6月4日，锦州港将正式戴帽，拉开6月A股公司股票被实施风险警示的序幕。
自5月起，A股市场风险警示“强风暴”空前来袭，多家公司所隐藏的财务造假遮羞布由此掀开，失守财务诚信的公司及相关责任人接连领罚。
拆解这些公司财务造假方式，一些新特征也浮出水面。例如，无实质贸易的资金自循环和提前确认收入等多种方式并进，成为吹大营收和利润泡沫的奇巧工具。同时，多家国资系公司财务造假方式的暴露，不仅验证着监管的重拳出击力度，也考验着国有资本的公信力，以及在保值增值进程中的向心力。
多位受访人士认为，风险警示风暴来袭，以及多家公司财务造假遮羞布密集掀开，与IPO审核标准严格相互呼应，有望使A股市场向“优进劣出”的方向加速演进。
无实质贸易成重灾区
6月3日停牌的锦州港即将被冠名ST，成为6月首家戴帽公司。这是A股进入被交易所风险警示处理高峰季的一个缩影。此前整个5月，A股有超50家公司“戴帽”或“披星”，昭示强监管力度空前。
这些公司被实施ST或*ST的原因，囊括了关联方资金占用、违规担保、内部控制薄弱、持续经营能力存在不确定性、存在财务造假行为等多个方面。其中财务造假是监管依法从严打击的信息披露违法行为，也是从“正常公司”迈向“问题公司”中最具市场情绪杀伤力的路径。
在这轮被戴帽的公司中，锦州港、特发信息、海峡创新、中泰化学等公司相关财报中都存在虚假记载。 无商业实质的贸易业务，是不少公司做大收入和利润的路径之一，在这条路径上，造假者的“朋友圈”堪称广泛。
锦州港是通过与7家公司开展无商业实质的贸易业务，最终达到虚增营业收入、营业成本和利润总额的目的。2018年到2021年，公司合计虚增营业收入逾86亿元。
经调查认定，锦州港的采购资金从锦州港流出后经过大连和境等5家供应商进入锦国投集团名册公司（资金池），当锦州港客户上海盛辙、舟山丰聚益尚需要支付锦州港货款时，锦国投集团名册公司（资金池）将资金支付给这两家公司，由这两家公司支付给锦州港。由此，锦州港与上述7家公司开展的贸易业务无商业实质。
此类无商业实质的贸易业务不只发生在有股权关系的相关主体之间。通过第三方主体实现虚假自循环，也是一种重要方式。典型代表是参与到隋田力主导的专网通信骗局的ST瑞科。
2021年，上海电气的一纸公告掀开了A股超大资金骗局的大幕。截至目前，多家参与公司已经退出资本市场。与其他公司类似，ST瑞科通过参与专网通信虚假自循环业务，2020年虚增营业收入超2亿元；虚增利润总额超4000万元，几乎占当年披露利润总额的半数。
北京某国资审计机构合伙人李菲（化名）对证券时报记者表示，专网通信交易模式下，上市公司所承担的风险极大，之所以选择铤而走险，与背后能够带来营收和业绩增长的“诱人蛋糕”有关，“实现多项财务指标增长的背后，是完成对赌等运作。”
通过无实质贸易做大营收的财务造假背后，有着更为多元化的目的和指向。以锦州港为例，公司做大收入和利润，与满足银行贷款需求有关；而中泰化学则被媒体曝出，虚增收入与完成控股股东“世界500强”目标存在关联。
国资并购雷区
除了无商业实质的贸易业务重灾区之外，还有一些其他的财务造假方式并行。
恒大地产两年时间虚增收入5600多亿元，虚增利润920亿元，创下了财务造假的全球纪录。从2019年虚增收入2139亿元和2020年虚增收入3501亿元来看，不仅业绩巅峰时期超过5成收入存在造假，而且逐年变本加厉。
恒大地产财务造假的主要方式是提前确认收入。公司大幅降低了确认收入标准，没有等到项目竣工交付，就将大量预售收入确认。这与房地产开发周期长，市场不确定性较大，需要预估烂尾风险等产业规律并不适配。
子公司也是重要雷区。 ST世龙两年年报存在虚假记载，主要与全资子公司世龙供应链通过与相关客户开展无实物流转、不具有商业实质的虚假贸易业务，虚增营业收入、营业成本和利润有关。
在子公司埋雷的阵营中，国资企业首次密集出现。 日前，海峡创新、汇金股份、特发信息三家公司因此前的年报存在虚假记载，被当地证监局采取监管措施或行政处罚，公司股票被实施其他风险警示。这说明，国有或国资企业的身份，并不能成为A股退市风险的绝缘层。
此前并购的子公司爆雷，是这些公司涉财务造假的重要原因。 以处罚最重的深圳国资系公司特发信息为例，多年前收购的子公司特发东智为完成业绩承诺，数年间通过跨期调节营业成本、虚构业务等方式，虚增收入、虚增或虚减营业成本和利润。
李菲认为，近些年部分产业周期下行，使部分公司要想完成对赌业绩承诺，难度更大。包括国资在内的收购主体，有必要在应对和保障旗下资产合规运营的过程中，把眼睛擦得更亮。同时，一些公司缺乏有效的内部控制机制，导致管理层操纵财务数据，这需要董事会和监事会功能的发挥与强化。
资产负债表勾稽
财务造假往往不只是会计处理方式上的投机取巧，而是一个系统工程。
按照证监会的通告，恒大地产的财务造假行为是公司相关职能部门相互配合，公司总部和项目公司一体推进的，并采取修改调整当年交楼清单、修改明源系统交楼时间等编造重要事实的手段。
锦州港此前曾对公司2020年度及多份季报的贸易业务收入确认方法由总额法差错更正为净额法，并且更正后追溯调整了营业收入和营业成本等指标。这种更正对营业收入的“杀伤力”较大。此前进行过同类调整、更正的北京公司国联股份，也正在被证监会立案调查。
李菲对证券时报记者表示，财务造假并非孤立，利润表异常，往往在资产负债表中亦有反映。
在本轮披星的一众公司中，有公司此前年报就被交易所要求解释持有较高货币资金余额的同时，存在大规模债务且负担较高融资成本的原因及合理性。在此前某西北部公司被曝出的财务造假案例中，是将虚增的账面净利润全部体现在存货里，背后的重要的原因就是其身处农林牧渔行业，存货盘点难度很大。目前，这家公司虽然没有被ST处理，但股价已经连续跌破面值。
李菲表示，资产负债表与利润表高度关联，比如某上市公司如果在利润表中记录了虚增的营收和利润，则要在资产负债表中通过虚增资产来消化，虚增应收账款、存货、在建工程等项目，都可能成为手段。
“优进劣出”新生态
多数被访者认为，这一轮财务造假公司的暴露节奏、二级市场反应，都超出之前预期。
光大银行金融市场部宏观分析师周茂华表示，监管对于财务造假，正在出现立案家数多、处罚金额大、退市不留情等特征，这体现出监管从严处罚财务造假等违法违规行为、坚决整治市场乱象的决心。
从二级市场表现来看，包括国资公司在内，ST公司股价近期开启连续跌停模式。周茂华认为，这体现出资金的扬弃和选择，不排除多家所涉公司步入面值退市漩涡的可能。
在李菲看来，财务造假往往不能单纯来看，可能还会伴生有其他违法行为。“此前，*ST华仪等财报虚假记载，在利润表虚胖的同时，就伴随着非经营性资金占用、违规担保等出现，因此，财务造假往往牵一发而动全身。”
“在强有力的监管下，上市公司要想实现业绩的增长，应走扎实经营这条正路，走捷径、好取巧等方式越发逼仄。”李菲表示。
也有业内人士认为，放在整个资本市场生态来看，需要把这轮财务造假遮羞布的集体掀开。
创金合信基金首席经济学家魏凤春曾在接受媒体采访时表示，“退市新规”的推出是中国资本市场改革的重要组成，标志着中国资本市场在完善市场退出机制、提升上市公司质量方面迈出了重要步伐。
“财务造假被查背后，是严格的退市标准和多元退出渠道的畅通。从近期ST股股价批量下杀来看，壳资源价值空前贬损。这将加剧市场的分化、尤其是边缘化公司面临来自机构股东、市场资金、监管等各方的更大压力。”周茂华认为，新“国九条”中所明确的应退尽退、及时出清的常态化退市格局将加快形成；叠加IPO标准趋于严格的呼应，A股市场将逐渐向“优进劣出”的方向演进。
责编：陈丽湘
校对：李凌锋
第五人格庄园监管者红夫人为何被送上了断头台，网友有怎样的解释呢？
网友有解释说，红夫人之所以被送上断头台，是因为这个从小出生在富贵家庭的白富美，在家族权力失势的时候成为了皇室权力斗争的牺牲品，被反对势力推上了断头台，成为被屠杀的对象。红夫人的红衣服就是被她的鲜血染红的，虽然红夫人被送上了断头台，但在游戏里红夫人是有头的，长得也是非常貌美，说是庄园的第一美女也不为过。
游戏中并不只有红夫人是被送上断头台的，还有一个角色是叫做爱哭鬼。但是爱哭鬼就没有这么幸运了，在游戏里爱哭鬼是没有头的。红夫人不仅有头，长相也是非常的貌美啊。那就可以看出来红夫人的定位应该就是女鬼了，红蝶终于有了自己的鬼姐妹。但是红夫人这么貌美，红蝶庄园一姐的地位岌岌可危啊。
因为红夫人受欢迎程度较高，官方也是出了很多红夫人的皮肤来捞金。例如红夫人的血宴，金黄色的贵族宫廷礼服装，简直是庄园最貌美的一件衣服了。玩家也没有辜负官方的辛苦，血宴虽然价格昂贵，但一上架就有了很好的销售量。这下子可以说红夫人庄园一姐的位置是坐稳了。红蝶当时皮肤上架的时候也没有红夫人血宴这么好的销售量。
红夫人的美貌和她华丽的皮肤受到玩家疯狂的热爱，果然游戏也是很讲究颜值的哈！对于红夫人这样一个天真无邪只知道珠宝美玉打扮的白富美，在权力斗争中沦为牺牲的工具，被推上断头台，也是令人唏嘘啊。
财务打假：废品股将批量退市
财务打假：废品股将批量退市
——暂停上市是新旧制度套利的最后一根稻草
武汉 科技 大学金融证券研究所所长 董登新教授
2019年5月15日，中国证监会宣布，设立“5·15全国投资者保护宣传日”。投资者保护，必须从源头堵死财务造假的所有制度漏洞，严查严打财务造假。 财务造假既是对投资者的最大欺诈与伤害，同时也是对企业自身商誉及品牌的最严重自残。
2020年3月1日，新证券法落地实施，该法首次设立“投资者保护”专章，首次构建中国特色证券集体诉讼制度，并极大地提高了证券犯罪成本及行政惩处力度。
A股市场是一个典型的“散户市场”，过去，个人投资者维权难、维权成本高，许多股民被迫放弃证券民事诉讼索赔，再加上证券违法犯罪成本低下，行政处罚60万元封顶，这在一定程度上纵容了信息欺诈与财务造假，大量废品股及僵尸企业为了规避退市，公然财务造假，公开操纵报表，欺骗投资者，死不退市。
然而，刚刚生效的新证券法， 不仅大幅提高了上市公司证券违法成本，行政处罚从过去60万元封顶提高至2000万元以上，而且上市公司控股股东、实际控制人、证券中介、直接负责的主管人员及直接责任人（财会人员）都必须承担连带的法律责任，对自然人处罚可高达1000万元， 连带法律责任有效覆盖了“财务造假”链上的每一个环节、每一个责任人，这使得任何财务人员都不敢以自家私产为公司财务造假承担巨额赔偿风险。这就是新证券法产生的巨大威慑力。
更何况， 上市公司财务造假，可能还要承担一系列后续的裁制与代价，包括强制退市、保荐人先行赔付、证券集体诉讼的巨额索赔，法人代表及直接责任人（包括白领）可能还要面临牢狱之灾，这足以让一家上市公司倒闭破产，或是通过一元退市标准直接退市。
事实上，在新证券法落地实施后，一场严查严打财务造假的风暴已经拉开序幕，这一场风暴的结果，是报表的净化与还原真相，更是废品股与僵尸企业本来面目的水落实出。这将是一场史无前例的财务打假风暴，任何人都不可小视。
当今年3月1日新证券法刚刚落地实施之际， 在美上市的明星企业瑞幸咖啡竟然爆出重大财务造假的丑闻 ，这给我国A股上市公司及监管层敲响了警钟。对上市公司财务造假，已到了必须出重拳、下狠手的时候了！
打击财务造假，必须用“重典”。监管层将充分利用新证券法赋予的法律权利，加大财务造假的打击力度，这势必有效震慑、威慑证券犯罪及财务造假，并将大幅提升信息披露尤其是年报数据的质量，废品股批量退市将无人能挡。
新证券法不仅极大地提高了证券违法犯罪成本，而且首次赋予了IPO注册制合法地位，并 取消了退市制度中“暂停上市”的条款 ， 科创板退市制度及创业板新退市制度已然废除“暂停上市”、“恢复上市”、“重新上市”的陈俗陋规，极大地简化了退市程序，大幅缩短了退市周期，大幅提高了退市效率。
如果说，新退市制度让废品股退市更容易，而注册制则让公司上市更高效、低成本，因此，废品股“壳资源”已分文不值， 保壳、炒壳、赌壳已成笑话。 过去，大批股民跟随皮包公司和牛散们大玩炒壳、赌壳的赌博 游戏 ，越废品、越暴炒。今天，股民已然觉醒，他们对废品股将“用脚投票”，比赛“跑得快”， 炒壳、赌壳将无人问津。 这是注册制和新退市制度带给A股市场生态及投资理念的一场革命。
尤其是 “一元退市标准”直接赋予了投资者“用脚投票”的决定权，这是市场化程度最高的一种退市标准，投资者“用脚投票”是神圣的，它具有至高无上的决定权 ，废品股退市不需要满足其他退市标准，也不需要任何解释，只要投资者“用脚投票”，它就必须无条件退市。这是市场的进步，也是投资者的觉醒与成熟。 唯有优胜劣汰、大浪淘沙，才能还原股价正常信号及股市的资源配置功能。
2019年，科创板注册制+新退市制度落地实施，已然产生了巨大的市场预期。2019年全年已有8只股票被投资者“用脚投票”赶出股市，这是“一元退市标准”自2012年设立以来首次产生功效。这在过去的A股市场是不可想象的， 这就是股市的自我净化功能。
我们预测，今年A股退市家数最保守估算，至少可以突破20家。 其中，大部分将通过一元退市标准由投资者“用脚投票”赶出股市。 这种市场化退市标准是毫无争议的，也不需要任何解释和理由，而且退市效率高、退市周期短，威慑力巨大。
实际上， 什么样的制度，就有什么样的投资者。 我们的股民很聪明，他们并不是赌徒，他们对制度变革的适应能力是最强的，请相信我们的股民正在成长与成熟。
截止2020年5月15日，今年已有6家上市公司进入了正式退市程序，其中4家上市公司是被投资者“用脚投票”、通过一元退市标准而终止上市的。具体情况如下：
（4） 东沣B （）发布公告称，截止2020年5月10日，公司股票已连续20个交易日收盘价均低于1元人民币。东沣B将是第一只通过一元退市标准退市的B股。
（5）2020年5月14日，深交所公告，决定创业板两只股票： 乐视网 （）及 金亚 科技 （）终止上市。乐视网退市原因是连续三年亏损且净资产连续两年为负值，2019年年报审计为“保留意见”；金亚 科技 退市原因是连续四年亏损。
截止2020年5月15日，上述处在“暂停上市”状态的废品股，共有11只，这些都是“死缓”级别的僵尸企业，一部分将在今年退市，另一部分最迟在明年退市。其中， 下列5只股票是在今年上半年“暂停上市”的，它们利用新旧制度的交接“套利”，暂时规避了被一元退市标准赶出股市的厄运：
（1）2020年3月13日晚间， *ST秋林 （）公告称，公司因2018年和2019年连续两年期末净资产为负值，2018年和2019年财务会计报告两次被会计师事务所出具无法表示意见的审计报告。根据相关规定，上交所决定自2020年3月18日起暂停上市。其实，早在3月3日*ST秋林停牌前收盘价为1.19元，如果不“暂停上市”，就会在20个交易日之后，被一元退市标准赶出股市。这便是旧制度留给它们苟延残喘的最后机会。
（2）2020年4月7日起， *ST盈方 （）因2017-2019年连续三年亏损被“暂停上市”。可以肯定，如果不“暂停上市”，*ST盈方也会提前被投资者“用脚投票”赶出市场。
（3）2020年5月13日起， 天翔环境 （）因2019年末净资产为-17.33亿元，且2018年、2019年两年连续亏损，而且两年财务报告均被出具无法表示意见的审计报告。深交所要求其股票2020年5月13日暂停上市。其停牌前最低价为1.36元。
（4） *ST信威 （）因连续三年亏损，自2020年5月15日起暂停上市。停牌前其最低股价为1.22元，如果不“暂停上市”，那么，它也会被一元退市标准赶出股市。*ST信威在2016年12月23日至2019年7月12日之间 连续停牌长达两年半，无人问津，这是A股陈旧退市制度的尴尬！
（5） *ST欧浦 （）因2018年、2019年连续两个会计年度财务会计报告被出具无法表示意见的审计报告，且连续两个会计年度经审计的期末净资产为负值，决定自2020年5月15日起，暂停*ST欧浦上市。实际上，早在2002年4月29日停牌时，*ST欧浦已经连续10个交易日收盘价低于1元，收盘价0.77元，该公司原本应该被一元退市标准赶出股市的，但是，它却借用新旧制度“套利”，并主动要求“暂停上市”，以求得“死缓一年”的喘息。
此外，还有一批“准一元”退市概念股正在耐心地排队、等待着投资者“用脚投票”的严峻考验，其中，最逼近一元退市标准的3只废品股分别是：
（1）截止2020年5月19日， *ST美都 （）连续14个交易日收盘价格低于1元。
（2）截止2020年5月19日，创业板股票 神雾环保 （）连续14个交易日收盘价低于1元。
（3）截止2020年5月19日，创业板股票 盛运环保 （）连续11个交易日收盘价低于1元。
最后是股民问答环节：ST康美能否赌一把？ST康美会被一元退市标准赶出市场吗？
2020年5月14日晚，证监会宣布依法对ST康美违法违规案作出行政处罚及市场禁入决定，决定对ST康美责令改正，给予警告，并处以60万元罚款，对21名责任人员处以90万元至10万元不等罚款，对6名主要责任人采取10年至终身证券市场禁入措施；相关中介机构涉嫌违法违规行为正在行政调查审理程序中；同时，证监会已将ST康美及相关人员涉嫌犯罪行为移送司法机关。
5月15日（周五），ST康美开盘封涨停板4.83%，并直至当日收盘也没有打开涨停板。许多股民禁不住要问：能炒一把？
5月18日（周一），ST康美高开3.19%，当天收于上一个交易日收盘价2.82元，零涨幅。
其实，ST康美财务造假，不仅损伤其信誉和商誉，而且后面可能还面临着投资者索赔及刑事追责。你敢赌吗？试一把？
事实上，2020 年 5 月 15 日，ST康美已收到5个关键高管的辞职报告：马兴田先生辞去公司董事长、总经理、提名委员会及战略委员会委员职务，许冬瑾女士辞去公司副董事长、常务副总经理及薪酬和考核委员会委员职务，林国雄先生辞去公司副总经理职务，庄义清女士辞去公司财务总监职务，温少生先生辞去公司副总经理职务，自公告之日起已生效。
最后结论：A股已然步入一元退市时代，凡是3元以下的股票，股民买入时必须谨慎！A股博傻 游戏 （越废品越暴炒）的时代已经终结。这是A股“最好时代”的开始。
风暴下，学而思和新东方，从财务视角看怎么活下去
写在前面：学而思和新东方股价暴跌，单日跌幅堪比财务造假的瑞幸咖啡。但最后倒下的，一定不是它们，而是作业帮和猿辅导之类。
系列文章：教育一旦被资本控制，你的孩子再也无法翻身
（一）政策重伤的是谁
以雷霆之势，为学生减负的新政策落地。
学而思的母公司好未来，以及新东方、高途，也以雷霆之势急速暴跌。
美股上市的好未来，一晚跌去70%，股价收盘6块钱。
在刚过完年的彼时，好未来股价最高触及90元。
在疫情加持下，风光无限。
90元跌到6块钱，跌去了95%。
5个月的光景，还持有股票的人，应该想拿豆腐拍死自己。
而美股的新东方也从20元，跌到接近3元。
相对好那么一点点。
而高途就更惨，从150元杀到3.5元。
把裤衩都要跌没了。
但是，这些公司股价跌这么惨，尚且不致命。
为什么？
先看政策细则，里面三句话尤其关键：
各地不再审批新的面向义务教育阶段学生的学科类校外培训机构。
现有学科类培训机构统一登记为非营利机构。
学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作。
这三句话，翻译成白话就是，
在里面的可以继续，但是要整改，新的不会再有了。但在里面的也融不到钱扩张了。
这条赛道，由于疫情的原因，去年大幅度的涌入资本。
现在等于告诉这些资本，你们被闷杀了。
因为资本风投的这些教育机构，以后上不了市。
当场内的这些玩家，不能上市后，资本投入的钱，没有退出机制。
风投只有靠IPO上市，让二级市场去接盘，自己才能套现离场。
当IPO上市的渠道封锁后，也不会有新的资金进场和接盘，大家避之不及。
那风投没了，自己花利息借钱呢？
这也是灵魂拷问了。
你现在都是非盈利机构了，你拿什么钱还利息。
对银行有一个很形象的形容，晴天送伞，雨天收伞。
除了银行，还有其他渠道吗？
也没了。
所以，在这种局面下，只要目前已经上市的头部玩家，
学而思、新东方、高途这些 ，
积极响应政府的号召，进行针对性的整改。
熬过了寒冬，并活下来，
未来虽不会再有巨额收益，但依靠教育赛道，跑赢GDP还是不在话下。
那剩下的那些没上市的玩家，
比如猿辅导和作业帮，
当初借由风投大量融资，企图通过在线教育对头部的学而思和新东方弯道超车，
现在这种机会已经被彻底扼杀。
这种模式放在地产领域就是恒大对万科、保利实现弯道超车。
系列文章：万科、保利、恒大、碧桂园，谁能活到最后！用数据看
两者都是借由资本加杠杆，差异只是恒大的杠杆是债务，要还钱。
猿辅导和作业帮的风投是稀释股权，不用还钱。
当地产信贷收紧时，恒大的现金流就出现压力。
而教育的风投盛宴，虽然不用还债，但资本失去退出通道，只能戛然而止。
至于赛道外等待进场的玩家，现在连门票都没有了。
虽然头部公司，股价暴跌。
但政策真正重伤的，都埋在台面下，不为人知。
（二）看头部玩家的财务数据
通过看学而思（好未来）的财务数据，可以得出几个清晰的结论。
学而思上市后的扩张可以分两段，15年前和15年后。
15年之前，整体稳步扩张，
经营活动产生的现金（真金白银），在10亿上下。
投资和融资也非常克制，规模扩张稳健。
15年之后，迅速迈开脚步扩张，
经营活动净额从16年的20亿开始，在20年突破60亿，
这是好现象，说明赚到钱了。
同时段，用来扩张的投资活动净额迅速增长，
16年才34亿。
到20年疫情期间，逆势大扩张，
花出去的钱比收进来的多了176亿。
但是，通过融资活动的净额可以看出，
扩张的钱都是融来的，
可以是股权融资，也可以是债权融资。
这一整年，真金白银经营性现金流是63亿，
但是扩张多用了176亿。
这显然是无法覆盖的，主要靠多融资319亿搞定。
16至19年，虽然也在大步扩张，
但是投资活动和经营活动的差距不大，
都是合理范围内去抢占市场，步子迈的不算大。
接着看利润，
回溯十年数据，学而思长期的利润都在稳定增长，
但是，19年和20年，净利润为负。
是行业发生了变化还是企业发生了变化？
企业角度看，学而思的毛利率长期稳定，一直在50%上下，
但是，净利率在19年和20年快速下滑，
这导致了连续两年的亏损。
那净利率的下滑，无非是费用快速增长所致，
我们拆分管理费用和销售费用。
通过研报数据可以看到，
19年开始销售费用率快速提高，呈45度上升。
管理费用相对小幅增长。
这也可以得知，整个行业应该产生了大量的竞争者，
导致学而思只能投入大量的销售费用与对手一战。
我们从各大综艺节目的培训机构广告，应该也能感受这一变化。
19年的竞争者入局，加上20年的疫情，
在线教育发展得如火如荼，大量资本进入赛场。
猿辅导在20年融资35亿美元，作业帮融资23.5亿美元。
行业头部企业学而思，即使不想扩张，也只能被动应战。
同样的事情，也发生在新东方身上。
学而思在18年开始扩张，至目前已经基本将一线和二线城市全覆盖。
这也和它的净利润、净利率、投资活动现金流、融资活动现金流的变化相匹配。
那作为挑战者，由于上市通道关闭，投资方直接被埋。
在行业清退后，活下来的只能是几大龙头。
这倒也是政策想看到的，
大量中小机构退出，行业向头部集中，更好管理。
也更好控制风险。
（三）头部企业会怎么做
首先是积极按照政策要求，
该整改的整改，该遵守的遵守。
资本投入骤降，战线逐步收缩。
储备好子弹（现金流）准备过冬。
好在新东方和学而思，分别手握100亿和200亿的现金储备。
两者之中，无疑新东方更好，有息债务很少。
而学而思，在20年新发行了债券。
如果要比烂，有更烂的在下面。大块头过冬总是有优势。
冬天过去后，当对手没能从冬眠中醒过来，
春机勃勃时，又一轮新的生机逐渐到来。
（四）结语
新东方和学而思的股价，飞流直下。
大可不必待在下面接飞刀，
留着中长期观察，倒也是不错。
