出品 | 妙投APP
作者 | 张贝贝
头图 | 视觉中国
药店行业的增长，走到了尽头。
上周，连锁药房巨头老百姓的董事长谢子龙被留置、立案调查。此事，就是信号。
谢子龙的消息一出，直接把药店板块带崩。同是万店模式的益丰药房、大参林、一心堂，无一幸免。
今年以来，药店板块负面扰动不断，在资本市场的表现一直萎靡不振。据Choice数据，国内药店板块主要上市企业今年以来的股价累计跌幅超30%。
不过，就在日前（8月5日），益丰药房涨停，老百姓、大参林、一心堂等企业突然翻红。但妙投认为，这，并不意味着我们可以乐观看待药店板块了。
2024年，药店的业绩增长承压仍比较大。
同时，要注意，目前多家药店企业商誉资产较大，需谨防商誉减值带来的利润进一步下滑，甚至可能有企业会面临暴雷风险。
（资料来源：Choice数据）
业绩承压或将继续
药店作为特殊的零售企业，通过门店扩张和提升单店销售额，是药店业绩增长的关键支撑。
目前看，国内药店门店数量扩张做得较好。据商务部发布的药品流通行业运行统计分析报告，以及药监局发布的药品监督管理统计年度数据看，国内药店门店数量已从2014年的42.17万家增加至2023年末的66.7万家，连锁化率也从36.57%提升至57.81%。
然而，过犹而不及。
中国医药物资协会研究院院长赵飚预估，全国药店的门店容量极限大约是70万家，则2023年末国内66.7万家药店 门店数量已经接近饱和了。
且随着药店之间的距离越来越短，店与店的客流量竞争加剧， 店均服务人口和店均销售额在下滑。 且结合中康CMH发布《2024半年度药店生存报告》，按七普的常住人口数据，国内各省市药店店均服务仅2000人，甚至部分区域仅1000多人的情况， 已趋近于生存的临界点。
（资料来源：米内网、国家统计局、商务部发布的药品流通行业运行统计分析报告等）
可能有朋友说，门店扩张加速和店均销售额下滑，最终的合计效果可能也是驱动药店整体业绩增长的。
确实。基于上面的说法，大多数国内药店前期在店均销售额下滑的情况下，依然加速扩张。
但结合大多头部药店企业2023年度和2024年1季度 业绩增速陆续放缓看，门店扩张和店均销售额下滑带来的合计效果已经走下坡路了。
（资料来源：同花顺iFinD）
同时，随着药店店均销售额下滑，对应利润下滑，不少门店出现亏损。
按照头部连锁门店的大致水平——35%的毛利和5%净利测算，一家门店营收下滑15%就会触达盈亏平衡线。再参考中康CMH统计的今年1-5月份国内有45%药店门店亏损15%以上，6月店均销售额下滑趋势继续。一般一家药店门店连续6-9个月亏损，就会选择闭店看，之后关店的数量或会增加。
再 结合国内药店门店已接近饱和看，后续关店的数量或会大于开店的数量，门店规模可能要缩减了。
上市企业健之佳在7月发布的交流公告中，提到公司将原谨慎乐观态度调整为审慎，将今年年初设定的自建门店830家的目标，先下调至600-800家自建，以及减缓二季度新店拓展目标，也可侧面验证上述观点。
现在看来，零售药店收紧门店扩张策略，聚焦存量门店的高质量发展或是未来的主基调。
不过，凡事需要过程，药店存量门店的销售额提升也需要时间。最起码，2024年药店板块的业绩承压还是比较大的。原因有二：
综上，在门店扩张收紧，以及店均销售额仍面临继续下滑局面的情况下，药店2024的业绩增长承压或将继续。
商誉减值计提风险，需谨防
创办于2001年的老百姓，是国内第一个打出平价药房概念的连锁品牌，凭着管理运营的优势，老百姓曾一路高歌猛进，靠并购迈入万店时代。其后，益丰药房、大参林、一心堂，也都用并购的方式快速扩张，参与这场卷规模的竞争。
但这样的并购模式背后，大规模连锁药店的商誉的雪球越滚越大。
截至2024年1季度末，益丰药房、老百姓、大参林、健之佳、漱玉平民这五家企业的商誉占净资产比例都在30%以上，也即是说，这些公司约2/3的净资产其实是商誉”泡沫“所构成。
怎么理解商誉呢？就是，这些连锁药店如果一年计提10%以上的商誉减值金额，那么这就有可能把企业当期的净利润全部吃掉，亏损，也就不在话下。比如2023年老百姓的商誉资产58.36亿，如果计提了20%的商誉减值，就会把当年的11.24亿净利润全部吃掉。
在药店行业业绩承压或将继续的情况下，商誉减值成为可能，进而影响企业的净利润和财务表现。其中，商誉占净资产比重较高的企业，商誉减值概率越大，相对应商誉减值引发业绩亏损的风险就越大。
所以，商誉资产减值风险值得关注。
按商誉计提可能带来利润亏损的风险从大到小排序为：漱玉平民>健之佳>老百姓>一心堂>益丰药房>大参林。
（资料来源：Choice数据）
小结
2024年，国内药店板块业绩承压预计会持续，且面临商誉资产减值带来的利润亏损风险。
除此之外，大参林的实控人柯金龙前期被留置，已于2024年7月11日收到二审判决，仍维持一审判决，被告人柯金龙犯单位行贿罪，判处有期徒刑三年六个月，并处罚金人民币五十万元，业务开展规范化趋严。
在上述背景下，老百姓7月31日公告实控人谢子龙先生被留置后，市场也对其涉及行贿罪等有所担忧，甚至延伸到其他药店企业管理层等。老百姓上述诉讼的进展将对老百姓，甚至整个药店板块都带来情绪上的扰动。
药店板块业绩增长承压，以及所涉及到的利空扰动，暂未看到边际改善信号出现。药店板块近期更多是超跌反弹，并不是困境反转，行情难持续。
除此之外，国内各大上市药店前几年并购积累的商誉较多，谨防大额计提对药店企业未来利润的进一步扰动。在A股历史上已经发生过多起商誉暴雷引发的“惨案”。
为什么大街上的药店越开越多，究竟是怎么盈利的？
1店员推荐你买的肯定是它的主推产品或者是高毛利产品。 同样的药如果疗效一样，大厂的药肯定在你找不到的地方，你买小厂的药也不便宜。 在显著位置的肯定是他想卖给你的药，除非你指定品牌。
2 药品监管比较严格，实体药店受到网络冲击较小。 而且人们普遍认为网购的药品没什么保障，还是在药店购买更令人放心。 其他行业，受到阿里巴巴的淘宝、天猫以及京东的冲击太大了，而药品因为监管和用户习惯等原因，马云和刘强东暂未涉及，即使有涉足，也还不足以冲击线下。
3 代销保健品。 现在药店除了销售非处方药，还代理更高暴利的保健品，非处方药搭配保健品一起销售，这也是药店盈利的重要原因。
大街上的药店为什么会越开越多。 因为门槛低，民间资本严重过剩。 在创业的大时代，开餐馆太累收入又少，开服装店网络就冲击死你。 所以最稳定的的就是开药店了，不是开诊所，开诊所不仅门槛高，要是出了事故，讹都讹死你。
最后：从目前国家形势来看，药店经营越来越不好干了，国家卫计部门现在大力提倡医院药品零差价，减轻老百姓用药负担，同时减少药品的流通环节，这对药店经营来说是灭顶之灾。 老百姓的眼睛最雪亮，谁便宜患者就去谁那开药。
2023开药店还有赚头吗
在2023年，投资开设药店依然具有盈利的前景。 尽管医疗行业在不断变革，但药店作为人们获取药品和健康产品的主要途径，其重要性并未减退。 在快节奏的生活中，人们对健康的关注度日益提升，这为药店提供了稳定的市场需求。 首先，药店作为医疗服务的提供者，拥有专业的药剂师和药师团队，能够为顾客解答药品使用疑问，指导用药，同时还能提供健康咨询和预防疾病建议，有助于提升顾客的生活质量。 此外，药店的市场规模巨大，根据中国生命周期研究院的报告，2019年我国药店零售市场已达亿元，预计到2025年将增长到亿元，显示出其广阔的市场空间和潜力。 其次，随着人们生活水平的提高，对药物和健康产品的需求也在不断增加。 药店可以抓住这一趋势，扩大美容保健产品的销售，以及提供个性化的服务，满足消费者对于健康和美容的需求，从而增加盈利。 总的来说，药店作为医疗行业的基石，其盈利前景取决于商家对市场动态的敏感度和对服务质量的优化。 在2023年，若能适应并抓住这些机遇，开药店仍是一个值得投资的商业选择。
中国药店的发展趋势
连锁率不断提高2010年，我国连锁药店数量占比仅为34.34%，而到了2019年，这一数字增长到了55.34%。 连锁率的逐年提升可以归因于两个主要因素。 首先，从政府监管的角度来看，监管政策将继续趋严，从而增加了中小药店的运营成本。 其次，在带量采购等政策的影响下，中小药店的议价能力较弱，同店增速甚至可能为负。 与此同时，连锁零售企业通常具备较强的资本实力、精细化的管理能力以及议价优势，这些使其在执业药师、资金、厂家资源以及供应链能力等方面领先于中小药店。 发展趋势一：并购速度加快随着扩张成本的上升，头部企业的优势得以集中，中小连锁及单体药店的发展空间受到限制。 行业将迎来集中度的快速提升。 从上市零售药店保持20%以上的增长来看，集中度的提升已成为零售药店行业增长的核心因素。 与美国、日本相比，我国医药零售行业的集中度较低。 2019年，美国前三连锁药房拥有的药店数量超过30%，贡献了超过80%的销售额；日本前十连锁药房销售额占行业市场份额的70%。 而在中国，2019年，前十连锁药房的药店数量仅占总药店数量的9.3%，销售额占比仅为22%。 这表明，我国医药零售行业的集中度仍有很大的提升空间。 随着税收和药监局管理的日益规范，中小连锁药房将被标准化运营的连锁头部企业整合，医药零售行业将更加规范化，从而促进行业的良性发展。 发展趋势二：加快线上布局米内网数据显示，2019年，中国实体药店和网上药店（含药品和非药品）的销售规模达到6620亿元。 其中，实体药店的销售规模占比逐年下降，2019年的增速为3.23%；而网上药店的成长则十分迅速，其销售规模占比从2013年的1.18%增长至2019年的18.90%，2013至2019年的年复合增长率为75.37%，并且在2016年和2017年的增长率都超过了95%。 这表明，电商业务已经对线下门店的销售产生了一定的冲击。 未来，随着监管政策的推进、技术的进步以及消费者消费习惯的进一步改变，尚未布局医药电商的中小药店将面临更大的冲击。 目前，B2C第三方平台仍是医药电商的主要渠道，包括天猫医药馆、京东医药馆、拼多多、药房网商城等平台，截至2020年，这四个平台分别拥有网上药店578家、602家、1114家和1382家。 B2C平台的产品品类以药品为主，其中，天猫医药馆的药品占比为69.25%，京东商城的药品占比为78.59%。 面对线下门店毛利率下降、客流量减少的形势，各零售药店应当积极布局线上业务，在医药咨询、远程诊疗、在线购药、健康管理等四大场景中挖掘更多商业机会，拓宽业务领域，利用线上流量为线下导流，最终形成线上+线下的闭环发展模式。 ——更多本行业研究分析详见前瞻产业研究院《中国连锁药店行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》。
