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编者按：5月8日，是吴晓波频道成立10周年，近期我们将推出一系列与“十年”相关的主题文章。今天为各位带来的，是十年来中国创业与投资领域的变迁故事。中国创业者和投资人的起落，是时代的脉搏跳动，就让我们用一篇文章的篇幅，一起感受下吧。
文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道）
十年是人生的一个轮回，也是经济的一个分水岭。
2014年，前总理李克强发起了号召，“要在960万平方公里土地上掀起'大众创业'、'草根创业'的新浪潮”，把中国带入了“双创”时代。整个社会形成了以创业当老板为荣的风气，2014年全国平均每天新注册企业1.04万户，一年之内新增了2754.12万“个体户”。
如今，十年过去了，中国人的创业热情依然高涨，2023年新设经营主体3273万户。 所不同的是创业主赛道变了，以前的创业者大多围绕互联网、新消费、新金融等服务业做文章，现在则偏爱芯片、新能源汽车、光伏、风电、储能、人工智能等“硬科技”项目。
为什么创业圈会发生这种变化？当年的热门创业项目现在活得怎么样了？今天，小巴就跟大家来聊一聊。
创投热点
2014年前后，是中国互联网创业的黄金时代。
当时的大背景是，智能手机出货量屡创新高，4G网络全面铺开，移动互联网渗透率飞速提升，互联网造富故事天天上热搜。政府也很重视互联网，一年一度的世界互联网大会吸引了中央高层的注意。
当时的创业者都信奉一句话，“所有行业都值得用移动互联网重做一遍”。 教育、医疗、金融、传媒、零售、生鲜、餐饮、租赁、外卖、公益等领域，都充斥着各种各样的创业项目。
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移动互联网平台的疯狂生长，离不开资本的助推。据清科研究统计，2014年中国机构天使投资共发生766起，互联网、电信和IT类案例585起，占比高达76.3%。
而后几年，互联网项目依然是投资人的心头好。共享单车项目ofo，在四年时间里完成了12轮融资，累计募集资金150亿元，市场估值一度高达40亿美元。
从2015年4月到2018年4月，拼多多完成了天使轮、A轮、B轮、C轮和D轮融资，融资将近17亿美元，估值冲到了124.45亿美元。拼多多的背后，站着红杉资本中国、IDG资本、高榕资本、腾讯投资、顺为资本、光源资本等顶级投资机构。
有了资本的加持，互联网平台就有了源源不断的“子弹”，就可以通过一轮又一轮的价格战、补贴战和营销战把竞争对手打倒，然后掌控整个市场，最终获取垄断性利润。其背后资本就可以从容退出，获得几十倍甚至几百倍的资金回报。
字节跳动、拼多多、美团、滴滴等第二代互联网巨头就是这样成长起来的。张一鸣、黄峥、王兴、程维等互联网新贵，冲进了胡润百富榜。
创业明星
一将功成万骨枯，一个互联网新贵的崛起就意味着上百个创业项目的失败。
互联网行业竞争的激烈程度，是传统行业无法想象的。今天还是行业翘楚，明天可能就会被人超越，后天可能就会倒闭。
2017年6月，ofo共享单车和摩拜单车分别以51.9%、45.2%占据中国共享单车APP活跃用户覆盖率的前两名。两位创始人戴威和胡玮炜，也成了财经圈的焦点人物。戴威还登上了《胡润百富榜2017》，成为首个白手起家登上榜单的90后。
表面看起来很风光，但是疯狂扩张后，首当其冲是资金链遭遇压迫，钱烧完后无以为继。到2018年初，ofo和摩拜的资金链都快断了。面对重重危机，戴威和胡玮炜做出了不同的选择。
家境一般、普通学历、社会经验丰富的80后胡玮炜，决定把摩拜卖给美团，套现15亿元后潇洒离场。
而家世显赫、北大毕业、心高气傲的90后戴威，坚决不肯交权，硬生生把ofo拖垮了，留下一堆破铜烂铁，还“赖”掉了15亿元押金。
戴威的故事，是90后创业潮的缩影。2014年前后，徐小平、熊晓鸽等投资人捧红了一批90后创业明星，比如说“一起唱”的创始人尹桑、“锐波科技”创始人孙宇晨、“泡否”创始人马佳佳、“超级课程表”创始人余佳文、“神奇百货”创始人王凯歆。
在鲜花和掌声中，这批90后老板迷失了自我，混迹于各种名利场，却忽视了团队建设和经营管理，埋下了各种隐患，导致APP的活跃用户数快速下降，最后被投资人抛弃。
另外，我们也不能忽视大环境（比如说国家政策、经济形势、市场规律）对互联网创业项目的影响。
2021年7月24日，中共中央办公厅、国务院办公厅联合发布《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，明确规定“学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作”。
这份文件一出，K9教培行业就迎来了灭顶之灾，新东方、学而思、猿辅导等大机构无一幸免。
除了国家政策，互联网创业者还要关心行业大趋势。
2017年，中国智能手机出货量首次出现下滑。智能手机普及度的饱和，意味着互联网的流量红利步入尾声。
几乎所有的行业都被移动互联网改造过了，互联网巨头们占尽了先发优势，后来者很难找到“蓝海”。
“蓝海”没了，钱也退潮了。
2018年以后，因国际形势的变化，最热衷投资互联网项目的风投机构出现了危机。各种股权基金募资越来越难，对项目的审核也越来越严格。投资人不再迷信，“烧钱补贴换增长”的互联网投资逻辑。
这就是互联网创业者口中的“资本寒冬”。
但从全局来看，根据清科研究中心，中国股权投资市场的体量并没有萎缩，最近三年（2021年、2022年、2023年）都维持在18000亿元以上的高位。
资金池子并没有变小，变化的只是出水口。
创业“风口”的转移
大家都知道，站在风口上，猪都能飞起来。可问题是，创业风口是会移动的，创业者必须找到风口的准确位置。
如今，纯互联网行业已经进入了成熟期，想再造一个“字节跳动”，难如登天。而中美摩擦后暴露的“卡脖子”问题，让新能源汽车、芯片半导体、新能源、人工智能、生物医药等领域成了政策与市场一致看好的新蓝海。
从政府角度看，大力发展先进制造业，是增强综合国力、应对潜在危机的必要举措。于是，国家出台了一系列扶持战略性新兴产业的政策，要补贴给补贴，要降税就降税，要配套给配套，要人才送人才。
从市场角度看，投资高科技产业，是企业赚取高额利润、提升行业话语权的不二法门。中国制造业虽然规模第一，但技术水平、生产工艺和品牌形象与欧美同行差一截，所以只能分到行业蛋糕的一小块。
于是，中国正在集全国之力搞“硬科技”，中国消费者也用真金白银支持国产品牌。以新能源汽车为例，2019年中国新能源汽车市场的总产量为124.2万辆，2023年为944.3万辆，四年间增长了660.3%。
面对这种变化，敏锐的投资人率先做出反应。
根据“清科研究中心”的梳理，2023年十大投融资案例中，半导体企业占了4席，新能源汽车企业占了3席，电力企业占了2席。“无锡华虹半导体”表现最猛，一口气拿下了40.2亿美元战略融资。
根据IT桔子，2024年第一季度，一级市场估算投资总额约 2291.72 亿元。其中，集成电路、新能源、生物技术和医药、AIGC和汽车制造行业“吸金”能力最强，共募集了812.72亿元，占一级市场的35.5%。
投资圈
随着创业风口的变化，资本的运作逻辑也发生了变化。
以前是由有美国背景的风投机构发力，给有潜质的互联网项目疯狂砸钱（主要是美元基金），用巨额补贴不断吸引新用户，当活跃用户数达到一定规模，就让公司去美国上市，最后在美股套现。
现在是产业基金和政府引导基金主导。据清科研究中心统计，2023年政府引导基金和产业基金认缴出资金额占人民币基金的67.3%。
这两类基金给有潜质的“硬科技”项目输血，提升企业的研发能力和生产效率，做出国内一流乃至世界一流的好产品，并带动上下游企业发展，目的是增强中国在某个科技领域的话语权。
在这个背景下，中国投资经理也转变了投资风格。以前募资，喝红酒，打德州扑克（美国富人喜爱的休闲活动），讲硅谷故事。现在募资，喝白酒，打掼蛋（中国官员喜爱的休闲活动），讲大国战略。
4月30日召开的中共中央政治局会议强调，要积极发展风险投资，壮大耐心资本（泛指对风险有较高承受力且对资本回报有着较长期限展望的资金）。
从资本到耐心资本，是高层对这十年来的转变的一次最终总结，也为创投的未来定下了新的基调。
本篇作者 饶祖分 责任 编辑 徐涛
主编 何梦飞 图源 VCG
4月25日—5月23日
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IDG资本熊晓鸽：能否还有机会投出下一个BAT？|艾问人物
2021年3月23日，网络成功登陆港交所，此次发行价252港元，开盘报256.6港元，市值超7200亿港元。成立于2000年，网络可以说是中国互联网史的传奇，在PC时代，网络是绝对的王者。16年前，网络凭借着“全球最大的中文搜索引擎公司”的光环，创造了美股IPO神话； 如今，网络以“AI第一股”的身份回港上市，港股首次聚齐BAT。
IDG资本熊晓鸽【视频】
二次上市之际，网络的早期投资人、IDG资本创始兼董事长熊晓鸽感叹：“从2005年到现在，网络这16年走得不容易。”
而网络是IDG资本早期生涯的经典投资案例之一。与此同时，IDG还参与了爱奇艺、小度和昆仑芯片这3家网络系公司的分拆，一路相伴20年。
熊晓鸽在1993年把风险投资引入中国，先后投资了腾讯、网络、搜狐、搜房、汉庭、如家、宜信、小米、携程、奇虎360、传奇影业、暴风 科技 、乌镇、古北水镇、美图等等，TMT是最核心的投资板块。而沈南鹏在2005年创立红杉中国，以VC投资为主；张磊则在2005年创立高瓴资本，是PE一哥。
3位创始人都是顶级的投资人，各家媒体纷纷争论，谁才是行业NO. 1？
熊晓鸽考入湖南大学时正值1977年恢复高考。彼时，10岁的沈南鹏已是班级里公认的数学学霸，而张磊年仅5岁。
1985年，学霸沈南鹏被保送到上海交通大学。彼时，毕业后的熊晓鸽已当了4年英语老师，并考入中国 社会 科学院研究生院新闻系攻读硕士学位，随后又奔赴海外留学；而青春期的学渣张磊由于差了1分，没有考上中学。
1989年，已经高二的学渣张磊终于觉悟，开始奋发读书；同年沈南鹏交大毕业，后前往耶鲁大学攻读硕士。1990年，18岁的张磊以河南文科状元的身份考入人民大学国际金融系，在五矿工作5年后，张磊也前往耶鲁大学攻读硕士。
熊晓鸽毕业于湖南大学，而后在波士顿留学，潇洒浪漫，是一名理想主义者。而张磊毕业于人大，从学渣逆袭为河南的文科状元，后留学耶鲁，很小的时候就有摆摊赚钱的经历。沈南鹏则是个“平平无奇的数学小天才”，从哥伦比亚数学系转学到耶鲁大学改读MBA，却谦虚温和发表励志名言：“中国人在很多时候，会把熟练误当作是天才。”
3位投资人同归殊途，性格各异，风格千秋。
1991年，熊晓鸽加入了IDG。1993年，美国IDG创始人麦戈文相信这个眼神坚定的年轻人可以开拓一片天地，于是给了他2000万：“去投资吧，没有回报没关系，不急，路是对的，人是对的，我们慢慢做。”在麦戈文的支持下，熊晓鸽代表IDG与上海科委合作，成立了中国第一家风险投资公司。
《艾问人物》（）认为，虽然“中国风投”在早期并不被外界看好，但 社会 趋势是洪流。中国的PC时代，IDG资本凭一己之力开拓荒蛮之地，几乎投出了互联网行业的半壁江山， 除了“PC王者”网络，还有腾讯、搜狐、小米、美图等项目，现如今绝大多数明星互联网企业背后，都有IDG资本的影子。
宜信公司创始人唐宁曾说：“在中国，IDG资本过去的20多年，就是灯塔，就是标杆。”
灯塔引领创投圈的红海之年。2005年，国外顶级投资机构集体入华，业内称之为“狼来了”。 来的还有张磊创建的高瓴资本，以及沈南鹏和红杉全球共同创立的红杉中国。
浪子回头的张磊后生可畏，半路出家的沈南鹏年轻有为，国外顶级投资机构更是遍地开花，中国创投圈正式跨入2.0时代。
懂行的都知道，沈南鹏主要是赛道投资，比如同时持股美团与饿了么，抖音与快手；张磊以价值投资为主，只要企业满足价值投资要求，不管时间周期多长张磊都会投资，比如3亿美元重金投资京东，花费百亿私有化百丽鞋业等等。
而熊晓鸽在新趋势下的投资则，主要看人。
虽然“谈感情伤钱”，但熊晓鸽认为不是的：“我觉得情怀和商业是不矛盾的。只是在评估项目的时候，我们一定要对市场、对产品做理性的分析和判断。”
相比较审时度势和股盘技巧，潇洒浪漫的“情怀者”熊晓鸽，本就与理性现实的“哲学家”张磊不在一个回路。张磊笃信逻辑分析下的三把火、三哲学、七公式， 而情怀色彩下的IDG投资团队更善于抓住被投企业衍生出的更多机遇。
1995年底，张朝阳打算从美国回国，在临行前的朋友聚会上，熊晓鸽含泪为他唱了一首《送战友》。1998年，在搜狐最缺钱的时候，IDG资本联合英特尔公司、道琼斯、晨兴资本向搜狐投资220万美元。
2000年，OICQ遭遇资金瓶颈，即便马化腾化身女装大佬在线陪聊也难以挽救颓势，甚至几次三番想卖掉，直到手握大量美钞的熊晓鸽“神降临”，才久旱逢甘露。
已经完成第一轮融资的网络正处于“断奶期”，李彦宏焦灼地寻找A轮融资。在明确了“网络要做超越Google中国的世界第一中文搜索引擎”后，接下来20年时间，IDG都一路相伴。
这种思路同样体现在对连续创业者季琦的支持上。从1999年到2005年，季琦分别参与创办了携程网、如家、汉庭，均获得了IDG资本的大力支持，且都是在种子轮或天使轮进入。2008年金融危机，IDG资本更是力挺季琦并追加投资。后来季琦用雪中送炭来形容这种支持。
熊晓鸽看人的眼光确实不错，手握大鬼、小鬼，清一色的王牌。 IDG统计数据显示，第一只基金从1993年开始，到2003年为止，年均回报率是36%；第二只基金是从1999年开始的，回报率超过40%，到2006年底，IDG共在中国投资不到2亿美元，回报达到10多亿美元。
然而，尽管BAT擒住了两家，但IDG资本毕竟错失了分量最重的阿里巴巴。
熊晓鸽的“看人法则”是存在固定弊端的。从投资过的案例不难发现，IDG资本喜好那些连续创业者、有过海外名校背景或者曾经在成功企业担任过高管的创业者，尤其偏好那些有成功经历的连续创业者。而以上貌似正确的教条，马云偏偏一条都不具备。
马云身上的草根气质和奇诡脑洞，与美式“精英”的惯性思维互不兼容。这之后，IDG资本又同样轻视了“中关村屌丝”刘强东。
以2010年为分水岭， 近10年以来高瓴资本崛起，中国创投圈缓缓进入3.0时代。而本该冠名“创投圈教父”的熊晓鸽却越来越低调。
谈及“阿里之憾”，熊晓鸽很坦然：“我一直在说，投资本身就是一个遗憾的行业。”但他也坚信，投资永远有机会：“我刚入行的时候，最牛的公司不是微软，也不是苹果，而是摩托罗拉。”
熊晓鸽对暴风 科技 期待甚高，从2006年10月到2008年底，IDG资本分别以旗下早期基金、成长基金向暴风 科技 投入三轮美元资金。2015年A股市场， 暴风 科技 以37个涨停板，数百倍市盈率的标杆作用，掀起了中概股拆VIE回归A股大潮。
2011年暴风 科技 拆除VIE架构，美元基金退出，IDG资本所管理的人民币基金和谐成长基金进入，在经历2年多的IPO暂停等待后，2015年3月成功登陆A股创业板。暴风 科技 上市后，公司股价最高时达到327.01元/股，一路冲到360亿估值。
2016年1月，好莱坞传奇影业被大连万达集团以35亿美元收购。好莱坞传奇影业曾创造了蝙蝠侠、超人、绿灯侠、海王、神奇队长、绿箭侠等标志性好莱坞英雄人物。而这竟然是IDG资本在5年前投资的项目，当时的传奇影业还不到30人，但一年产生票房的收入比中影和上海电影厂加在一起还要多。IDG低调入场，高调出圈。
值得一提的是，2017年初，“IDG资本收购IDG”上演了一出“子吞母”的传奇品牌传递。 收购完成后，中国泛海成为IDG运营业务的控股股东，控股比例为90%，IDG资本持股10%；IDG资本成为IDG Ventures投资业务的控股股东，持股比例为60%，中国泛海持股40%。一时间，熊晓鸽“反哺”恩师麦戈文横扫八方，IDG资本“鸠占鹊巢”荡平四野。
羽翼更丰满的熊晓鸽重返纳斯达克。2017年造车新势力汹汹来袭，相较率先投资的蔚来，小鹏 汽车 更像“亲儿子”。2017年12月，IDG资本从A轮开始投资小鹏 汽车 ，并后续在B轮、C轮都持续追加投资，持股比例仅低于创始人何小鹏、战略投资方阿里巴巴，成为小鹏 汽车 最大的财务投资方。2020年8月，小鹏 汽车 成功在纽交所上市，截至收盘，小鹏 汽车 股价报收21.22美元，市值达150亿美元。
《艾问人物》（）了解到，除此之外，IDG资本还在芯片、半导体版图默默布局18年：从芯原股份、晶晨半导体（Amlogic）、恒玄 科技 ，再到全球领先的通信芯片公司锐迪科（2018年，紫光集团旗下展讯和锐迪科正式完成整合并改名为紫光展锐）；熊晓鸽更是凭着情怀与兴趣投出一片文娱版图：张艺谋的《山楂树之恋》、《长城》，而印象公司先后斥资3.5亿元打造的《印象·丽江》等大型实景演出，更是得到IDG资本参与投资8700万元。
截至2020年，IDG资本已从2000万美元现金，成长为所投公司超过900家、其中有200多家成功上市或完成并购的投资巨头。
24年走来，虽然不乏遗憾、失误，或是暂未显露的潜力股，但风险投资本身就是赌博，长期主义下必然存在暂时的得失。股神巴菲特也遇到了“2020年滑铁卢”巨亏100亿美元，投出阿里的孙正义也曾错信疯狂的亚当·诺依曼。
《艾问人物》（）认为，“谁才是行业NO. 1”这个问题属实没有必要，无论是张磊的“长期主义”，还是沈南鹏的“押注赛道”，抑或是熊晓鸽的“情怀法则”，三人本身同归殊途，却又殊途同归。
时光荏苒，白驹过隙，行业无数次洗牌，资本斗转星移，熊晓鸽越来越淡定：
“现在再谈BAT，我就觉得很无聊了，15年前的事了。”
“每一代的创业者都有每一代的机会，千万不要把BAT当作永远不可逾越的三座大山。没有任何一家公司能够通吃，永远都有机会投出下一个BAT级企业。”
哪个家族办公室更靠谱？
家族办公室（以下简称“家办”）正成为推动全球创业创新投资的重要源泉。 在海外，家办早已成为与养老基金、大学捐赠基金等一样成熟的LP，他们是风险投资机构的重要出资人。 而在国内，家族办公室也成为了创投圈一股不可忽视的力量。 清科数据显示，2020年人民币基金募资中，富有家族及个人累计出资超笔，投资总额超850亿元，同比增长约78.6%。 HT Capital管理合伙人吴书俊告诉《家办新智点》，国内较成熟的家办通常将20%-40%的可投金额用于股权投资，而偏稳健型的家办的股权投资占比约10%-20%。 值得一提的是，吴书俊管理的HT Capital投资了近百个GP。 其中，Old Money型家办希望通过投资创业创新，获得超额回报，或寻求转型升级的机会。 譬如，海底捞老板联合创始人舒萍的家族办公室投资了不少GP，如鼎晖投资、云锋基金、红杉资本、钟鼎资本等。 New Money由于本身就是在风险投资的催化下成长，所以他们更熟稔VC，因而也更倾向于投资“高风险，高回报”的一级市场。 以王兴为例，目前他的一级市场投资版图覆盖了源码资本、XVC、钟鼎资本等多家VC。 在获得高额回报的同时，家族办公室通过投资GP来支持创业创新也实现了对社会的回馈，因为创业创新本就是社会进步的一个源泉。 家族办公室喜欢投资什么样的GP？选择GP有哪些底层逻辑？在做了大量访谈和调研之后，《家办新智点》为你一一揭秘。 文｜《家办新智点》01投GP的三大底层逻辑2014年前后，国内一大批投资人纷纷从老牌VC离职单干成立新基金，中国VC行业进入2.0时代。 然而，如今潮水退去，只有为数不多的几家机构杀出来。 “过去许多投资人在大机构呆得太舒服了，当他自立门户后，不知道如何募资，不知道如何跟LP交流，不知道LP真正的诉求。 有些人投资能力很好，却不会募资。 ”中东某单一家族办公室中国区负责人Jessica（化名）对《家办新智点》表示。 作为LP，家族办公室选择GP时有哪些特殊诉求和底层逻辑？1、既慢又快的逻辑流行词“佛系”可能是对家办投资风格的形象总结。 不像GP的募、投、管、退等高节奏的连环工作，家办由于本身是自有的“长钱”，大多数家办没有投资KPI的压力，不会追求每年的投资笔数和金额。 财务回报是他们最关注的目标，有少数家办会追求与自己的主业有产业上下游的协同。 “家办投资GP，通常没有KPI，而是希望钱能够得到高效使用，未来能够直投或收购GP的优质被投项目，从而帮助自身产业转型升级。 比如，中东地区缺少高技术类创业项目，我们希望GP投资的技术型公司未来能扩展到中东市场发展。 ”Jessica告诉《家办新智点》。 家办投资GP可以说既“慢”又“快”。 “慢”是指家办本就是为了追求风险分散而设立，投资风格相对稳健，追求确定性的机会，因此在投GP前会做长期的跟踪和观察，甚至是在基金设立之前，就已经与管理人有比较密切的互动。 而“快”是指相对于其他LP，一旦决定开枪，家办的决策流程和周期都很短。 此外，家办参与股权投资的形式也极为灵活，有些家办会投资基金，有些选择跟投，有些喜欢购买老股，还有些选择直接投资。 2、白+黑的逻辑白马基金有历史、有业绩、有品牌，通常采用赛道型打法，收益较为稳定。 不过，由于赛道覆盖面较广，投资分散，成本较高，很多白马基金的收益率并不高。 据《家办新智点》统计，很多白马基金的IRR在12%-15%，有些更低，还有些甚至迟迟看不到DPI。 “我们甚至把白马基金看作‘类固收产品’，真正能带来高额收益的是黑马基金。 ”某联合家族办公室一级市场负责人王洁丽（化名）对《家办新智点》表示。 黑马基金则常常在项目早期、估值较低的阶段精准投入，因而收益率更高，多数能达到30%以上，甚至几倍以上。 同时，黑马基金纵深产业的整合能力更强，跟投机会较多。 而且在投资阶段上，黑马基金属“小学”，而白马基金则是“大学”，黑马基金拥有一线抓早期优质项目的能力，同时能够帮助项目顺利进入大学，因而拥有更强的爆发性。 对于资金规模较大的家办来说，通常会选择“白马+黑马”的组合方式，一部分投资白马基金获得稳定收益；另一部分投资黑马基金追求更高收益。 而对一些资金规模较小的家办来说，则较少投资白马基金，因为白马基金LP众多，小LP很难受到重视，更难获得优质项目的跟投机会。 黑马基金则逐渐成为他们的优选。 因为体量较小的家办可以通过投资黑马基金拿到“入场券”——优质项目的优先跟投权。 “5000万元资金给到白马基金，很难有话语权，而同样将5000万元资金给到一支新成立的基金，他们也会怀着感恩之心。 ”某家办一级市场负责人李悦（化名）告诉《家办新智点》，“花同样的钱，得到的效果却完全不同。 ”3、“底仓”逻辑此外，许多家族办公室选择基金的逻辑十分务实——不在乎名气，只在乎标的。 嘉柏资本一级市场负责人张杨对《家办新智点》表示，在考察GP时会着重考察过往被投项目质量及pipeline“底仓”逻辑。 “一支基金是否能够获得超额收益，往往都是要靠个别极好项目的拉动。 ”张杨称，“比如，我们投资黑蚁资本二期时点比较幸运，当时已经有泡泡玛特、简爱酸奶、元气森林这样明星项目作为底仓，回头来看一个明星项目IPO的退出甚至能赎回整个基金，剩余的项目都是值得等待的增量，所以这种时候是值得坚定出手的时刻。 ”如今，LP对底层资产日益看重，盲池基金（基金池中没有储备项目便走向市场进行募资的基金）愈发难募。 一方面，中国VC行业已相对成熟，很难再涌现出新的、业绩好的综合类基金；另一方面，盲池基金既比不过白马基金的项目覆盖能力，也比不过黑马基金的深度挖掘能力，很难受到青睐。 “中燃资本用直投的方式投资基金，我们团队都是直投出身，会把更多时间放在分析基金的已投和拟投项目上。 我们通过访谈创始人及同直投机构一样的方式和标准去分析项目，从而对基金的投资方法论进行判断。 ” 中燃资本负责人Daniel表示。 02投GP的五个策略家族办公室在选择GP时，通常采取哪些策略？吴书俊总结出了“5P”，即People（团队），Philosophy（投资理念），Process（投资流程），Performance（投资业绩），Protection（对LP的保护）。 1、团队（People）家族办公室在选择GP时，常常会重点考察GP的股东架构、创始人背景、团队的稳定性和激励机制、成功投资案例。 “一把手”的风格和特点是家办考察GP团队时的关键因素。 “一把手的认知能力、勤奋程度、自我迭代能力，决定着整个基金的发展方向和发展速度。 ”吴书俊对《家办新智点》表示。 除此之外，HT Capital在考察综合性基金时，会格外关注激励机制和团队稳定性。 过去，许多老牌基金未能及时调整利益分配机制，导致真正在一线的投手纷纷出走，最终导致整个基金走向没落。 因而，良好的激励机制能够留住优秀人才，让基金稳定并持续业绩长青。 而GP团队的投后管理能力也无疑至关重要。 因为看项目是一家GP最基本的能力，许多投资人都能看到哪些项目优质，但投资最关键的是看到并抢到份额。 “每家GP都能给到优质创业公司资金的支持，那凭什么他会选择你？这就看GP是否有强大的投后团队，能否真正给企业赋能、创造价值。 ”Jessica称。 2、投资理念（Philosophy）不同的基金管理人，风格不同，投资理念也迥异。 而家办常通过与基金管理人交流，来了解管理人筛选标的的主要投资逻辑。 通过对基金专注行业、投资阶段、投资案例的交流，来判断GP的投资风格和投资策略。 “如今，一级市场竞争激烈，许多项目的估值被头部机构抬得很高，因而其它基金不得不向更早期、向水面下寻找投资标的，并组建和培养早期团队。 我们比较青睐有这种投资理念的GP。 ”吴书俊告诉《家办新智点》。 3、投资流程（Process）家办在考察GP投资流程的规范性时，主要是为了了解GP的治理结构、执行力，以及投后管理能力，内部信息沟通能力，信息数字化能力等。 随着项目越来越多，一些GP已在内部专门做了信息化工具来进行数据化留存，以提高工作和沟通效率，避免重复劳动。 某一线家族办公室律师王童（化名）告诉《家办新智点》，在家办对GP不了解或无法做详细尽调时，通常还可以采取一些风控措施，比如，考察该GP前面轮次的LP都是谁；如果是同一批LP，还可以要求拿到其它LP转账凭证后再出资。 4、投资业绩表现（Performance）过往业绩是家办选择GP的关键指标之一。 通常，家办会考察GP的业绩来源，该基金的高业绩取决于大多数高质量的项目，还是仅一两个明星项目；基金的死亡率如何；基金业绩是否可重复、可持续。 “IRR 30%以下的GP，我们基本不看，”吴书俊表示，“不过，IRR是个动态概念，多数时候IRR会随着时间流失越来越低。 因此，在选择GP时，要打开它的底层资产，将IRR、投资倍数、DPI、TVPI等结合起来考虑，仅看IRR是不够全面的。 ”另外，多位家办负责人也对《家办新智点》表示，过往业绩并不代表未来，老牌基金更应看投资团队和投资打法的持续性和成长性。 因为同一基金的一期、二期、三期表现不尽相同，甚至相差甚远。 如今，市场处于快速变化调整中，如果老牌基金仍“躺”在过去的功劳簿上，不能及时更新与成长，未来将很难持续。 5、对LP的保护（Protection）家办通常还会重点考察GP是否公开透明、乐于分享，是否合法合规，是否有侵占LP利益的前科，是否履行了对LP全面披露信息的义务等。 除此之外，家办青睐那些定期与LP交流的GP，因为GP越公开透明，LP越放心，觉得自身风险越小，因而也更愿意与GP保持长期的合作关系。 更为关键的是，在投资项目上，如果GP很开放，那么家办会非常乐意与之合作。 “如果GP有些项目自己投不完，并且以很低的carry拿出些份额让LP进行共同投资，我们会很愿意与之合作。 ”吴书俊称。 03如何命中黑马基金？尽管中国VC行业已发展20余年，但时代变革风起云涌，大变革不断孕育着新生力量。 国际顶尖投资管理公司Cambridge Associates（康桥汇世）曾在中美两国的VC市场做过研究，过去10年，在业绩排名前十的基金里，新基金（4期以下）平均占到接近半数。 “而且中国的新基金不输于美国新基金的相对位置，所以我们花很多时间研究和投资新基金，我也很为我们中国的新基金喝彩。 和十年前相比，他们的投资眼光、能力、自信已经和创投发源地的美国非常接近。 ”康桥汇世董事总经理、中国区业务负责人章亮Judy Zhang 告诉《家办新智点》。 “钱在哪里，哪里就有人充满动力创立新基金。 ”王洁丽称，“当下，消费、医疗健康、半导体、新能源火热，这些领域可能会涌现出一批黑马基金。 ”而对家族办公室而言，一旦投中新兴的黑马基金，将创造超额回报，因而命中黑马是很多家办的夙愿。 如何投中黑马基金？1、看人当下，中国VC行业竞争异常激烈，至今仍能“活”下来的基金多具有差异化优势。 而通常情况下，新成立的基金没有体系化的打法。 这时，考察GP创始人的独特性和差异性，是否深扎某个细分赛道，就显得尤为关键。 从14年开始投资基金至今，中燃投资了大约10家黑马GP二十多支基金。 如医疗健康领域的元生创投、新消费领域的黑蚁资本等。 中燃通常会花较长的时间尽调创始团队的投资方法论、对市场的认知、对自身优势的判断、个人性格特点等。 “我们会着重考察基金创始人是否乐于分享，人品是否好；如果他培养的团队很优秀，或有明晰的培养团队的方法，我们会很看好。 ”Daniel告诉《家办新智点》。 许多家办还偏好有野心的基金管理人，“有些基金创始人觉得自己能力强，一年投3-5个项目就能实现不错的回报，于是慢慢投，不抢项目，这种我们很少投，有野心、很拼很努力的人才能赚到超额回报。 ”某家办负责人称。 2、前两期定律《家办新智点》在调研的过程中发现，许多家族办公室喜欢从大机构单飞、创立新基金的投资人，且更青睐他们的一期和二期基金。 在很多家族办公室看来，下定决心自立门户，必然做好了充足的准备，同时他们年纪轻，能力强，精力旺，一定会倾注所有资源和精力做一期基金。 此外，由于第一支基金规模通常不大，因而投资回报率能够得到保证。 而当基金发展到三期以上且管理规模大幅增长时，基金会从“黑马”成长为“白马”。 如果团队没有迭代出合格的投资方法去接住这样的AUM，回报通常会被摊平。 这时对追求财务回报的LP来说就需慎重投资。 “我们希望被投GP的投资能力永远大于募资能力。 单期VC基金AUM超过5亿美元，我们会慎投；单期VC基金AUM超过10亿美元，不太符合我们目前阶段的投资策略。 ”Daniel表示。 当然，也不能一概而论。 投或不投，还应具体问题具体分析。 虽然出身大机构会自带“光环”，但还应分辨其过往投中的明星项目，更多依靠大机构光环，还是个人能力。 更何况，新基金普遍面临着一个严峻的挑战——组织化能力不足，新基金是个人化的投资，而非机构化投资。 具体来讲，过去在大机构，你只需要推荐好项目，老板拍板决策；自立门户后，员工每天给你推荐项目，你变成了“开枪的人”——抓住好项目，毙掉差项目。 这是一种巨大的压力。 除此之外，黑马基金不同期的业绩表现，也可能存在“螺旋上升”状态：一期表现好，二期超募后表现一般，三期快速调整后表现重新变好。 “因此要综合考虑黑马基金的变化，再决定投或不投。 ”吴书俊表示。 3、择时而投许多黑马基金都选择深耕于一个垂直赛道进行投资。 不过垂直行业都有自身的行业周期，相比于综合类基金较强的抗周期能力，多数垂直类基金都面临着一个严峻的考验——如果这个赛道凉了，可能就没得投了。 比如，当下消费赛道火热，涌现了一批垂直于消费产业的黑马基金。 假设几年后消费行业急剧降温，垂直于消费赛道的基金就很难熬过周期生存下来，就如曾经火热的文娱基金。 相反，一个选定了7个行业的综合类基金，如果同一时期跑赢了4架马车，那么基金会有较强的抗周期能力而生存下来。 对于LP来说，选择黑马基金，择时至关重要。 LP如果在行业发展过早期或团队磨合青涩的时候投入，可能不会有太好的回报，而是需要等待行业和基金成熟到一定苗头时，迅速出手投入，才能得到更好的结果。 “许多黑马基金，你以为它刚成立，但其实它在这个行业已经深耕了5年以上的时间，”张杨说，“作为LP，要选择恰当时机投进去并坚定持有。 ”04关于《家办新智点》《家办新智点》是家族办公室领域的智库和专业服务平台，致力于为家办行业从业者、超高净值人群和专业金融机构搭建深度的交流平台。 《家办新智点》的团队来自创投领域、二级市场以及三方财富行业。 我们希望能陪跑家办行业，成为行业的记录者、研究者和助力者。 （《家办新智点》注：文内部分人名为化名。 ）（《家办新智点》提醒：本文内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 ）
丰年资本7年进化史：赋能本土科技独角兽的野望与精进
文李兆奇
编辑聂恺
这是一个变局大时代。
近两年，以互联网流量增长为王的风口已经逐渐消逝， 科技 和高端制造等行业正成为产业界频频讨论、追逐的热潮，并演化为创投圈全新且极其重要的命题。
背后的原因在于， 科技 和高端制造等正成为各个国家布局、角力的“主战场”，它或将重塑全球力量格局。基于此，我国自2015年开始，先后发布、修订了《中国制造2025》、《中华人民共和国科学技术进步法》等重要文件，在政策角度支持 科技 和高端制造行业发展。
但是，不少投资者发现， 赛道的转换并不容易：与互联网不同， 科技 和高端制造行业研发投入大、投资周期长、专业知识壁垒高、风险大。 更为重要的是，互联网底层逻辑是流量，只要洞悉流量就能拥有变现的多种可能，企业的盈利拐点即可预测。而 科技 和高端制造行业门类多且散，底层逻辑似乎并不清晰。这成了想要跨领域投资的机构们面临的阻力所在。
就是在这样一种情形下， 成立于2014年的丰年资本在热潮来临之前就已布局，相继押中了达梦数据库、达利凯普、矽电半导体、胜科纳米等一众 科技 和高端制造领域的“隐形冠军”。 这些企业的名字或许远不如互联网行业的项目有名，但都是各自垂直细分领域的头部。
超高的命中率背后，丰年资本是如何精准捕捉中国 科技 新势力的？其核心投资能力是什么？对整个产业生态有怎样的思考？带着这些问题，36氪与丰年资本合伙人赵丰展开了一次详谈。
01 提前押注本土 科技 产业，机遇与挑战并存
“ 未来有竞争力的投资机构一定是产业化、专业化的， 聚焦 科技 和高端制造业是我们主动的选择。”坐在办公桌对面的赵丰说，“ 丰年的定位就是一个能更好去理解商业的组织，帮助 科技 企业跨越从1-10的成长鸿沟。 ”
这是我们与丰年资本合伙人赵丰访谈见面时的场景，在北京东三环的财富金融中心，在丰年资本的总部。与大多数投资人的金融范儿不同，赵丰更像一个创业者，语速不徐不疾。
当面对2014年丰年资本创立时为何要选择 科技 与高端制造这一冷门赛道问题时，赵丰坦诚道：相对于众多机构争抢的TMT、医疗、消费等领域，丰年团队的“基因”与 科技 和高端制造领域更加适配。
更关键的地方在于，2014年左右丰年资本已经对基于国际大环境下的中国 科技 和高端制造业的发展有着比较清晰的认知。这使得丰年资本在大多数投资机构感知到潮水演变前，便已密集调研和投资了军工、 科技 及高端制造领域等具有自主创新和进口替代特点的头部项目。 要知道，彼时创投圈的热闹依然集中在TMT领域， 科技 和高端制造还是一个几乎与鲜花和掌声无缘的领域。
“能够提前洞察趋势，本质还是因为我们在中国这个土地上扎得更深。”赵丰表示。
明确的风向转变则是在2018年后。
从政策层面看，国家领导人2019年在上海考察时指出，要支持和鼓励以高端制造业为代表的“硬 科技 ”企业上市。这标志着一个由 科技 人员创造的小众概念正式进入国家官方话语体系。自此，众多顶尖技术人才、科学家参与到 科技 与高端制造的创业中。
一时之间，大量创业者和投资人涌入，却发现这个领域没那么简单： 科技 和高端制造业的发展并不是通过砸钱和砸人就能解决的，TMT领域的打法似乎收效甚微，甚至行不通。
背后的核心问题在于，大多国内 科技 和高端制造企业面临的共性痛点是从1到10的成长鸿沟。
“ 这些企业在技术和产品成熟后，常常遇到增长的瓶颈和‘放量’的痛苦。 ”赵丰表示，能否解决这一痛点，才是能否在这一领域站稳脚跟的关键所在。
比如在刚布局时，丰年资本投了很多初具规模、崭露头角的 科技 企业，发现有些企业尽管产品很好，却在营收到达数千万级时遇到了明显的增长瓶颈。
“往往员工数到了几百人的时候，以技术人才或科学家为主的创始人在公司的经营管理和商业化方面开始显得吃力，这是因为企业规模超出了他们个人的管理边界，所以一定要用体系化的方法去管理。”赵丰表示，“这是企业和企业之间最大的区别，也是一家企业迈向世界一流企业必须要跨越的一道坎。”
在丰年资本的调研中，国内不同 科技 和高端制造业企业创始人的经营管理能力具有很大差异，无论是战略制定或执行，还是建流程、组团队、控成本等，都存在或多或少的问题。这些难点一旦突破，将帮助企业解决快速发展的瓶颈。
正是瞄准了企业在管理赋能和成长推动方面的巨大价值增长空间，丰年资本决定继续深度聚焦 科技 和高端制造产业。
02 赋能本土 科技 企业的成长关键点，丰年资本的破与立
在创投圈，一直流行着投资究竟是艺术还是技术的争论。
持艺术论的一方认为，创新项目具有巨大的不确定性，再精密的投资预判都有可能导致投资失败，而成功的项目往往是因为投资者对人和赛道的感知力更强；赵丰则更偏向于技术论， “丰年资本还是把投资当成一门专精的技术在做，因为机构要长远发展，一定要有自己的‘壁垒’，一定要组织化体系化，这样才能保证输出结果的可持续、可复制。”
正是基于此，丰年资本与其他大多数机构不同的是更具企业思维。“在机构文化、团队构成上，我们都融入了很多的实业基因，因此我们深受很多企业经营思维的影响。例如杰克韦尔奇的数一数二原则（Be No.1 or No. 2 - or be gone）就是要求企业要在每个业务领域都成为数一数二的领导者，这也是我们最初选择深入到 科技 与高端制造投资的一个重要原因。”
丰年资本将企业思维作为他们进行 科技 投资的一个重要根基，企业思维和深入的实业经营经验也给了丰年资本洞察行业的独特视角。 赵丰表示，丰年资本对产业的深挖和对企业管理的理解，使其能与企业在初次见面时直指企业遭遇的痛点和难点，并给出有价值的建议。“从创立开始，我们就不仅致力成为中国最优秀的投资机构中的一个，也在努力 探索 商业世界的最佳实践，做中国最好的 科技 企业管理赋能者。”
科技 企业的管理赋能是丰年资本一直以来最重视和推崇的理念。在这方面，丰年资本从成立起一直在深入研究学习丹纳赫，团队中也有数名高管来自于丹纳赫。丹纳赫的精益管理思想和方法对于中国 科技 企业具有巨大的价值：作为全球工业并购整合之王， 丹纳赫通过“投资+管理”的双轮驱动策略收购产品技术优秀但经营效率不佳的企业，在多维度赋能后使它们在行业中具有一流竞争力。
为此，赵丰专程多次前往丹纳赫中国区总部拜访，并与丹纳赫中国区高管进行了深入交流。“我们发现丹纳赫的DBS体系非常适合 科技 和高端制造业，其分为80多个模块，在30多年的积淀中已经相当成熟，几乎可以解决一个工业企业所面临的一切问题。”
当然，橘生淮北为枳。过去五年，在借鉴国际工业巨头经验的同时，丰年资本结合国内 科技 产业的客观发展阶段以及凭借着对本土市场更深的理解力形成了自己独特的投资和投后赋能的方法论，通过不断实践，逐步建立了“丰年经营管理体系”（HMS）。 丰年资本的体系更加适用于中国本土、 科技 类、成长期的企业。
在2022年，基于过往多年构建的企业运营能力和产业赋能能力，丰年资本中台赋能团队由“丰年经营管理办公室”升级为 “丰年经营管理中心”（HMSC） ，全面赋能中国 科技 类企业。“丰年经营管理中心”由丹纳赫、通用电气等产业背景丰富的专职团队组成，进一步深度赋能 科技 企业形成系统化经营管理能力，配套体系化工具为 科技 企业提供经营管理、财务及资本市场、人力资源、品牌宣传等领域的内容，从实操层面帮助企业不断提升自身的管理能力。丰年资本成立的丰年经营管理学院每年度定期开展课程去辅导企业形成更好的管理理念和方法，包括《精益管理》、《走进资本市场》、《战略规划与部署》以及《标杆游学》等课程和活动。
“我们有个同事来自丹纳赫，第一次去我们投资的企业辅导的时候，在现场就发现以前的经验竟然不适用。”赵丰表示，丹纳赫投资的企业一般在现代化管理上都具有经验，而国内大多企业的管理模式都是野路子，底子薄基础差，这使得升级赋能的挑战更为艰巨。“但这恰恰也是中国 科技 产业现阶段最需要和最有价值的事情”
而经营管理的赋能与提升，也成为很多 科技 独角兽成长拐点上最重要的一个杠杆。
以丰年资本投资的一家半导体企业为例。 该企业2021年订单大增，直接翻了四五倍。但突然增加的订单也使得交付压力剧增，产能面临一定挑战，且质量有所波动。这带来的影响是一旦产品交付不了或产品质量出现问题，必然会波及企业收入和利润的增长，以及市场口碑，甚至战略卡位。
针对此，丰年资本专门派了一个项目小组，在现场工作了六个月，以解决这家企业面临的问题。“从整体思路看， 一是要提高企业的交付能力，二是要降低产品质量的不良率。这个在国外有成熟的管理体系，但中国的企业在一两个亿收入阶段时，老板们都还是在用土方法来管。”赵丰表示。
于是在生产端， 丰年资本首先做的是详细诊断整个生产的流程，对每个环节重新进行价值梳理。 “大概有30多个项目挨着去检查，以把整个价值链梳理清楚，从而搞清链上的各个价值是怎么流动的。在了解清楚以后，就可以看到哪些环节有浪费，哪些地方可以精简。”
接下来便是执行，为此丰年资本花费数月时间在现场通过专门的工具指导企业去改善。比如如果有两个环节出现问题浪费最为严重，丰年资本会针对该问题帮助企业做流程的重新梳理和再造，消除核心的浪费点或卡点，然后重新排布运转流程。最后经过约三个月的时间，在没有增加任何人和设备的情况下，该企业产能提高了一倍，空间还缩小了50%。
“这套体系有管理理念、有工具，也有具体执行的细节。”赵丰表示，但 最关键的还是要在现场与被投企业一起梳理和定位问题，并消除问题，这样才能真正让企业学习和习惯科学的管理方法，慢慢走上正轨。 “我们不只是要‘头痛医头脚痛医脚’，而是要持续的提高企业的体系化管理能力。”
凭借这套体系和方法，丰年资本对被投企业进行了多方赋能，且取得了不错效果。丰年资本2020年投资的国内领先的半导体分析检测企业胜科纳米，其在半导体失效性分析赛道属于亚太地区的绝对龙头。从投后数据上看，2019年到2021年，胜科纳米的收入及利润实现了数倍增长。
又比如武汉达梦数据库，其是我国实现全部源代码自研，拥有完全、完整自主知识产权的国家重点软件企业。丰年资本于2019年投资后，该企业业务不断实现新突破。根据第三方调研机构赛迪顾问发布的《2020-2021年中国平台软件市场研究年度报告》显示，在国产数据库领域，武汉达梦数据库稳居2020年中国数据库管理系统国产数据库市场排名第一。
正是基于对企业1-10阶段的赋能， 在投资的节点选择上，丰年资本没有刻板地看企业到底是天使轮、A轮或B轮，而主要看企业发展的实质性节点。 “我们投资强一半导体时，是第一个机构投资人，投资金额和投资比例较大。这个项目当时很多机构比较犹豫，认为公司尚未盈利，估值偏高。于是外界很疑惑我们为什么是第一个冲进去的机构投资，并押注早期。”在赵丰看来，彼时强一半导体已创立三四年时间，持续扎根在探针卡这个细分领域，并已进入到小批量产品的生产和交付阶段，在自主可控方面处于领先地位。“他们团队非常优秀，都是国际大厂出身，且成长潜力巨大。”
不仅如此，丰年资本也会让企业不要盲目追逐热点。比如面对当下的数字化浪潮，产业界纷纷加码数字化、信息化，对此赵丰认为这很容易让企业陷入一个误区：数字化治百病。“如果不深刻地理解管理流程本身的话，数字化几乎没法做。所以我都会告诉被投企业如果要上ERP（一种信息化系统），首先需要深度梳理管理流程并进行结合。”
在赵丰看来， 科技 和高端制造企业一定要找好自己的核心能力和根据地。 “有好技术、好产品，再做好管理，坚持核心战略方向，这样的企业才能在长期的深耕与沉淀中逐渐跑出来。”
03 聚焦于管理赋能，一个中国 科技 产业崛起的叙事样本
从强一半导体到矽电半导体，再到胜科纳米，丰年资本投资的方式更加聚焦，投的项目不多但成功率高，偏向重仓的模式，这使得回报也更加丰厚。不过这条路径与传统的TMT领域的投资风格大有不同，它更考验投资方精准发掘和重点赋能的能力。
“原来美元基金主投的互联网赛道，它们可能选择的是投一个全新的的场景，并押注跑的最快的几个，从而押中龙头。但 科技 和高端制造业企业的现状是大部分领域相对欧美而言还是落后的，属于追赶者的角色。 ”赵丰表示，这就要求投资方得有耐心和能力帮它们突破瓶颈不断成长，同时需要较大比例持股以实现适度的聚焦，扎扎实实在每一个企业身上花足够的资源和时间。“我们对于技术和产业的深入理解也是我们敢于重仓的底气所在。”
在丰年资本的产业赋能下，那些处在从1-10阶段的企业能够得到发展需要的相关支持，并在获得投资后进入一个快速放量增长的过程，这进一步提高了项目成功率。
“美元基金的思路，总体上比较求新、求大、求爆发力，因此它们会把持续融资视为一件好事。而对于 科技 与高端制造业来说，由于技术研发本身的客观特性，很难从一成立就实现快速突破，而是会有不同的发展曲线和发展规律。”赵丰表示。
从这个维度看， 科技 与高端制造领域的投资需要投资机构能耐得住“寂寞”，要对产业发展规律有着深刻的理解，不断深入产业并长期陪伴。 为此，丰年资本构筑了三项重要的能力：一是对行业的研究和洞察能力；二是行业的运营管理提升能力和赋能能力；三是产业信息资源的获取、收集和整合能力。丰年的长期战略是将这三项能力的根基打得足够深，足够扎实，从而在赛道中占据自己的重要位置。
另一方面，随着越来越多的投资机构入局， 科技 与高端制造领域的竞争也日趋激烈。这促使仅仅能给项目投“钱”变得远远不够， 如何为企业提供独特的帮助，成为各家机构差异化的优势。
在这种情况下，无论是美元基金，还是人民币基金，都在开始双向融合，互相学习各自的思路和打法。比如美元基金要学会理解A股市场，要懂中国的产业政策逻辑；人民币基金也要学习美元基金深度产业化的打法等。
这意味着，在接下来的中长期时间里，创投市场将在更加激烈的竞争中不断风起云涌，特点鲜明且具有持续进化能力的投资机构会在未来胜出。
当然，更要意识到，越是变化，越是机会所在：目前我国正处在产业转型升级的关键节点，无论是国家层面，还是产业层面，都在大力推进 科技 产业的发展，这为更懂本土情况的投资机构提供了一个肥沃的生长土壤。根据中国 科技 部公布的数据，我国全 社会 研发投入从2015年的1.42万亿元增长到2020年的2.4万亿元左右，其中基础研究经费比2015年增长近一倍，2020年超过1500亿元。 绝对的数字背后，是我国在硬 科技 领域不断筑牢壁垒的决心。
因此，对于以丰年资本为代表的本土机构来说，正是踩中了中国 科技 与高端制造产业崛起的宏大叙事，这给了这类投资机构与企业一个绝佳的发展机遇期。而随着越来越多 科技 企业的崛起，一个崭新的产业未来正徐徐展开。
