个是政治局层面的新提法，大概率是指不要看美联储，同时通过汇率缓冲中美货币政策差异。 换句话说，如果下半年中国的经济增速真的下行（出口或地产下），那么就算美联储紧缩，我们也是完全可以放松的（降准、降息）。 我国经济周期比美国领先三个季度左右，中美货币政策节奏不同。 下半年美国将从复苏转入过热，美联储正在引导货币政策转向的预期，时间和力度相机抉择。 7月FOMC议息会议，美联储认可经济复苏“取得进展”，政策开启鹰派转向，整体朝着 Taper方向做准备。 美联储收紧货币政策将通过汇率、资本流动等渠道对我国产生影响，但中国经济基本面仍有韧性、中美10年期国债利差处在高位，风险总体可控，货币政策应保持独立性，“以我为主”。 第五，通胀+双碳：通稿提到“做好大宗商品保供稳价工作”，要“纠正运动式‘减碳’”。 “有序推进碳达峰、碳中和工作”前增加了“统筹”，同时增加了“尽快出台2030年前碳达峰行动方案，坚持全国一盘棋”， 表明各部委、各地方九龙治水的局面可能被改变 。 还新增了“先立后破”， 应当是说先建立新的能源、资源体系，再打破旧的； 2021年3月，国家电网出台碳达峰行动方案。 其表示将加快电网建设，“十三五”电网投资约2.4万亿元，建设坚强智能电网，保障新能源及时并网和消纳。 加强输电通道建设，跨省区输电能力达到2.3亿千瓦，输送清洁能源电量比例43%，实现全国范围资源优化配置。 2021年7月，全国碳排放权交易市场正式开市。 碳市场的交易产品为碳排放权，在分配碳排放额的机制下，有的企业缺配额，有的企业用不完配额，有的企业还能创造配额，有买有卖，就形成了碳交易市场。 碳排放交易市场的开放将社会成本转换为企业经营成本，大幅调动企业减排积极性。 第六，扩大内需：通稿提到了“要挖掘国内市场潜力，支持新能源汽车加快发展，加快贯通县乡村电子商务体系和快递物流配送体系”。 今年上半年经济增长主要依靠的是外需，而国内消费恢复偏慢。 从数据上可以看到，上半年社会消费品零售总额两年平均增速为4.4%，明显低于疫情前8%左右的增速水平。 而且消费也呈现出“K”型分化，国内奢侈品消费在上半年表现依旧亮眼，比如金银珠宝类消费上半年两年同比增长6.2%，高于平均水平。 同时，豪华车的销售情况也明显好于非豪华车。 第七，高质量发展：通稿对科技的重视程度明显调高。 通稿表示要做到“科技自立自强积极推进”、“要强化科技创新和产业链供应链韧性，加强基础研究，推动应用研究，开展补链强链专项行动，加快解决“卡脖子”难题，发展专精特新中小企业”。 专门提到了要完善境外上市监管制度，除了是针对此前的“滴滴事件”之外，近期因为对教育机构的监管导致了教育板块大幅调整，并进一步引起了市场对相关板块的不信任，导致其他板块也大幅调整。 后续，政策还是要做好预期管理，避免出现一刀切，发挥好资本市场服务实体经济的作用。 第八，强调了“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，稳地价、稳房价、稳预期”。 发力租赁房，新房改；第九，政治局会议强调，“要做好民生保障和安全生产，坚持巩固拓展脱贫攻坚成果与乡村振兴有效衔接，强化高校毕业生就业服务，畅通农民工外出就业渠道，改进对灵活就业人员的劳动者权益保障”。 。 高度重视经济K型复苏现象：1）大中小企业冰火两重天，小微企业生存环境恶化。 7月大、中、小型企业PMI分别为51.7%、50.0%和47.8%。 2）上游成本上涨挤压中下游制造业。 1-6月采掘业、上、中、下游制造业利润两年复合增长率分别为17.4%、30.1%、20.3%和3.4%。 3）无就业复苏特征明显。 制造业和非制造业从业人员指数仍处于临界值以下。 16-24岁城镇的青年调查失业率为15.4%，比上个月上升了1.6个百分点，其中，20-24岁的大专及以上人员失业率更高。 4）居民收入和财富差距拉大，穷人通缩、富人通胀。 上半年，居民人均可支配收入两年平均增长7.4%，两年平均实际增长5.2%，低于往年同期水平。 第十，力促生育。 会议指出：“落实‘三孩’生育政策，完善生育、养育、教育等政策配套” 实施三孩生育政策及配套支持措施，有利于未来保持适度人口总量和劳动力规模，更好发挥人口因素的基础性、全局性、战略性作用，为高质量发展提供有效人力资本支撑和内需支撑。 与此同时，坚持“房住不炒”、整顿教育培训行业也是保障民生的重要举措。 结论： 1、目前来看货币政策下半年收紧的可能性也不大，认为债券市场可以继续参与。 按照目前政策利率对标，当前十年国债收益率合理水平在2.8-2.9%； 存在重演2016年6-8月的可能性，即：市场产生新一轮“收益率下行 — 买入 — 收益率下行”正反馈循环； 2、 按照下半年的潜在降息， 债市合理水平要比 2.8-2.9%下降，2.7% 是看得到的。 3、无风险利率肯定是会继续下降的。 这对于股市特别是成长股而言无疑是一个长期利好。 进口替代和制造业升级，再比如新能源，碳中和。 这些板块符合政策的方向，长期的现金流是有保障的。 配合和无风险利率走低，自然会有一个不错的表现。
财政部：地方政府专项债券发行提速 债券市场运行平稳
为了进一步做好地方政府新增专项债券(以下简称专项债券)发行工作，更好发挥专项债券对稳投资、扩内需、补短板的积极作用，8月中旬，财政部印发《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》(以下简称《意见》)，指导各地加快专项债券发行进度，8月共发行专项债券4287.5亿元，环比增加3197亿元，同比增加2935.7亿元。 为减少专项债券发行对债券市场的影响，财政部加强与监管部门的沟通协调，有力保障了债券市场的平稳运行。 一、专项债券发行市场化程度明显提高，市场机构承销踊跃 财政部在《意见》中进一步强化专项债券发行定价市场化要求，严禁地方财政部门以财政存款等对承销机构施加影响人为压价，要求承销机构综合考虑同期限国债、政策性金融债 利率 水平等因素合理决定投标价格。 从实际执行情况看，《意见》印发后专项债券发行利率比同期限国债 收益 率平均高45个基点，较7月份平均水平增加8个基点，较好反映了市场实际供求关系。 8月，专项债券平均投标倍数(投标量/计划发行量)为3.33，环比增加0.16倍，东部、中西部地区分别为3.07、3.47倍，反映出承销机构对各地区专项债券的认可度都有所提高。 二、债券市场流动性整体宽松，短期利率下行 为降低专项债券加快发行对债券市场流动性的影响，财政部加大中央国库现金管理操作力度，8月操作规模2200亿元，同比、环比分别增长46.7%、25%；实现资金净投放1000亿元，同比、环比分别增长25%、42.9%。 同时，加强与人民银行沟通协调，提供专项债券发行信息，为人民银行实施流动性管理提供参考。 从债券市场运行情况看，债券市场流动性整体适度宽松，短期利率总体下行。 8月银行间市场、上证所市场7天国债回购平均利率分别为2.54%、2.54%，较7月下降19个、21个基点；8月末银行间市场、上证所市场7天国债回购平均利率分别为2.72%、2.6%，均与7月末基本持平。 三、地方债券发行规模平稳增长，未造成债券市场供给压力 虽然8月专项债券发行规模增幅较大，但由于前7个月地方债券其他品种(新增一般债券、置换债券)发行进度较快，其8月发行规模有所减小，使得地方债券整体发行规模增幅不大，环比增加1260.1亿元，增长16.7%，低于债券市场整体18.7%的发行规模增幅。 四、专项债券发行未对其他债券形成“挤出”，债券市场结构未发生实质性变化 8月，专项债券发行加速以来，基本没有对其他债券形成“挤出效应”，其他债券发行量、余额在整个债券市场的占比没有明显变化。 8月，除地方政府债券以外的其他债券发行量在债券市场的占比为79.18%，较7月(80.26%)下降约1个百分点；8月末，其他债券余额在整个债券市场的占比为78.72%，较7月份末(79.25%)下降约0.5个百分点。 五、专项债券发行方式进一步完善，非银行机构投标积极 为提高专项债券发行效率，防范发行风险，8月，财政部推出了弹性招标、公开承销等新举措，同时，允许各地在省内集合发行不同市、县相同类型专项债券，提高单只债券规模，改善债券流动性。 《意见》印发后，8月15至31日，专项债券单只平均规模约51.51亿元，较1至14日的平均规模(19.88亿元)增加31.63亿元，增长1.59倍。 随着专项债券发行定价市场化程度显著提升，发行渠道进一步发展，非银行金融机构参与专项债券投标的积极性提高。 此外，财政部正在会同相关部门，积极研究推动通过商业银行柜台发行、交易专项债券，吸引个人、非金融企业类投资者认购专项债券。 六、专项债券信息披露机制进一步健全 信息披露是债券发行市场化约束的重要组成部分，有利于强化发行人责任意识，保护投资者权益。 财政部一直高度重视相关工作，不断建立健全地方债券信息披露制度，地方政府按规定及时、全面、准确地披露债券发行，以及经济、财政、债务等相关数据，得到了债券市场的认可。 目前，针对专项债券与项目联系紧密的特点，财政部正抓紧制定专项债券信息披露要求，指导各地充分披露项目收益专项债券的项目情况、收益和融资平衡方案等信息，便利投资者进行风险识别和债券投资。 下一步，财政部将继续认真落实党中央、国务院决策部署，加强对地方财政部门发债的指导，督促各地进一步加快专项债券发行进度；同时，进一步完善发行管理机制，加强与相关部门的协调配合，保障债券发行工作顺利开展，维护债券市场平稳运行。
