作者 |郑皓元 钟雨润|实习生
主编 |陈俊宏
近日，“红枣第一股”好想你（002582，SZ）披露了2024年中报。财报显示，其上半年实现营收8.16亿元，同比增长16.44%；净亏损3623.47万元，较上年同期亏损1823.29万元，同比下降98.74%。经营活动产生的现金流量净额从为3055.28万元，同比下降83.11%。对此，好想你在财报中表示，受宏观环境等因素影响，公司 理财收益 同比减少，导致归属于上市公司股东的净利润同比减少。
由于产品线单一，好想你近年来的利润规模不高，均未超过2亿元，2020年疫情期间，靠出售百草味业务其净利润曾一度飙升至21.55亿元，随后3年开始断崖式下滑，2022-2023年分别亏损1.89亿元和5189.19万元，截止目前也已持续两年中期亏损。
值得注意的是，亏损并未影响其大额分红。根据好想你发布2024年半年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金股利4.00元（含税），预计派现金额合计为1.75亿元。在食品饮料行业分红中，其派现金额靠前。
企业收益依赖资本运作
网易财经通过梳理财报发现，好想你的盈利情况受投资理财影响较大。
据了解，好想你曾于2016年以9.6亿元收购知名零食品牌百草味母公司杭州 郝姆斯 食品有限公司100%股权，这一举措被视为“国内零食电商并购第一案”。双方签订了对赌协议，郝姆斯承诺并购完成后，2016年至2018年的销售额和净利润分别达到特定目标。
从业绩看，2015年收购前，好想你营收仅为11亿元，净利润亏损323.3万元，在并购后，后者为其带来了丰厚营收。公开数据显示，2016年-2019上半年，百草味贡献的营收占 总营收 比分别为54.54%、75.68%、78.6%和84.21%。好想你的营收从15年的11亿元攀升至19年的59.61亿元，翻了近6倍。百草味营收也从15年的仅10亿元攀升至50.23亿元，且提前超额完成对赌目标。
转折发生在2020年，好想你以49.2亿元将百草味卖给了百事，此次运作使得其当年盈利大涨。财报显示，2020年好想你实现归母净利21.55亿元，较前一年的1.91亿元同比增长1024.13%；然而与之对应的扣非净利润为-1.20亿元，说明其核心业务的盈利能力仍不足。
然而剥除零食业务的好想你此后业绩开始持续走低。据财报显示，好想你2021年归母净利润为0.55亿元，较上年同比下降了97.44%；在2022年和2023年更是连亏两年，三年内累计亏损2.42亿元。2024上半年，其净亏损扩大98.73%至-3623.47万元。对此，公司在财报中解释称，受宏观环境等因素影响，公司理财收益同比减少，导致归属于上市公司股东的净利润同比减少。
而对应到现金流量上，投资活动为好想你带来的现金流量也远大于经营活动。2024年中报显示，好想你在上半年经营活动产生的现金流量净额为3055.28万元，投资活动产生的现金流量净额则为28560.31万元。值得注意的是，好想你在上半年筹资活动产生的现金流量净额为-42375.46万元，公司在财报中称其主要系报告期内现金分红同比增加较多所致。
从二级市场看，好想你在财报发布当天股价小幅下跌，其收盘价为5.28元每股。截至8月12日收盘，好想你股价为5.20元每股，距离其历史高点18.01元已大幅下降超七成；总市值为23.57亿元，较最高市值111.36亿元已缩水近八成。
值得注意的是，实际控制人石聚彬自2023年以来多次质押好想你股份，累计质押股份市值近6.97亿元，主要是为了偿还因2016年参与上市公司定向增发形成的即将到期的股份质押融资，系当年收购百草味的“后遗症”。
与此同时，第二大股东杭州浩丞实业有限公司也曾对好想你股份进行多次质押，主要系质押股份给华西证券股份有限公司以补充流动资金。此外，杭州浩丞实业有限公司近年来或出于减值套现的目的曾多次减持好想你股份。截至2024年中报，其持股比例已从2016年的13.28降至3.26%。
据了解，杭州浩丞实业有限公司实际控制人邱浩群为郝姆斯（百草味）创始人之一，曾担任百草味及其他关联公司的股东及法人代表，后曾任好想你高管，现任好想你旗下子公司杭州好想你电子商务有限公司的总经理。
销售费用大增致亏损翻倍
2024上半年，好想你业绩增收不增利，扣非净利润亏损虽有所改善，但其归母净利润亏损额增加98.73%至3623.47万元，公司经营活动产生的现金流量净额3055.28万元，同比减少83.11%。
好想你主要从事从红枣和健康锁鲜食品的生产经营，其主营业务为红枣制品，经营业务相对单一。2024年中报显示，好想你红枣制品的营业收入为5.98亿元，毛利为1.60亿元，其营收占比和毛利占比分别为73.3%和85.0%，在企业总营收与毛利中占据大头。然而单一的经营品类也放大了原材料波动的风险。为此，好想你也在财报中将“原材料价格波动风险”列为公司面临的风险之一。
从渠道端看，好想你的营收则主要依赖线下门店。根据财报，2021-2023年，好想你电子商务渠道的营收占比分别为23.83%、29.25%和32.85%。线上渠道的营收占比虽有所提高，但仍主要依赖传统的线下渠道触达目标人群。
结合现有发展趋势，好想你的渠道建设方面相对落后。沙利文咨询顾问刘栩枫表示：“从现有发展趋势来看，以经销商为主的传统渠道格局确实面临转变的压力。2023年，传统商超渠道的占比已下降至43.5%，预计到2027年将进一步降至35.7%。这一变化表明消费者在选择休闲零食时，越来越倾向于更为便捷和多样化的渠道。”
此外，好想你在线下渠道的布局与竞争力主要局限在以河南为代表的华中地区。截至中报发布，好想你在河南省内的经销商数量为242家，占总数977家的24.77%；门店销售终端为248家，占总数404家的61.38%。不过，其营收地区分别在上半年发生了变化。期内河南省外业务收入2.92亿元，同比大增68.29%，占营收的比重从上年同期的24.78%攀升至35.81%，成为第一营收区域。河南省内业务营收2.28亿元，占营收比重从去年同期的32.62%减少到27.88%。另外，境外业务收入692.61万元，同比大涨30.68%。
为了应对上述客观问题，提升企业的市场竞争力，好想你也在积极谋求战略转型。公司在财报中表示：“公司通过双曲线协同发展，通过产品差异化运营，快速适配不同渠道消费场景，满足消费者个性化、便捷化的购物体验。公司渠道战略采取‘线上引领，直播开路；线下扎根，门店展销；渠道创新，协同发展’的运营策略，全面启动全渠道布局。”然而要实现转型必然付出相应的代价。
在渠道创新方面，好想你继续深入布局电商渠道，推动营收增长的同时也让营业成本走高。中报显示，2024年上半年，其营业成本、销售费用、管理费用、财务费用分别增长15.14%、19.90%、12.70%、25.21%。其中，好想你销售费用为1.86亿元，同比上升19.90%。具体到销售费用明细中，业务宣传费占大头，金额为6327.16万元，较上期同比增长23.98%，主要系报告内直播推广投入增加所致。上半年，公司的广告投放费用共计946.12万元，其中线上广告投放834.05万元，线下广告投放112.07万元。
举债投资探索量贩零食领域
自剥离百草味业务后，好想你的单一的产品线难以维持足够的造血能力，随着各大量贩零食品牌的不断涌现，行业竞争加剧，量贩零食行业的价格战愈演愈烈。
据相关数据，截至2023年底全国量贩零食门店数量约为2.5万家，预计2025年将突破3万家。而华西证券相关研报也显示，在传统经销渠道与量贩零食渠道的价值链对比中，量贩渠道在消费者端的商品平均售价为传统渠道的70-80%。
转型谋生迫在眉睫，为此好想你不惜举债投资，开始加大对量贩零食领域的探索
据悉，2023年12月18日，好想你斥资7亿元获得鸣鸣很忙6.64%的股份。而从财报数据来看，好想你实现战略投资主要依靠的是负债。财报显示，好想你2023年负债合计为15.21亿元，较上年10.40亿元增长46.25%；其中，好想你的长期借款更是从2022年的1.25亿元增长到了5亿元。大幅增加的负债比重为好想你带来了沉重的偿债压力，在筹资活动上的的大量现金流出最终也会影响企业经营。
2024年中报显示，好想你投资零食很忙的账面价值在上半年增长了1537万元，账面余额从7.01亿元增长至7.17亿元。但量贩零食的高性价比特点使得其毛利率较低，而好想你近三年毛利率一直低于同行，徘徊于25%左右，挤入该赛道卷价格似乎并未给好想你带来理想的助力。
从今年4月好想你披露的2024年度关联交易预计的公告看，其与零食很忙的合作似乎并不顺畅。2024年其预计向零食很忙销售产品及原材料的合同签订金额或预计金额为1.81亿元，但包含春节销售旺季在内的1-3月的已发生金额仅为1870.78万元，是预计金额的10.33%。
下游零售端的价格战必将对上游的零食生产商造成冲击。对此，我想你在财报中也表示：“食品行业下游零售端由于透明度较高、行业竞争较为激烈，企业较难在原材料价格发生波动时通过对销售价格的调整向下游转移成本，这对企业的成本控制能力和抗风险能力提出了新的挑战。”
