政治局会议指出要结合房地产市场供求关系的新变化，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施。之后，北京住建委发布《关于优化调整本市住房限购政策的通知》，允许已经拥有住房达到限购套数的家庭，在五环外新购一套商品住房。自然资源部下发《关于做好2024年住宅用地供应有关工作的通知》，提出对于库存压力大、去化周期超长的城市，要暂停新增商品住宅用地额出让，坚决遏制存量土地不合理增长的态势。我们认为，政策趋势已经明朗，重点在消化房地产库存，刺激合理住房需求释放。
▍房地产库存的挑战十分严峻，情况也较为复杂。
我们统计，12个大城市的狭义库存去化周期（商品住宅或商品房的可售面积或套数/商品住宅或商品房2024年4月的销售面积或套数）平均为22.6个月，最长为30.2个月，最短则为7.1个月。但必须指出，4月往往是新盘推货小高峰，如果按照后续月销售套数（面积）相较4月下滑30%计算，则在当前各城市库存情况下，这12个城市中将有6个库存去化周期超过36个月。
此外，房地产库存内涵丰富，已取得预售的可售面积（接近自然资源部统计库存去化周期口径），已经开工尚未销售的在建项目，已经竣工尚未销售的开发产品（接近统计局商品房待售面积口径），乃至整个市场已经出让尚未开发的土地，都属于房地产的库存口径。
房地产的库存更不止于新房库存，庞大的二手存量构成市场有效库存，并分流了新房的成交。截至2024年5月5日，我们统计144个代表性城市二手挂牌比2023年年初上升了29.5%。2024年年初以来可以直接比较的11个大城市，二手房/新房成交套数比达到133%，相比2022年和2023年则分别上升了66个和36个百分点。
供过于求的现状影响了房地产销售去化；不少早年置业的居民收入缩水，也影响了消费意愿；房地产产业链对未来普遍悲观，投资热情严重不足——产业已经进入预期自我强化的负循环。
自上而下限制土地供给，是消化库存的重要政策保障。
如果不自上而下限制土地供给，则一些地方可能陷入“供应过大，房价下降——土地出让收入缩水——降低地价，增加土地供给以保障政府性基金收入——供应进一步增大，房价继续下降”的负循环。自然资源部的政策进一步说明，限制商品房供给（而不是靠双轨制直接拉动开发投资）是当前政策的主旋律。在政策加持之下，我们认为房地产市场供给过大的局面有望逐步缓解。
释放需求，稳定房价也是消化库存的重要政策保障。
我们认为，释放需求、稳定房价的重要性不亚于限制土地供给。根据纬房研究院的统计，2024年4月15日90个城市房价同比平均下降8.6%，其中跌幅最大的地区房价下降19.0%。房价持续下降可能导致二手房抛售压力不断加大，从而抵消了新房供给收缩的效果。房价持续下降也会延迟大量刚需人群置业的需求，从而进一步放大供给压力。我们预计，按揭贷款利率下限将进一步打开。2008年末有统计数据到2016年按揭贷款投放明显从紧之前，按揭贷款较之基准利率平均折价38BPs，最大折价160BPs。当前银行体系正通过禁止手工补息等一系列办法避免存款利率过高，而个人住房贷款在2024年一季度仍同比下降1.9%，显示按揭定价显著过高。我们预计，即便不考虑年内LPR调降的可能，按揭贷款定价也有望达到3.3%左右（折价约65BPs）。预计各地将持续放开限购，维持小步快走态势，并推出以旧换新活动，并回购一批一手和二手商品住宅。
担心“虹吸”没有必要，三四线城市房价企稳的前提是一二线城市房价稳定。
当前，一二线城市政策发力的空间普遍大于三四线城市，即核心城市还有进一步放开限购、降低按揭贷款首付比例、降低按揭贷款利率的空间，三四线城市的管制已经全面放开，按揭贷款已经定价较低，对置业首付要求也相对较低，故而进一步放开的空间相对较小。有研究者担心，一二线城市进一步放开限购，推出购房落户、便利居民置业等政策可能进一步加剧“虹吸效应”，从而影响三四线城市区域经济基本面。我们认为，这样的担心完全站不住脚。
一二线城市之所以存在一些限制，是因为在特定的历史阶段这些城市资产价格上涨过快，房地产市场供不应求。居民有意愿定居在核心城市，是因为核心城市的就业机会多，城市基础设施条件好，而不会是因为这些城市放开了限购而已。在新的历史阶段，没有必要强行限制居民在核心城市置业，或对这些置业需求施加惩罚性利率。这种限制并不会让消费和投资回流三四线城市，只会导致居民消费意愿不足，市场投资情绪低落，从而影响三四线楼市和经济基本面表现。从历史数据来看，三四线和一二线的房价表现也是基本同步的，一线城市房价稳住是全国房价的“定心丸”。即便是担负“减量发展”目标的北京，也可以透过放开既有居民购置第三套房的方式来消化五环外需求，更何况其他特大城市并没有追求“减量发展”的目标。
风险提示：
限制土地供给的政策落实不到位，库存进一步提升的风险；小步快走的限购政策不足以完全扭转居民的悲观预期，房地产需求进一步回落的风险；房价持续下降，动摇部分企业的资产盈利质量，部分房企业绩大幅不及预期的风险。
重视政策发力重心的变化，积极看待房地产产业链的反弹机遇，尤其看好交易服务商、物业服务公司和充分“换牌”的地产开发企业。
我们认为，房地产政策的重心已经从增加多轨供给，直接拉动房地产开发投资，转向边促进销售去化，边限制过剩区域土地供给。在“消化存量房产”的政策推动之下，我们认为整个房地产产业链的投资信心都会有所恢复。即使房地产开发投资在短期还会明显下降，即使不少房地产开发商的库存因为房价下降而明显贬值，但政策的方向仍然给予了具备核心竞争力的优秀企业高质量发展的重要机遇。我们看好交易服务商， 看好物业服务龙头企业，看好在2022年之后充分换牌拿地，且历史负担消化较为充分、持有核心资产、开发品质有保证的地产开发企业。
本文源自券商研报精选
多家私募公司基金经理：四季度A股投资机会研究探讨
国庆长假期间，中国基金报邀请多家私募公司董事长、总经理或投资总监，对前三季度股市进行分析总结，展望四季度A股投资机会，仅供投资者参考。
星石投资副总经理方磊：
股市悲观预期释放，A股进入价值区间
今年以来国内股市整体可以分为“下跌-修复-再次回落”三个阶段，市场情绪也随之出现了较大波动。进入2022年美联储议息会议纪要显示加息、缩表的急迫性，市场加息预期进入快速上升通道，市场风险偏好受到压制，今年1月-2月国内股市估值快速收缩。3月国内局部疫情反复开始影响市场经济预期，叠加紧缩预期继续加速、俄乌冲突压制市场风险偏好，3月-4月国内股市出现盈利和估值双杀。4月底中央高层会议释放积极信号，国内局部疫情平息，叠加海外地缘风险和加息预期得到阶段性充分定价，5月-6月期间国内股市积极修复。经过疫情缓解后的快速复苏，7月国内经济恢复动能出现环比放缓，7月末部分地区出现楼盘断贷现象，8月南方地区出现电力供应紧张的情况，市场关于下半年国内经济的预期逐步转向悲观，A股表现整体震荡。9月美联储延续8月中下旬以来的鹰派言论，市场关于加息终点和高利率持续时间的乐观预期得到修正，股市表现偏弱。
从今年前三季度的市场表现来看，对股市影响最大的两个因素分别是国内经济的恢复情况和美联储紧缩的节奏，后续的风险因素可能主要在海外。
国内方面，经济持续复苏应该要好于近期市场的悲观预期。虽然7月以来经济恢复力度不够强劲，地产风波加剧了经济预期的恶化，但目前的情况是明显好于今年4月的，同时政策中短期偏向稳增长的基调不变，即使经济复苏略有波澜，国内经济复苏的大方向也是确定的。至于目前市场担忧的地产风波，最近数据显示房地产销售端开始回暖，虽然回暖的持续性还有待观察，但我们认为在政策托底风险的情况下地产对经济的拖累仍在可控范围内。9月份多项数据显示，受高温天气消退、传统旺季和政策性开发性金融工具资金落实到位的影响，国内基建投资正在加快，也对地产投资下行形成了一定的对冲。
海外方面，货币政策紧缩、衰退风险加大以及能源不足都可能会成为影响资本市场的风险点。首先，美联储维持鹰派，美债利率上行，美元指数保持强势，海外股市波动，都将对国内风险偏好形成压制。第二，维持高利率的持续时间可能超出市场预期，高利率带来的衰退压力正在增加。如果美国经济快速进入实质性衰退，有可能对我国出口形成较大影响，国内经济预期的修复可能较慢。第三，虽然9月以来欧洲能源短缺的情况出现一定缓解，但俄乌冲突长期化、欧洲对俄能源制裁力度较大且短期能源替代难度不小，冬季到来后欧洲能源大概率依旧持续紧张，全球经济预期可能会因此出现再次下调。
短期来看，目前国内经济继续下探的空间有限，估值压缩的空间也不大，我们认为国内股市还将保持整体震荡、存量博弈的特征。截至9月26日，国证A指市盈率为15.1倍，为2007年以来27%分位数的较低水平；国证A指ERP为3.92%，正在快速接近今年4月的水平，也显示出A股的中长期投资价值正在增加。
在目前这个位置上股市中已经包含了较为悲观的预期，A股整体已经进入价值区间，市场中也蕴含了不少中长期投资机会，尤其是估值处于合理偏低水平的板块。从稍长期的角度来看，虽然这几年疫情影响下国内经济数据出现了较大的波动，但中国经济在世界上依旧具有相对优势。2010年-2021年间国内名义GDP年均增长9.7%，万得全A年均增长7.3%，股市增长与经济增长具有一致性，国内经济长期向好的趋势也将是股市的长期走势。第二，权益类资产的收益本质上来源于上市公司的盈利能力，投资权益类资产的超额收益来源于上市公司业绩增长。以净资产收益率为衡量标准看，中长期上市公司盈利能力并未出现明显下行，优质公司依旧有较高的投资价值。第三，站在偏长期的角度来看板块间并无好坏之分。成长板块中不乏成长空间巨大且兑现度较高的优质公司，虽然短期估值端的波动会带来股价回调，但这些公司的成长性依旧可以带来长期收益；价值板块的弹性可能弱于成长板块，但盈利的相对稳定性和确定性也是长期收益的来源，在特定的宏观环境下也更受到投资者的青睐。无论是哪种投资风格，只要坚持筛选优质公司，保持风格不漂移，那么大概率都可以获得较为稳定的长期投资收益。
方磊星石投资副总经理
清华大学，生物学硕士。12年投资研究经验，2010年加入星石投资，历任星石投资研究员、基金经理、消费投资部联席总监、助理总经理。目前担任星石投资副总经理、高级基金经理、首席策略投资官。
清和泉合伙人、首席策略师赵宇亮：
政策逐渐明朗，业绩逐步确认
三角度看市场位置，支撑较为明确
从估值分位数角度看，目前全市场估值分位不足40%，沪深300、创业板指均在30%附近。从股债收益差角度看，当前全市场静态PE为16.7x，无风险收益率为2.68%，ERP为3.3%，处于历史上较高水平。极端情况下，距离历史几次大底空间只有约10%。从市场情绪指数来看，当前市场情绪非常低迷，最新为38%接近历史过冷区间，这意味着市场下跌动能非常有限。综合来看，当前市场的位置较低是具有共识的乐观因素。
三因素看市场驱动力
方向明确但节奏尚待观测
政策重心，有望重回稳增长。当前的宏观环境与2012Q4有很多相似之处。一方面，政策有望继续加码，传导至实体经济的效率也会明显提升。另一方面，我们已经观察到企业的中长期贷款触底回升，后续居民也有望展开修复。
随着疫情消退，经济自身存在修复空间。今年疫情对经济整体和重点行业影响非常大。从经济总量看，消费的复苏一直较为乏力，3年复合增速仅不足3%。距离疫情前的中枢8%存在较大的空间。从上市行业看，消费服务、出行相关的行业收入普遍仍没有回归至疫情前的水平。随着疫情的消退，防疫政策的优化，经济本身需要一定的修复空间。行业结构上，很多行业盈利也具有改善动能。
海外紧缩预期的放缓。近期海外紧缩预期再次升温，一方面，联储官员释放偏鹰的信号，全力压制通胀；另一方面，美国经济当前经济仍未衰退，就业非常强劲，银行信贷增长非常强劲，消费和服务也较好。虽然未来海外的宏观节奏仍具有不确定性，但两点是可以确定性：第一，随着利率的高企，货币累计紧缩，美国的经济后续会逐步放缓，甚至进入衰退，通胀也趋于回落。第二，美国经济开始衰退+通胀持续回落，美联储就会开始权衡政策目标和经济增长，对应着美联储加息路径会放缓。
市场风格交替
盈利趋势和性价比兼顾
2021年以来，价值和成长风格频繁轮动。背后的原因：一是全球通胀和利率中枢抬升，宏观环境波动加剧。成长股难以一枝独秀。二是全球绿色转型、供应链重构之下，价值和周期相比过去扮演了更重要的角色。三是国内外经济和货币政策错位，对风格的来回拉扯影响很大。所以，中期市场风格区域均衡，分化太大就会存在动态平衡。落脚到投资上，我们不应该对风格轮动上下很大的注。
近期价值再次跑赢成长，主要体现在防御特征上。复盘2021年以来，价值曾三轮跑赢成长，2021年2-3月、2021年8-9月、2021年12-4月。共同特点是：一是市场整体处于调整期，市场寻求避险；二是资金交易特征为主，单纯的在做高切低，在做热门行业切冷门行业；三是持续周期平均偏短。所以，这种轮动的背后，更多的体现出市场防御的行为，而非市场中期主线的更迭。
中期成长和价值仍将呈现整体均衡+频繁轮动的特征。造成中期均衡的格局原因在第一部分有阐述，目前看这些宏观条件难以扭转。短期轮动的条件，市场关注三个相对变化：新兴产业趋势vs传统经济预期，阶段宽松交易vs阶段紧缩交易，交易过热vs交易过冷。
总结而言，从政策逐渐明朗、疫情消退经济修复的方向到海外紧缩预期将会有所放缓，虽说这三个焦点均还存在扰动并未形成节奏上的共识，但方向是比较清晰的。所以我们认为，四季度这三个焦点的确认和演绎，对市场的影响是比较关键的，需要重点去关注和跟踪。而市场风格方面，近期价值再次跑赢成长，这种轮动的背后，更多的体现出市场防御的行为，而非市场中期主线的更迭，我们仍将重点围绕产业趋势、盈利情况和个股性价比(PEG)进行中期布局；组合配置方向来说，我们也会阶段性均衡布局，而非在短期风格轮动上下很大的注。
赵宇亮清和泉合伙人/首席策略师
澳大利亚新南威尔士大学金融学硕士，11年从业经验。
清和泉资本创始成员，深度参与了投研体系搭建，现任首席策略师、投资决策委员会成员，负责自上而下的宏观策略研究、对市场方向、风格及行业配置、金融等行业有深入的研究。
煜德投资总量及量化研究负责人赵宏旭：
直面变化把握新机
2022年至今为止的中国资本市场在多重负面因素的叠加影响下，表现较为惨淡。A股几个主要宽基指数均出现了20%左右甚至更大幅度的下跌。同时全市场交易量也从7月初开始持续萎缩，显示投资者情绪低迷。而香港市场不论在下跌幅度还是成交量萎缩方面较A股更甚。这主要是下面几个因素叠加的原因：
第一，国内经济持续低迷且不断低于预期。在年初两会设定了全年5.5%的经济增长目标时，市场对在政策支撑意愿明显背景下的全年经济表现具有一定期待。但疫情大面积爆发且频发及封控措施对经济活动的抑制、房地产市场愈演愈烈的风险都使得经济不断低于预期，从而投资者对上市公司业绩的预期也随之不断下调。
第二，国际上，全球通胀高企，刺激政策退出而紧缩性的货币政策推出。美联储连续大幅加息以试图通过抑制需求的方法压低通胀，欧、美经济衰退预期不断升温。俄乌战争爆发后，中国面对的国际环境进一步复杂化。
第三，在经历2020年的疫后全面牛市和2021年结构性牛市之后，在今年初市场整体估值不算低，甚至有部分板块偏高，这使得基本面预期下修过程中往往伴随着估值同步下修。
在投资上，前三季度我们主要以捕捉结构性机会为主，通过深入的行业研究和企业研究来获取Alpha机会，以此抵御市场整体波动。在行业配置上，在整体经济承压之时的高成长性是稀缺的，我们积极挖掘新能源等高景气行业的细分赛道机会。同时在动荡的全球大环境之下，实物资产价值突显，我们增加了上游能源、资源的配置。
在产品类别上，煜德同时具有主动权益多头产品、对冲产品和海外基金三条产品线，也为投资者在复杂多变的市场环境下选择适合自己的风险收益特征和资产配置目标的产品而提供丰富选择。
经过长时间、大幅度的市场调整，众多风险已经得到释放。后续我们需要关注的是三个方面的变化：
在政策层面，10月份的大会会带来一系列的变化，持续影响未来很多年。这段时间多看多分析，不冒进。另外，目前市场的一致预期是防疫政策要到23年才会放开，但毕竟经济压力很大，也不排除会有超预期的政策推出，市场会持续交易此变化。新的经济政策可能要到12月初的经济工作会议是一个重要的观察点。
在业绩层面，很快就要进入三季报时间，根据调研情况，一些上市公司会给出良好的业绩。当然也会有一些公司受到出口、消费的影响而下降，大概率会是结构性分化的行情。
在交易层面，市场经历了全面恐慌的时期，基本到了底部位置。成交量已经萎缩到4月底部的水平，我们跟踪的数据也显示私募基金持仓比例到了低点，说明基本上要卖的资金都已经出清了。对于白马股，“杀白马”现象是市场严重缺乏流动性的时候出现的交易和公司基本面脱节的现象，而宁德时代、迈瑞医疗等前期被杀的白马股，目前也明显已经企稳向上，这从交易的角度说明市场的恐慌情绪基本出清。
总体看，上证50和沪深300的下行空间已经很有限，如果三季度业绩比预期的好(预期很差，超预期并不难)，将带动大盘价值逐步修复估值。
赵宏旭：煜德投资总量及量化研究负责人、闻道系列基金经理
北京大学数学专业本科，清华大学管理科学与工程博士，美国佐治亚理工(GeorgiaTech)访问学者
曾任博时基金金融工程研究员，负责基金专户的绝对收益策略；曾任中信证券股权衍生品部投资经理，负责基本面对冲组合、衍生品投资、定向增发投资等买方业务，最大管理组合规模60多亿。
相聚资本投资总监王建东：
绝对收益投资要尽可能少犯错误，不走极端
2022年前三季度的A股走势可谓是一波三折。首先是“黑天鹅”不断，美联储“暴力”加息、俄乌冲突以及疫情的多点爆发??A股市场也因此出现一定回撤，并且在8月中下旬以来再次进入到调整模式；不过期间也出现了一波快速的拉升反弹行情，结构性和阶段性行情对投资者提出了不小的考验。
在我们看来，对于风险采用“适度回避”的态度，甚至可以忍受阶段性的平庸。绝对收益投资要尽可能少犯错误，不走极端。
今年来，相聚资本通过均衡配置与灵活应对，并在5月初果断加仓，在整体回撤相对可控的同时也抓住了上涨机遇。8月中下旬以来市场出现回调，我们随之进行了一定的调仓换股，并适度降低了仓位。
等待“抄底”很煎熬，却很值得
去年年底、今年年初时，市场大部分观点认为2022年的投资难度要好于2021年，或者说市场是“易涨难跌”的。不过很快美联储加息超预期、俄乌冲突等超预期事件爆发，尤其是俄乌冲突超出了所能判断的范围。不论是冲突的走向还是时间，都远远超过预期，不确定性大增，市场避险气氛浓厚，市场出现了一波调整。之后便是疫情的冲击，包括深圳、上海、北京都陆续受到不同程度的影响。尤其是上海，作为金融中心和供应链中心，按下“暂停键”，对制造业供应链影响很大，反映到二级市场上，就是以制造业为重要组成部分的A股承受了较大的压力，很短时间内股价出现一波杀跌。下跌中中创业板跌幅也要更大，很大的一个原因在于过去两年来新兴赛道的成长股估值相对偏贵，在这样的压力下跌幅自然更大。
在市场开始下跌后，我们便减了一部分仓位，随着市场情绪跌至谷底我们也不断降低产品的仓位。随后到5月初的时候，我们迅速把仓位开始提上来，老产品的仓位又提到正常八成附近，随着净值的反弹和回暖，仓位保持在比较高的水平。
8月下旬以来，A股又出现了一波回调、尤其是成长板块下跌明显。一方面，国内经济受到疫情、高温等事件的影响，目前仍处于底部区域，居民消费需求也有待进一步增强；另一方面高景气的新能源、光伏、半导体等赛道股板块，大量筹码拥挤，成长风格高度集中并形成挤压触发成长板块的调整。这个阶段我们进行了一定的调仓换股，并适度降低了仓位，因此虽然也受到市场集体下跌的影响，但幅度有限。
我们敢于在4月底5月初的时候“抄底”加仓，是当时觉得市场反应过度悲观，且已经有向好迹象，从技术面来看，进入到一个底部可布局的区间。
同时，这次敢于抄底，其实是对2018年-2019年没有抄底的一次修正。在18年年底、19年初抱着谨慎的态度，没有敢抄底，错过了后来的反弹。所以这次抄底其实是吸取了18年没有抄底的教训。如果抄底，只需要忍受短期的亏损，但拉长来看也是赚大钱的机会。
因为底部的反弹往往是很剧烈，一旦抄底成功便是20-30%的涨幅。如果错失之后，可能5%的潜在损失，换来一个20-30%反弹回报，是很划算的。而且很多时候意识到该抄底的时候，大概率已经不是底部了。底部只能等来，等待的过程虽然很煎熬，但却很值得。
成长股投资之道：综合胜率与赔率
相聚的特色是成长股风格，在我们内部叫做“GARP”。所谓GARP策略，即以合理的估值买入高成长的公司。首先相信投资成长股能带来不错的收益，同时又认为不能为当期的成长或者未来可预期的成长支付过高的溢价，不能在很贵的价格买入。这需要对公司的价值有一个合理偏精准的定价，怎么看公司的合理价值。
我们在投资中，希望通过对行业和个股基本面的研究，对公司的可预期未来现金流进行折现，在这个基础上比较当下价格与它的价值。如果价格很便宜，未来的价值扩张的空间很大，即是以合理甚至偏低的价格买入成长股，我们愿意去支付这个溢价。如果买的时候已经不便宜，甚至现在的估值已经透支到五六年之后的估值水平，这种情况我就不会买。本质上来讲，GARP策略一种是高性价比的投资方法。
我们认为，投资首先要优选胜率和赔率皆高的公司，其次选其中某一项非常突出的公司。高胜率的公司表现为行业格局稳定、壁垒深厚、盈利质量较高，长期经营的确定性和稳定性较强；高赔率的公司，则更看重空间和弹性，典型的案例是处于快速提升阶段、行业格局不清晰、当期市值较小但未来爆发力可观的成长股。不过，由于大部分公司无法兼具这两大特征，因此我们也会买入其中一项特别突出的龙头公司。
比如看好某一个细分行业，即使这个公司我们觉得市场已经发掘出来了，但是特别看好行业的长期增长前景，我们也会买。还有一类有可能赔率很高，但是确定性不高。这种公司我也愿意在一个市值很低的情况下，会买一些仓位去搏弹性。因为仓位不高，及时止损的话即便亏损也不会损失太多。但一旦成为“黑马”，收益就很高。
高赔率的板块或公司往往属于“风口上的行业”，参与者众多。同时新的技术不断涌现，产业形态迭代很快，不断有各种各样的新的业态和技术出来。这就需要投资人有非常高的技术敏感度和行业跟踪强度。需要投资经理做到对变化的快速响应，在不断进化和迭代中，寻找“阶段性的正确”，股价会反映这种正确，可以说过程比结果更重要。
另外，我们属于比较均衡的配置，赛道股的持仓占比并不高。总体来看，新能源相关的仓位大约在三成左右。大部分是冷门赛道，主要靠选股。
冷门行业的选股有五花八门的投资逻辑，行业也是特别分散。其实我特别愿意买冷门赛道的公司，主要的原因是亏钱的概率不高。所谓冷门赛道是市场关注度不高，市场不关注意味着对投资人是一种保护，因为市场关注度不高，股价泡沫也就少。买这种低关注度的公司，对管理一定规模的基金经理来说是一种保护。
四季度投资：赛道股与冷门行业兼顾
日前，上市公司中报披露完毕，我们首先关注到的是一些业绩超预期的情形。超预期的话说明公司韧性很强，我们基本会持有。在不及预期的公司要分情况，如果可以解释低于预期的原因(比如疫情)，还是愿意继续持有再观察一段时间。也有一些公司其实受疫情影响不大，但是表现比较弱，说明在应对逆境的时候抗压力不够。如果说未来看半年没有明显向上的反转动能，可能会做一些减持。
比如说军工、新能源、医疗器械等行业中一些公司表现非常好，特别像医疗器械虽然受到疫情冲击，但表现不俗。意味着如果没有疫情影响业绩的增长会更快，这样的公司是我们比较喜欢的。
又比如在医药行业可关注业绩加速增长，或业绩出现拐点的个股，尤其是创新器械类公司，部分公司目前已从困境中反转，或者出现了业绩加速增长趋势。
另外我也看好中短期与长期投资逻辑兼具的啤酒行业。啤酒行业格局稳定，各品牌之间已经根据运输半径划分了影响力范围，在一个区域内往往只有一家啤酒品牌可以占据主导。从十年的时间维度来看，在格局稳定的情况下，啤酒产品结构能够不断升级，价格随之提升，从而带来利润率的提升。对部分消费者而言，啤酒属于高频、刚性需求，短期来看单价不高，消费人群对价格敏感度较低，因此啤酒消费受到疫情的影响较小，短期销售数据亮眼。
汽车的智能化升级，包括车机、内饰、外饰、电动化带来汽车零部件等方方面面，一直到无人驾驶，不是一年两年或三年五年能完成的，需要很多年的时间积累，产业趋势的时间周期很长，对应着赛道的周期长度足够长。同时市场又很大，按照一年是全球近亿的汽车销售量，对应着几十亿规模的市场，市场空间是巨大的。新能源汽车的壁垒很高，其中一个体现是在汽车供应链的严格准入门槛，对于新入行者，定点进入供应链甚至变成车厂主流供应商，大概需要五到七年时间。总体来看，是一个“长坡厚雪”的赛道。
最后，综合对全球宏观环境的预期、国内宽松货币政策、疫情形势、地产销售数据，以及机构在高景气赛道的持仓拥挤度等因素的考虑，我们判断，四季度大概率呈现宽幅震荡行情。对于四季度的配置，我们会将行业景气度判断与自下而上选股相结合，在自上而下甄选高景气度赛道的同时，也要通过自下而上选股，筛选出能够长期持续发展、竞争壁垒较高、增长脉络清晰的公司。
王建东，相聚资本投资总监、基金经理。
2003-2009年就读于清华大学，分别获得电机系本科、硕士学位。2009年就职于国家电网，2011年进入基金行业，曾先后任职泰达宏利基金和天弘基金管理有限公司，担任高级研究员。2015年作为创始合伙人加入相聚资本，历任基金经理、投资总监。
中信证券还可持有吗？中信证券预测2022年全年业绩？中信证券属于什么龙头？
哪些股票值得投资？
记者梳理多家券商的策略观点发现，他们对投资时机的判断存在一些差异。基于消费的低估值蓝筹和新能源引领的高景气增长成为2022年多数券商看好的投资主线或配置重点。年底了，2021年的交易日一直处于“余额不足”的状态，新的一年即将到来。各大券商纷纷发布2022年a股展望和投资策略。《国际金融报》记者从券商研报获悉，多数券商表示，2022年中国经济将平稳运行，流动性将保持中性偏松。a股市场整体市场走势存在分歧:中信证券、银河证券、光大证券等券商认为，2022年上半年机会较多，a股市场将由高转低。国泰君安、招商证券、华泰证券等券商均看好下半年市场。配置板块方面，消费主导的低估值蓝筹和新能源主导的高景气增长都成为2022年多数券商青睐的投资主线或配置重点。或者经济恢复到疫情前的正常状态。中信建投认为，2022年中国经济平稳运行，流动性保持中性偏松。市场与今年的市场表现类似，呈现宽幅震荡格局。公募基金和外资将继续配置中国资产。因此，股市的流动性仍将支撑2022年市场的优异表现。银河证券表示，促进居民消费升级、培育新消费成为“十四五”期间政策的主题，年内政策旨在引导未来国内消费健康高质量发展；针对内需市场，深化供给侧改革满足当前消费需求，不断扩大高品质消费品和高端产品供给，提升自主品牌影响力和竞争力。针对宏观趋势预测，国泰君安证券宏观首席分析师董琦用四句话总结:年中经济下行触底，财政货币积极发力，科技制造高潮迭起，大众消费共同富裕。华创证券认为，在中长期发展重心有所转移的前提下，明年稳增长的措施可能不是提房地产和放松两个高水平项目的约束，而更有可能是上述政策排名中的首选，如加大绿色投资、发展新能源汽车、增加政府消费或政府投资等。野村国际证券研究部主管高挺表示，2022年，a股市场可关注五个结构性方向:经济周期性变化为消费股带来投资机会；场外银行理财资金配置需求增加；双碳政策方向调整下加快新能源建设；疫情后的消费技术整合；共同富裕政策下的新估值和选股框架。
东方财富2022年有投资价值吗
哪些股票值得投资？股票虽然有高风险，但同时也会带来高收益，所以很多人都会去炒股。那么，哪些股票值得投资呢？
1小盘股：
小盘股炒作题材丰富、未来股本扩张能力很高，而股价的定位也很合理，成长空间很大，是众多投资者的首选。当然，小盘股的经营风险较大，未来会有很大的不确定性，这也是大家需要注意的。
2大盘股：
虽然很多人都会把小盘股作为炒股的首选，但其实大盘股也是很值得投资的，它比较适合长期投资。因为大盘股都有较强的实力，经营风险较小，业绩也相对稳定，用来长期投资是可以获得稳定的收益的。
3白马股：
投资股票是不能错过白马股的，毕竟白马股具有长期绩优、回报率高、高成长、低风险的特点，是有很高的投资价值的。
4蓝筹股：
蓝筹股即在股市占据重要地位、业绩优良，成交活跃、红利优厚、股价走势稳健、股本规模大、收益稳定的股票。投资者可以在其股价低估的时候进行投资，就可以分享公司业绩的稳健增长和分红收益。
炒股开户哪个券商比较好呢？
有的。
第一东方财富是国内技术开发人员占比最高的券商。东方财富具有较强的内容优势和技术优势，东方财富开发人员的占比数量达到了30%，在数据量级，以及背后支撑的规模均是领先于传统券商的，东方财富凭借庞大的研发团队在金融科技领域占据了一些资讯数据优势。这一点优势在东方财富的数据上能看出来，东方财富拥有自己完整的数据采编体系，实现了PDF文档到结构化数据库的全链条。虽然从表面上看它金融数据业务收入占比较低，但是完整数据体系的重要性不言而喻。因此在众多券商中，只有东方财富的数据是自己拥有的，他们存在提供给客户提供更多独有数据和更好资讯的可能性。第二东方财富在券商里互联网产品运营能力领先。东方财富是做证券交易服务客户端起家的，具有丰富的互联网产品运营经验，东方财富客户端无论是月活，还是访问时长均遥遥领先。东方财富区别于传统券商的这两点核心优势，配合他的流量体系（股吧，东方财富APP，天天基金网，东方财富PC端）和灵活的佣金策略等其他优势，给东方财富带来很强的获客能力。东方财富要发展券商业务，是他将丰富的流量体系变现的手段，也是成长为一个真正的互联网券商的必要条件。第三东方财富的的流量体系为其带来了成本优势。现在的东方财富将流量变现主要靠两块内容，也就是经纪业务和两融业务。根据欧美地区互联网券商的状态，现在券商的佣金水平会不断降低，甚至降低到0佣金的状态，但是东方财富在整体佣金率较低的情况下依然能获得良好收益。首先看经纪业务，东方财富在经纪业务上具有成本优势。传统券商新开一个户的平价成本大概在100~300之间，这笔成本主要分成获客成本和开发费用两部分。在获客成本上，东方财富通过十几年的流量积累，转换股票客户的成本往往低于普通券商。在开发费用上，很多传统券商在研发互联网产品，获得资讯和数据，获取APP内各个模块的内容等环节上都有一笔不小的费用，很多环节都是由供应商承担的。但是东方财富在开发费用也拥有一定的成本优势，因为传统券商要花钱的各个环节，都由东方财富内部的部门消化。
券商股票有哪些 券商股那只是龙头 券商股哪个有潜力
大券商有大券商的优势，小券商有小券商的好处。因为证券行业处于国家金融强监管的领域，出现风险的可能性都不大。截至2022年3月，在中证协登记会员的证券公司共140家，除此之外的非法机构应当远离。
一、评级
虽然许多个人或机构根据“资产”、“营收”等数据对证券公司进行过排序，但是榜单太多，散户也不知道哪个更有代表性。实际上证监会每年都会对证券公司进行分类评级，最真实反映证券公司的经营水平和合规管理。建议选择A类以上评级券商开户。
二、佣金
炒股有一个绕不开的费用问题，每一笔交易通过委托证券公司下单，因此都是需要支付手续费的。根据证监会2002年出具的文件，证券公司收取的佣金（包含代收的经手费、证管费）不得超过千3，单笔佣金不低于5元。过去最早的一批账户大部分是顶格千3的费率，但是随着证券行业逐渐壮大，边际成本快速下降，证券公司收取的佣金也随之降低。到目前，新开户默认佣金普遍为万25~万3，许多证券公司为了应对同行激烈的竞争还允许员工以更低的费率承诺展业来开发客户。建议选择佣金更低的券商开户。
三、服务
关于证券公司的服务，仁者见仁智者见智。因为炒股更多的是依靠自己多渠道获取信息，对信息的识别和处理能力，没有一家证券公司或一款app能直接帮你盈利。证券公司能为投资者提供的有：线下网点、投顾服务、理财产品、投教服务等。这些具体内容都由客户经理向投资者传达，因此证券公司的服务一定程度上取决于客户经理。不同的投资者需求不一样，甚至很多新手根本不清楚自己的需求，选择券商有些盲目，可以找不同券商客户经理沟通一下。
总结
一般来说，大券商评级较高，服务较完善，但是佣金也较高，这就需要投资者做一个权衡，对自己来说什么更重要。据调查，大部分券商通过客户经理渠道开户的，可以将佣金调到万12~15，资金量大的甚至可以调到万1，这需要跟客户经理协商。
重要提醒
不论如何抉择，都应该主动合规，炒股本身是高风险的投资，风险控制是重要一课，必须把交易之外的风险降到最低，远离券商不合规的冒险行为。
做长线选券商股哪个最好？
券商股概念是指持有证券公司股权，可以分享证券公司的收益的一些上市公司。券商概念股主要有三类：一是直接的券商股。二是控股券商的个股。三是参股券商的个股。
温馨提示：以上内容仅供参考，不作为任何建议，投资有风险，入市需谨慎。
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中信证券：人气龙头 掀起第二反攻浪
大盘近期受到周边市场拖累出现明显回落，但是我们也看到了管理层维护市场稳定的决心，短线大盘有望构筑一个双底形态，从而展开新一轮反弹，（ 股吧,行情,资讯,主力买卖）中信证券作为本轮反弹行情的绝对龙头，也是市场的人气核心，有望率先启动，带动大盘展开新行情。
2020年经济形式如何？股市里投的钱多乎哉不多也。
2020年的经济可能会维持现状，贸易战的影响会持续缩小，经济形势总体乐观。投资股市是一个不错的选择，相比2019年中国经济肯定会更好些。建议投资者选择估值仍较低、成长性较好的个股逐步介入，并在仓位上留有余地，以平和的心态进行股票投资。
国家稳经济发展，所以不担心股票市场会差。据券商机构发布的研究报告，多数券商看好2020年股市，并给出一个高频的关键词：牛市。
具体如下：
一、中信证券：A股有望迎来2-3年的“小康牛”
在宏观经济决胜、资本市场改革、企业盈利回暖的大环境下，A股有望迎来2-3年的“小康牛”。
二、中信建投：将强化以科技为代表的牛市行情
2020年经济杠杆约束将不再是强约束，科技创新、先进制造促进经济发展成为2020年的全年主线。财政政策、货币政策、房地产政策等会进行了积极的调整。2020年利率下降、资本市场改革、政策支持，将强化2019年的以科技为代表的牛市行情。
三、兴业证券：A股正经历第一次“长牛”机会
2020年流动性宽松大趋势、“十四五”规划展望、开放加速为股票市场和相关产业带来估值提升机会。在国家重视、居民配置、机构配置、全球配置等“四重奏”指引下，真正属于中国的权益时代有望正式开启，A股正经历第一次“长牛”机会。
四、新时代证券：2020年A股将迎来戴维斯双击
由于盈利和估值没有很好地配合，导致2010年至今，A股一直没有出现整体的戴维斯双击，指数的中枢没有系统性的抬升。2020年经济可能会小幅企稳，带来盈利的反弹。A股大概率会出现增量资金，不只是海外、保险等机构的资金，还有可能会有个人投资者的入场。
2020年，A股可能会出现2010年以来第一次戴维斯双击。
五、国金证券：由“反复筑底”到“结构牛市”
2020年A股“春行情”依旧可期，但启动的时间点或在2020年春节前后。上半年相对看好春节之后的2-4月份A股市场行情。整体来看，2020年A股机会远大于风险，预判A股走势由“反复筑底”到“结构牛市”，上证综指区间在2800-3500点波动，沪深300指数年化收益率约在15%左右。
六、光大证券：将呈现盈利周期弱复苏的态势
基于政策经济周期框架对于金融数据与盈利周期的关系，从历史数据所体现的特征事实发现，商业银行总资产同比增速大约领先全A盈利增速4个季度。在2019年上半年，商业银行同比增速上行了约两个季度。
据此推算，2020年A股整体盈利增速有望上行至8%，相比于2019年的6%略有提升，高点大概出现在2020第二季度，呈现盈利周期弱复苏的态势。
七、渤海证券：将整体呈现震荡缓涨的态势
在库存周期开启、逆周期调节加力和头部公司盈利改善的预期下，2020年A股业绩压力有望缓解。2020年A股的业绩因素将主导变动方向，市场的空间将取决于业绩企稳后，预期改变所带来的再配置过程，预判A股在2020年将整体呈现震荡缓涨的态势。
八、招商证券：股市或迎来“七年宿命牛”
招商证券策略首席分析师张夏表示，2019年A股迎来熊牛转折，开启了新一轮的七年周期。“2020年，在更加宽松的环境下，市场有望继续上涨，一旦涨幅超过20%会触发居民自有资金加速入市，市场将会加速上行，即为七年宿命牛。”
九、太平洋证券：沪指有望冲高至3600点
太平洋证券研究院院长黄付生认为，整体看，2020年全年上证综指的指数区间有望达到3200-3600点。在黄付生看来，2020年一季度CPI压力释放，后续降息等货币宽松空间打开，利好银行、地产等指数权重板块的估值修复﹔假设2020年银行、地产各自估值修复至历史中枢。
结合盈利，预计将推动30%的行业涨幅，由此将带动沪指站上3200点﹔叠加5G产业链2020年进入业绩加速期，形成戴维斯双击，将进一步打开指数空间。
扩展资料：
2020年GDP增速“保6”是个伪命题，CPI回归到正常水平。2019年第三季度GDP增速为6.0%，2020年能不能“保6”的疑问瞬间增多。从各方面情况来看，我们预计，2020年GDP增速将在6%以上；在猪肉价格回稳之后，CPI将回归到正常水平，也就是3%以下。
国家统计局发布的2019年前11个月经济数据显示，主要经济指标好于预期，国民经济保持稳中有进发展态势。工业增加值增幅上升，新兴产业发展持续加快；服务业稳中有升，现代服务业增势良好；市场销售增速加快，实物商品网上零售占比继续提高。
投资增长平稳，短板领域投资增长较快；就业形势总体稳定，调查失业率持平；工业生产者出厂价格降幅收窄；进出口由降转升，贸易结构进一步优化。一系列向好指标为今年我国经济良好开局打下坚实基础。
此外，2020年《外商投资法》《外商投资法实施条例》《外商投资法司法解释》，新《土地管理法》《城市房地产管理法》等一大批新规将实施，为稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作增加筹码，为经济继续保持中高速增长和升级转型提供重要保障。
