巴菲特 表示，我们多年来的投资理念随着资本的增加其实也有所改变，改变了很多，但是最基本的原则还是在那里，就是 格雷厄姆 的哲学，就是说你如果只是 选股 的话，你是在浪费时间，你需要把这个资金放在更好的地方。查理又给了我更好的建议，让我把钱配置到了更合适的地方。所以，这也是为什么我们一直以来拥有像 美国运通 和可口可乐这样出色的业务，苹果甚至是更好的一项业务、一家公司，我们还是会长期地持有这三家公司的股票，而且在过去也取得了很多的成功。
聪明的投资者（1）——防御还是进攻？
从今天开始，将向大家解读价值投资界永远的经典——格雷厄姆所著的《聪明的投资者》。 这是一本证券投资实务领域的世界级和世纪级的经典著作，自出版以来，在股市上一直被奉为“股票投资圣经”。 此书内容主要面对个人投资者，旨在为普通人证券投资策略的选择和执行方面提供重要指导。 巴菲特1972年对本书的评论：“我读到《聪明的投资者》这本书第1版，是在1950年年初，那时我才19岁。 当时我就认为《聪明的投资者》是最好的投资书。 现在，过了二十多年，我依然认为《聪明的投资者》是最好的投资书。 ”这是最好的投资书，没有之一。 巴菲特成为世界首富，而这本书就是巴菲特一生信奉的投资圣经。 鉴于此书的重要地位，从本周开始总共3周，将陆续从“不同类型投资者的投资策略”、“防御型投资者和积极型投资者的股权选择”，以及“格雷厄姆的投资精髓”三个方面来介绍格雷厄姆的投资思考框架。 本周将先介绍“不同类型投资者的投资策略”。 先分类：你喜欢躺着拿平均收益还是野心地想战胜市场？ 格雷厄姆把投资者分成两大类型——“防御型”和“进攻型”。 防御型（或者说消极型）投资者的第一大目标是避免重大错误和重大亏损，这类型投资者最主要的精力当然应当放在防守上；第二个目标是轻松自由，不需要经常分析决策，省心省力，省时省事。 进攻型（或者说积极型）投资者最核心的特征是，愿意花费大量时间精力，选择比一般证券更稳健可靠而且潜在回报更有吸引力的证券。 这类型投资者属于进取心非常强的一类人，不满足于追平市场平均业绩，而是希望战胜市场。 正如上周我们在“高效能人士的七个习惯”中所讲述的一样的，“以终为始”是自我领导的重要原则，能最大程度始终围绕自己所在意的“中心”，极大地避免误入歧途浪费功夫。 做投资也是一样，首先需要明确自己希望实现的目标，了解自己愿意在投资这件事上花费多大的时间精力，以此来确定对应的策略。 防御型投资者：分散投资，聚焦高等级债券和普通股 对于大多数业务投资者，做防御型投资者是比较适合的——所谓最好的防御就是有力的进攻。 一句话简单概括防御型投资者的投资组合策略，即，应该将资金分散投资于高等级的债券和高等级的普通股。 作为基本的指导原则，建议投资于股票的资金，决不能少于资金总额的25%，且不得高于75%。 与之对应，债券的比例则应在75%和25%之间。 审视自身的财务状况，结合考虑目前市场处在牛市还是熊市，来动态调节两种证券之间的比例。 但至少应保持至少将资产的25%投资于债券，因为此部分投资将确保你有足够的缓冲地带来应对可能的股市不景气，或者急需要使用一笔钱。 在股票配置方面，格雷厄姆建议，防御型投资者要遵循四大原则：第一，适当分散（但不要过分分散）投资10-30只股票；第二，选股要选大型企业、杰出企业、融资保守的企业；第三，股息持续发放20年以上；第四，市盈率不超过25倍。 ——事实上，这样的操作对于业务投资者可能还是复杂，想躺着赚钱，还有一个办法，直接买一只全市场指数基金（如中国的沪深300指数基金）。 通过定投的方式，即使什么也不懂，也能拿到市场的平均收益。 进攻型投资者：价值投资，强调围绕安全边际投资 进攻型投资者会比防御型投资者多付出很多时间和精力，多用很多分析技能，目标是取得更好的业绩。 格雷厄姆根据自己50年的投资经验，加上自己做的很多研究，向进攻型投资者推荐以下三种投资策略： 第一种策略，购买相对不受市场追捧的大公司股票。 第二种策略，买进被严重低估的便宜货股票。 第三种策略，特殊情况下，通过“破产债务重组”股票套利。 三种策略彼此有很多不同，每一种都要求实践者具备不同类型的知识背景和情绪性格。 积极的投资者最好选定一定策略——用现在的话说，都是套路，来进行操作。 通过既定的套路，“无他，唯手熟尔”，即可熟练地运用对于新手来说极为复杂难懂的分析框架，快速而准确地作出投资决策。 格雷厄姆本人是买便宜货股票为主，特殊情况套利为辅。 巴菲特早期完全模仿格雷厄姆，但是后来发现便宜货越来越少，于是转向第一种策略——购买相对不受市场追捧的大公司股票。 其实不管什么策略，格雷厄姆只强调一条最根本的投资基本原则：安全边际。 只要有充足的安全边际，都不用准确预测公司的未来盈利了。 结论 今天主要讲述了格雷厄姆对投资者的分类，以及基于分类的投资策略建议。 要点如下： l 以终为始，了解自己是什么类型的投资者 l 对于防御型投资者，分散投资，聚焦高等级债券和高等级普通股 对于积极型投资者，选定策略，围绕安全边际来进行价值投资
建立价值投资体系-1&投资理念篇·价值投资的道：四大基石（上）
理念，具有概括性，客观性，指导性，是人可以直接参考利用的经过思考、验证的成果。那么价值投资的理念应该是怎样的？包括哪些内容？
价值投资之父格雷厄姆提出价值投资的三大基本原则：1.企业思维，2.安全边际，3.市场先生。格雷厄姆根据此三大基本原则，创造了巨额的财富，还引领了一大批学子在迷茫中找到可以指引前行的灯塔，其中最为出色的当属拥有“价值投资集大成者”、“股神”称号的巴菲特。巴菲特不仅完美继承了老师的衣钵，还根据时代的不断发展以及自己的思考与理解，提出了价值投资第四大基本准则：4.能力圈原则。从此，1.企业思维、2.安全边际、3.市场先生、4.能力圈原则，一并成长价值投资的四大基石，价值投资理念从此走向成熟。尽管众多投资人对价值投资有着不同的理解与诠释，但基本不会脱离这四大基石，更多是来自于这四大基石的演变和延伸。
企业思维，是指股票代表企业所有权的一部分，买股票就是买企业所有权。 相信大多数人对股票都非常熟悉，但是熟悉，并不等同于理解。在很大一部分人眼里，股票或许只是一串代码，而股市，只是这一串代码的交易场所。股票的涨跌，就像赌场里的大小赌注，其实这理解是不正确的，二者有本质的区别。股票是企业在筹集资金时，提供给出资人的股份凭证。每一股份，代表企业最小单位的一份所有权。持有企业股份的人，被称为企业的股东，具有参与企业股东大会，给企业的经营管理决策、选举权等作出投票，并享受企业分红的权利。
所以说，股票不仅仅是一串代码，它代表的是一个真实存在的经济实体——企业的所有权，每一股份的价格，代表企业最小单位的一份所有权的价格，企业所有股票的价格加起来，便是企业的总市值，也就是买下这家企业的价格。但企业的价格，并不等同于企业的价值。按现在价值投资的主流观点，企业的价值等同于企业剩余生命周期内所有年份的自由现金流在无风险收益率的基础上折现的总和。“价格是你付出的，价值是你得到的”，付出的是买入这家企业部分所有权的价钱，得到的是企业该部分所有权所对应比例的企业剩余生命周期内自由现金流折现总和。
在买入股票之前，我们应该先去了解这股票代表的企业，了解一切会影响企业自由现金流的因素，包括它的经营、管理、市场地位、环境变化等一切与企业未来发展密切相关的，以此来评估这家企业的价值，即剩余生命周期内所有的自由现金流折现。
安全边际，是指投资标的的价值与市场价格之间的差值。 影响企业价值的不确定性因素众多，包括企业自身经营决策手段、行业竞争、宏观经济政策等，再加上每个人自身能力有限，往往很难做到万全的考虑与分析，所以我们在评估企业价值的时候，难免会出现偏差。所以我们必须心存敬畏，意识到自身能力的不足与企业发展的不确定性，并留给自己足够的容错空间，也就是安全边际。
一座承重10吨的桥梁，一辆满载10吨的货车经过时难免会胆颤心惊，但只载5吨货物的车经过时却能够平稳踏实、胸有成竹。投资也一样，即便是非常喜欢和看好一家企业，也应该等到企业的市场价格相对于我们评估的企业价值有较大折扣时，才能做出交易决定。这样做，不仅仅可以减少我们判断错误时会承受巨大的亏损，同时能够在判断正确时享受更加丰厚的收益。
巴菲特投资理念是什么
目前，“股神”巴菲特从事投资已经超过60多年，创建伯克希尔哈撒韦也已接近60年。 在这60多年的投资生涯之中，巴菲特一直保持了与时俱进的态度，投资方式也在不断演化精进。 那么，就由我为大家大致梳理一下巴菲特在过去这些年的投资中，都经历过哪些变化？而我们又能从中获得哪些启示？准确来说，巴菲特的投资生涯是通过投资合伙制开启的，也就是合伙制的私募基金。 从早期来看，巴菲特进行第一阶段投资最大的特点就是，学习他的老师格雷厄姆的观点，“以便宜的价格买入好公司”。 也就是说，那时巴菲特投资的公司，例如桑伯恩地图公司、登普斯特公司以及收购的纺织厂伯克希尔•哈撒韦公司，都是在价格低到难以置信的程度才去买，也就是通过买入便宜的公司来获利。 但巴菲特并没有只评估市盈率，他显然是在寻找市价总值明显低于所持资产可实现价值的公司。 而在遇见芒格之后，巴菲特的想法发生的转变。 芒格曾经对他说过：“如果你只买便宜的公司，就只能赚小钱，要想赚大钱，就必须买入伟大的公司。 ” 也就是那些真正可以不断的成长、可以长期创造价值的公司。 同样也是我经常给大家提到的那句话，“我宁愿以一般的价格买入伟大的公司，也不以伟大的价格买入一般的公司”，正是这句话改变了巴菲特的投资理念。 因此，在中期，巴菲特把更多的精力放在了研究企业的品质上。 巴菲特把焦点从企业的资产价值转到评估企业的可持续盈利能力上，进而通过看企业未来的成长性以及净资产收益率（ROE） 来判断企业有没有投资价值。 同时，他也更看重品牌效应，例如可口可乐、喜诗糖果等都是这一时期投资的经典案例。 巴菲特投资可口可乐和喜诗糖果时，都是在价格并不便宜的时候买的，甚至可以说在当时是比较贵的。 而他买入这些公司更多的也是看重它的品牌价值，而不是只看重市盈率。 这一点对我们的启发同样也很大，当前A股市场有很多的白龙马股，如果只从市盈率的角度来看，确实估值不低，但如果是算上这些消费白马股的品牌价值，它们还是具备很大的投资机会。 在巴菲特职业生涯的晚期，也就是1990年以后，他主要的挑战就变成了需要管理的资金规模不断增大，所以，他需要不断的发掘好公司去买。 但由于他的资金量太大，中小公司无法满足需求，因而他的投资重心更多的转到大公司上。 例如他长期投资的前五大重仓股，苹果、美国银行、可口可乐、美国运通以及亨氏。 此时，巴菲特所投资的公司的金额都是比较大的，同时，他也非常看重企业的流动性，也就是说资产量要大。 如果是小公司，相对于巴菲特管理的资金量来说太小，也就没有太多意义。 如今，比亚迪已经成为巴菲特的第八大重仓股，主要由芒格投资的比亚迪从收益来看非常成功。 2008年10月，投资比亚迪港股的2亿多美元如今已经涨了25倍，获利50亿美元，可以说，巴菲特把价值投资发挥到了极致。 职业生涯晚期的巴菲特也更加注重实地调研。 很多时候，巴菲特首先通过分析上市公司的研报观察他看好的公司，进而通过比其他投资者更胜一筹的基本面认知筛选出好的公司，并实地进行考察，通过实地调研来分析企业是否真的具有优秀的投资价值。 从巴菲特的投资生涯来看，我们可以总结出以下一些值得我们学习的地方。 首先就是获得信息的质量。 用他曾经做过的一个比喻来说：人一生的投资机会是有限的，就好像一张只有20个孔可以使用的穿孔卡片，当你去游乐场时，你每游玩一个游乐项目，工作人员就会给你打一个孔。 因此，人们一生中重要的机会投资机会可能只有20次，一定要珍惜每一次投资的机会。 巴菲特曾经幽默的说：“我投资成功，其实主要是三条经验。 第一条就是每一次投资都要赚钱；第二条，每一次投资都不能亏钱；第三条，记住前两条。 ” 其实就是在告诉我们：要做有把握的投资，没有经过深入研究就去做的投资往往是失败的，要珍惜你的投资的机会。 所以，对于巴菲特看好的公司，他往往都是高度重仓的，一旦投资，其投资力度也会比较大，例如苹果。 单是投资苹果一家，巴菲特就拿出了300亿美元，占到他总资产的30％。 也正是因为投资苹果之后股价翻倍，为巴菲特贡献了300亿美元的投资收益。 而很多投资者乱投资、频繁交易就完全违背了巴菲特的价值投资理念，没有珍惜自己的投资机会。 巴菲特越是集中于几个精选行业的投资，这些行业就越是能帮助他最大限度地加深理解这些关键信息的内含价值，并能更有效地反复利用这种知识。 正是因为只有这样，他才能够真正的投资于自己了解的企业，真正能赚到大钱，如果投资范围太广，就很难真正的从长期获得好的回报。 其次，巴菲特在投资公司的时候也非常看重企业的品质，也就是说，他需要投资于利润能够持续增长的企业，特别是ROE高、具有明显复利增长特征的公司。 当然，做投资也要避免陷入精确的错误。 巴菲特也曾经说过：“你与其花80％的时间去精确计算企业当年的利润是多少，算它的ROE是多少，还不如花更多的时间去寻找利润增长稳定性好的企业，并去寻找支持那些企业品质为何如此高的证据。 ”也就是说模糊的正确要大于精确的错误，这也是我一直反复强调的观点：做投资时，你首先要看这个企业是不是好企业，有没有护城河，有没有长期的投资价值，而不要精确的计算公司的财务数据是多少？预测数据是多少？然后斤斤计较几分钱的EPS变化。 这些都不是重要的，重要的是要选好公司。 此外，巴菲特非常看重一个企业的管理层。 他认为管理层的诚信是非常重要的。 做任何企业都是靠人，如果管理层不靠谱或者是骗子，那么一定要一票否决。 虽然他的恩师格雷厄姆并不太在意评估管理层，但巴菲特则会花大量的时间去理解和评估标的公司的管理层，他认为一个好的管理层是把企业做起来的关键。 而这点也给我们很多启示，因为A股的很多骗子公司导致了投资者踩雷。 其实仔细想一下，如果管理层诚信的话，就不会财务造假，所以对于存在不诚信管理层的公司则一定要远离。 最后，巴菲特在投资的时候将投资分成了三种类型，这一观点值得我们学习的。 第一种是一般类型，也就是相比于其内在价值，被巴菲特认为价值已经被大幅低估的一些股票，也就是传统的价值投资方式。 这样的股票与市场是关联的，市场跌的时候，它的价格也会跌，市场上涨的时候，股票也会涨。 因此，投资这一类的公司需要找到安全边际，也就是说，在公司股价被市场意外杀跌的时候去抄底，这样才能赚钱。 第二种就是套利型，根据巴菲特的说法，这类投资对市场的依赖度要小得多，他预期可以得到一个在10-20％的稳定合理的平均收益率。 因此，这类投资可能会大幅跑赢一个下跌的市场，但多半无法与一个强劲上升的市场相匹配。 也就是说，投资于业绩稳定增长的公司，例如一些消费股。 在市场下跌的时候跌的很少，消费股往往能跑赢市场，但在市场飙涨的时候，当然是有色、煤炭等周期股涨的快，而消费股就会跑出市场。 但我们拉长了来看，这类公司往往具有套利机会，因为公司的价值经常是被市场低估的。 第三种类型，也是巴菲特说的可以控制的公司，例如合伙人可以直接控制被投公司，或者是拥有足以对被投公司的运营产生积极影响的股份。 如果投资的资金量比较大，可以通过投资公司，改造公司的经营，从而控制公司来获得好的投资回报，也是可以考虑投资的。 因为这样的话，可以按照自己的意愿改变公司的经营状态。 通过这种方式，巴菲特也经常获得比较好的投资回报。
