8月7日（美东时间）美股盘前，流媒体和娱乐巨头迪士尼（DIS.US）公布了2024财年第三财季（截至6月29日）的业绩，有喜有忧。

而从市场反馈来看，迪士尼的股价在8月7日放量下跌了4.46%，延续了近期的跌势。迪士尼的业绩报告有哪些值得注意的地方？

营收略超预期，净利扭亏为盈

从营业收入构成来看，报告期内，迪士尼娱乐板块收入约105.8亿美元，同比增长4%；体育板块收入约45.58亿美元，同比增长5%；体验板块收入约83.86亿美元，同比增长2%。值得一提的是，报告期内“迪士尼＋”的核心订阅用户达1.183亿人，环比增长1%；Hulu总订阅用户约5110万人，环比增长2%。

不过，迪士尼扭亏为盈的背后并不简单。据了解，2023财年第三财季之所以亏损4.6亿美元，是因为当时有一笔26.5亿美元的重组和减值费用。

不过，迪士尼的CEO对此评价称：“对于迪士尼来说，这是一个强劲的季度，这得益于娱乐板块在票房和DTC方面的出色业绩，因为我们合并后的流媒体业务首次实现盈利，比之前的预期提前了一个季度。尽管我们的体验板块第三季度表现疲软，但公司调整后的每股收益增长了35%，凭借我们互补和平衡的业务组合，我们有能力通过一系列独特而强大的资产继续推动收益增长。”

流媒体获“巨大成功”

娱乐板块方面，迪士尼首席执行官罗伯特·艾格（Robert A. Iger）在电话会议上称在流媒体业务看到了“巨大的成功”。迪士尼披露的数据显示，报告期内来自线性网络营业收入约26.63亿美元，同比下滑7%；直接面向消费者（Direct-to-Consumer，下称“DTC”）营业收入约58.05亿美元，同比增长15%；内容销售、许可和其他收入约21.12亿美元，同比减少4%。

迪士尼披露的数据显示，报告期内，“迪士尼+”美国和加拿大付费用户数量约5480万人，环比增长1%；国际付费用户数量环比持平，约6350万人；HULU视频点播付费用户数量约4670万人，环比增长2%；HULU电视直播+点播付费用户数量约440万人，环比减少2%。

值得一提的是，报告期内“迪士尼+”的核心订阅用户数量达1.183亿人，环比增长1%；Hulu总订阅用户数量约5110万人，环比增长2%。

另据艾格在公司财报电话会议上回答关于将进一步上调流媒体服务价格是否仍能够支持订阅者的增长和迪士尼的定价能力的问题时表示，迪士尼过去每次提高价格时，订阅者的数量只是略微波动，没什么特别重大的客户流失。

迪士尼的2020：疫情之下，加速转型

11月26日，迪士尼公布了截至10月3日的全年财报。 整个2020财年，迪士尼营收653.88亿美元，同比下降6.06%，净亏损28.64亿美元。

今年迪士尼的艰难在意料之中，这个表现已经强于市场预期，所以在两周前的Q4财报公布后，迪士尼股价一度上涨6%。 截至发稿前维持在149美元的位置，市值2655亿美元。

投资者对迪士尼的信心一方面来自辉瑞的疫苗，另一方面来自达到7370万订户的Disney+。

今年流媒体业务的大幅增长拯救了迪士尼，同比80%的大幅增长的DTCI业务一跃成为迪士尼营收第二高的业务，展示出了迪士尼的增长潜力。 有很多分析师都表示，现在的迪士尼不像一家好莱坞公司，像一家硅谷公司。

但流媒体还处在烧钱阶段。 过去有电视网、乐园、电影为流媒体输血。 今年乐园、电影集体哑火，失去两只金牛的迪士尼毫无疑问处在困境之中。

考虑到今年及以后严峻的财务环境，迪士尼在今年年初曾发行60亿美元的债券。 根据最新财报披露，截至2020年10月3日，迪士尼的长期负债达529.17亿美元，流动负债57.11亿美元，共计586.28亿美元。 迪士尼期末账上的现金及现金等价物共计179.14亿美元。 照此计算，迪士尼的净债务达407.14亿美元，这个数字比前几个季度略微下降。

另外，迪士尼今年还对财报进行一些小调整，将一些四散在集团各个部门的业务单独做了一个收入上的汇总，例如衍生品授权和内容授权，这两个比较重要的小业务的收入情况，我们也会在下文单独列出来。

流媒体和国际业务

DTCI业务全年营收169.67亿美元，同比增长80.77%，营业亏损28.06亿美元，亏损同比扩大52.92%。

流媒体业务全年营收104.44亿美元，是去年的3倍。

到今年11月12日，Disney+就正式上线一周年了。 这一整年里Disney+的表现可谓惊艳，也是疫情冲击下，迪士尼唯一的亮点。

截至10月3日，Disney+的全球订阅用户增长至7370万，较上一财季增长1600万。 在订阅用户这方面，Disney+已经远远地甩开了同期来自好莱坞的竞争对手。

Q4的增长主要得益于Disney+ Hotstar 的订阅用户增加。 Disney+ Hotstar 是迪士尼印度子公司运营的流媒体平台，由Disney+和Hotstar合并而成，后者原来是福克斯在印度经营的流媒体平台。

迪士尼CFO透露，目前Disney+ Hotstar占Disney+全球订阅用户的四分之一多一点，也就是1850万左右。 作为对比，一些第三方机构推测Netflix到今年年末印度订户估计能达到460万。 Netflix印度区月费在199卢比到799卢比之间，Disney+的印度区价格是1499卢比包年。 考虑到价格因素，两者的差距在合理范围内。

不过，像印度这样的低价区，会对Disney+的ARPU造成影响。 Q4，Disney+的ARPU是4.52美元，如果不计入Disney+ Hotstar，则能涨到5.3美元。

到目前为止，Disney+已经在全球超过30个国家和地区上线，覆盖北美、南美、欧洲、大洋洲和日本、印度等主要市场，在中东、北非等地迪士尼通过第三方提供Disney+服务。

Disney+的海外扩张仍在继续，11月16日，迪士尼宣布Izham Omar将担任Disney+东南亚地区的负责人，加速推进他们在东南亚的扩张脚步。 不过作为一个仅上线一年的新平台，Disney+在内容本地化方面和Netflix还有很大差距。

内容方面，目前Disney+的新节目上线进度受疫情影响不大，而且迪士尼还将部分院线电影转移到了流媒体上，例如《花木兰》，还有安排在圣诞节上线的《心灵奇旅》。 近期上线的《曼达洛人》第二季也取得了非常好的成绩。 根据流媒体市场研究机构Parrot提供的数据，《曼达洛人》第二季上线后的播放量是Disney+其他节目的5倍。

但这也侧面说明了目前Disney+在内容上的匮乏，尤其是缺乏爆款内容。 去年Disney+上线，是《曼达洛人》保驾护航。 今年一整年Disney+贡献的爆款原创内容，依旧只有《曼达洛人》。

这一状况在接下来的两年里可能会得到缓解，之前宣布的漫威宇宙系列电视剧将会陆续上映，第一部就是计划于2021年1月15日上线的《旺达与幻视》。

乐园业务全年营收165.02亿美元，同比下滑37%，营业亏损8100万美元，去年同期是盈利67.58亿美元。

衍生品授权全年收入32.42亿美元，同比下滑4.1%。

乐园是受疫情影响最大的业务。 全球六大迪士尼度假区，除了上海迪士尼在上半年逐步恢复营业以外，其他几家迪士尼度假区都在下半年才逐步营业。

目前全球疫情仍在反复，不久前，加州迪士尼乐园宣布再度关停，预计至少停业到明年1月。 巴黎迪士尼也于10月底再度停业，且停业时间将延至明年2月12日。 至于其他营业中的乐园，也有限流措施。 现在迪士尼乐园的游客上限将调整到35%，之前一直是25%。

在财报电话会上，迪士尼CFO估计，仅在Q4，疫情对乐园业务造成的损失就高达24亿美元。

就在9月份，迪士尼宣布裁撤2.8万名乐园员工。 在这之前，加州政府要求加州迪士尼继续暂停营业。 这一举动说明迪士尼自己也觉得乐园业务短期内不会恢复正常水平了。

市场研究机构MoffettNathanson最近发布了一份迪士尼未来4年的收入预期，他们认为乐园业务要到2024年才会恢复到2019年的水平。

虽然全球有6座迪士尼乐园，但迪士尼真正的收入支柱是美国的两座。 主要是因为海外乐园要么是授权，要么是和当地政府或企业合作，迪士尼只能收授权费或者分成，而本土乐园都是迪士尼直营，收入完全归迪士尼所有。 虽然现在海外疫情已经有所好转，但美国本土的疫情似乎还有愈演愈烈之势，这才是最致命的。

不过，乐园业务也迎来了一个好消息。

迪士尼CFO在电话会上表示，Q4，奥兰多迪士尼、上海迪士尼和香港迪士尼都实现了盈利。 而且在限流政策下，奥兰多迪士尼的明年1季度的预约名额已经卖出去了77%，感恩节一周的预约已经接近上限。

另外，在经历了连续3个季度的环比下滑之后，Q4的乐园业务收入出现了环比增长。

影视娱乐与媒体网络

影视娱乐业务全年营收96.36亿美元，同比下滑13.4%，营业利润25.01亿美元，同比下滑6.9%

内容授权全年收入64.43美元，同比增长12.2%。

媒体网络业务全年营收283.93亿美元，同比增长14.36%，营业利润90.22亿美元，同比增 长20.63%。

和乐园一样，院线也是疫情重灾区。 在全球院线基本停摆的一年里，迪士尼的院线发行收入只有21.34亿美元，同比下滑54.8%。

虽然下半年陆陆续续有些热门电影上映，但迪士尼的态度比较保守，在9月份还推迟了几部原定于年底上映的影片，包括《黑寡妇》。 这番调整以后，迪士尼预计在2021年上映的电影积累到了21部。

《INSIDER》在11月3日做了一份汇总：

值得关注的有：

三部漫威电影《黑寡妇》《尚气》和《永恒族》。

还有三部动画电影《寻龙传说》《开心汉堡店》和《Luca》

两部迪士尼IP的真人电影《库伊拉》《丛林奇航》

不过，这些电影能否如期上映还是未知数，因为今年迪士尼已经调整过好几次排期了。

关于疫情对制片的影响，包正博在电话会上表示，旗下各大制片厂因疫情暂停的影片目前全部恢复制作，包括二十世纪影业。 至于动画电影，因为远程办公也能制作，在疫情期间就没有中断。 另外，在明年1月份之前，还会有8个新电影项目立项并投入制作。 在电视端，目前有超过100个电视节目正在制作中，还有几十个项目处在前期或后期的不同阶段。

影视娱乐业务可以说是迪士尼的真正核心。 虽然它不是最赚钱的，但它掌控着迪士尼的核心资产——IP。 今年一整年，迪士尼基本没有为院线贡献什么爆款内容，最直接的影响是院线收入减少，间接的，衍生品授权的收入也受到了影响。 这就是IP产业链，牵一发而动全身。

整个影视娱乐业务能在院线收入腰斩的情况下保持小幅下滑，主要得益于内容授权收入大幅增长。 仅仅电影授权这一块，迪士尼今年的收入就高达45.57亿美元，接近去年的两倍，很明显这是迪士尼在疫情期间加强了对其他平台和渠道的内容授权力度。 需要注意的是，这些电影的授权有一部分授权给了迪士尼自家的平台，这部分收入在计算总收入的时候会被剔除。

但是，长期来看内容授权业务的前景并不乐观。 因为，如果一直没有新电影上映，就没有能授权出去的新电影。

展望2021：前途未明，但决心All in 流媒体

考虑到疫情的不确定性，迪士尼在电话会上提前向市场打了许多预防针：

乐园与体验业务会持续受到疫情影响，他们也不知道会持续多长时间。

考虑到疫情会一直持续到明年，为了响应监管部门保障员工安全的要求，2021财年的安全开支预计将达到10亿美元。

下一财季没有热门电影上映，所以预计院线方面的收入也会同比下滑。 相应的，影视内容授权和衍生品授权的收入也会受影响。

下财季DTC业务的营业利润会减少，因为Disney+仍然处于烧钱阶段。

迪士尼没说要投入多少钱，但MoffettNathanson预计Disney+今年估计烧掉了20亿美元，而明年这个数字将达到22亿美元。 等到2024年，Disney+才能迎来盈利。

投资流媒体，就是要再造一个迪士尼。 虽然这两年烧钱的速度远远大于赚钱的速度，但迪士尼的态度非常坚决。

今年10月12日，迪士尼官方宣布对旗下媒体和娱乐业务进行战略性重组，把流媒体列为业务核心，以适应快速增长的Disney+。 在迪士尼之前，NBC环球和华纳也进行过类似的调整。

这次重组简单来讲就是把内容制作和发行分开。

内容制作部将负责为流媒体平台、院线、电视等渠道制作原创节目，分为三个板块。

影视：专注于制作公司的IP内容，包括电影和电视剧。统辖迪士尼旗下所有电影制片厂，包括漫威、卢卡斯影业和20世纪影业

综合娱乐：专注于制作非IP内容，统辖迪士尼旗下的所有电视制作部，包括20世纪电视、ABC、FX和国家地理。

体育：专注于体育节目和与体育相关的内容。 由原来的ESPN和ABC的部分部门整合而成。

发行部门负责内容的全球发行和商业化，运营流媒体业务和国内电视网，同时为整个媒体业务的盈亏负责。

从人事任命上看，发行部负责人Kareem Daniel是原来迪士尼消费品、游戏和出版业务总裁，也就是说这个商业化的范围应该还是在IP授权、衍生这一块，再加上官方新闻稿里提到的广告变现。

“鉴于Disney+已经取得巨大成功，我们计划加速整个DTC业务，”包正博说，“将内容制作与发行分开，让我们能更高效迅捷地满足消费者的需求。 我们的创意团队将专注于他们最擅长的事情——创造世界级的、基于IP的内容。 我们新的全球发行团队将专注于全平台内容发行与商业化，包括Disney+、Hulu、ESPN+与即将到来的Star。 ”

这个Star是迪士尼计划在明年上线的一个新流媒体平台，目前没有太多消息公布，只知道会包括来自ABC、FX、Freeform、探照灯影业和20世纪影业的内容，并且不会有迪士尼的IP内容。

流年负重迪士尼

疫情之下，迪士尼的自救选择并不多：尽可能压缩主题乐园等线下业务的成本，加速流媒体等线上业务的转型步伐。 连日来的冬雨让上海迪士尼乐园显得略为冷清。 自11月9日上海市浦东新区出现本地新冠肺炎确诊病例以来，原本处于快速复苏中的上海迪士尼乐园再度迎来考验，入园人数大幅下滑。 无独有偶，海外疫情的反复使得迪士尼近日宣布加大裁员力度——美国当地时间11月25日，该公司表示因疫情导致客流量显著减少，迪士尼将在明年上半年扩大裁员人数至3.2万。 流年不利，是迪士尼2020年的真实写照。 在11月26日公布的2020财年业绩中，迪士尼亏损高达28.64亿美元，遭遇上市以来的首次巨亏。 而疫情之下，迪士尼的自救选择并不多：尽可能压缩主题乐园等线下业务的成本，加速流媒体等线上业务的转型步伐。 但短时间内，迪士尼想要扭亏的压力何其大。 尽管线上业务的拓展正在取得超乎预期的发展，但想要弥补作为线下乐园及度假区业务这一传统优势主营业务盈利的缺失，并非一件容易的事情。 乐园业务再遇疫情考验11月27日，21世纪经济报道记者实地探访上海迪士尼乐园发现，与数月之前热闹的入园场景相比，当日的游客人数的确下降了不少。 “今天目前的入园人数大概在两三千人。 ”上海迪士尼乐园检票口的一位工作人员告诉21世纪经济报道记者。 上海迪士尼乐园的每日最大可承载人数约8万人。 自今年5月份宣布重启以来，其每日接待量由最大承载量的20%逐步提升。 但眼下的上海迪士尼乐园略显“萧瑟”。 在2020财年，迪士尼乐园业务营业收入为165.02亿美元，同比下滑37%；营业亏损0.81亿美元，而去年同期则是盈利67.58亿美元。 具体到单季度，迪士尼的乐园业务在2020财年第三季度触及冰点，营业利润亏损19.60亿美元。 到了第四季度，该业务减亏至10.98亿美元。 不过，在财报电话会上，迪士尼首席财务官克里斯蒂娜·麦卡锡也透露了乐园业务的积极信号——在2020财年第四季度，该公司旗下三座迪士尼乐园，奥兰多迪士尼、上海迪士尼和香港迪士尼都实现了盈利。 作为迪士尼旗下六大主题乐园中率先在疫情中开门迎客的乐园，上海迪士尼乐园自宣布重新开放以来，取得了出人意料的复苏成绩。 从恢复开园首日门票瞬间售罄到国庆小长假期间度假区酒店房价大涨，上海迪士尼乐园的热度可见一斑。 而上海迪士尼乐园的复苏更是带动了周边的住宿业。 “5月份迪士尼乐园开门营业，住宿订单开始陆续出现，到6月份出现了一个明显提升的过程。 ”时隔半年再访忆素度假别墅，其负责人胡和平对21世纪经济报道记者表示，过去的三个月，该民宿预订情况超过去年同期。 “9月份，我们民宿的整租订单特别多，整个月的营业收入比去年高出了30%。 ”胡和平告诉21世纪经济报道记者，尤其是在今年国庆小长假，他的民宿接到的都是整租订单，叠加旺季涨价因素，整个小长假期间的营业额十分可观。 在胡和平看来，国内疫情稳定之后上海迪士尼乐园所带来的人流量功不可没，同时疫情也改变了订单的客户结构。 “以前接到的整租订单都是公司团建的团体，但这几个月的订单客群还包括了婚庆、家庭聚会，且占比还不小。 ”胡和平认为，疫情的确影响了人们的出行方式和理念。 但上海市浦东新区11月份出现的几例本地确诊病例，让上海迪士尼乐园和周边的住宿业重新陷入困境。 “订单量几乎是断崖式下滑。 ”在接受21世纪经济报道记者采访时，胡和平难掩无奈，“原本临近年底，新一轮的民宿预订旺季即将来临，但现在疫情反复之下之前好几个整租的订单都很快取消了。 ”21世纪经济报道记者向上海迪士尼度假区的客服人员咨询到，近几日，乐园入园人数不多，但乐园重新推出了冬季午后半日票来吸引客流量。 而地处于疫情发生地区浦东新区的迪士尼乐园，仍然维持着所有游乐设施和娱乐演出的正常开放。 事实上，上海迪士尼乐园虽然入园游客量减少，但正常运营之下仍有一定的“造血”能力。 可迪士尼旗下其他几大主题乐园则不幸运：10月29日，因法国新一轮疫情的蔓延，巴黎迪士尼乐园再度停业，重新开业日期预计推迟至明年2月份；加州迪士尼乐园近期宣布延长关停时间，预计至明年1月；其他三座迪士尼乐园则处于限制人流和时间的运营状态中。 迪士尼宣布增加裁员人数，表明该公司预判乐园业务短期内无法恢复至正常水平，其需要将投入的重点继续转移。 线上流媒体业务成“救命稻草”所幸的是，乐园业务的颓靡并未让迪士尼走入绝境。 一方面，疫苗研发持续获得突破逐渐提升旅游业的复苏信心；另一方面，迪士尼自身线上业务的突破，让其看到了可以押注的新盈利增长点。 今年10月份，迪士尼宣布重组其媒体和娱乐部门，并将专注于流媒体业务。 投行对此十分看好，摩根大通甚至在第一时间重申“增持”评级，并给予了具有较高溢价的目标价。 迪士尼的流媒体业务在财报中被纳入流媒体和国际业务。 该公司2020财年的业绩显示，其流媒体和国际业务实现营业收入169.67亿美元，同比增长81%。 这其中，流媒体业务全年营收104.44亿美元，较去年同期增长300%。 通过重组流媒体业务，迪士尼将媒体业务集中到一个单独的机构，负责内容分发、广告销售和Disney+。 而Disney+是流媒体业务的核心，作为迪士尼重点打造的线上娱乐平台，Disney+对标Netflix、ATT、Amazon Prime Video、Apple TV+等。 迪士尼公布截至10月3日的数据显示，Disney+的全球订阅用户为7370万，较上一财季增长1600万，这一增速已经超过此前机构的预期。 迪士尼的流媒体平台已经形成了较为多样化的产品矩阵：Disney+、Hulu、ESPN、Hotstar。 此外，在通过收购、原创、自制等渠道，迪士尼构建了丰富的影视娱乐IP资源库，为流媒体业务的发展打下基础。 21世纪经济报道记者发现，在宣布流媒体业务重组前，迪士尼曾在今年将华特迪士尼影片、漫威、卢卡斯和皮克斯授权给该业务。 但是，在外界看来，迪士尼重金打造的流媒体业务无异于再造一个“线上迪士尼”。 其背后的主要塑造手段，无非是“烧钱”。 2020财年显示，迪士尼报告期内的流媒体和国际业务全年营业利润为营业亏损28.06亿美元，亏损幅度加大。 且根据券商Moffett Nathanson预测，仅Disney+的投入，迪士尼今年预计达20亿美元。 不过，押注流媒体业务打开了迪士尼利用流媒体平台发挥业务协同效应的思路。 但需要注意的是，仅以北美市场为例，迪士尼所要面对的流媒体平台竞争对手强大且众多。 这其中，Netflix截至今年7月的全球用户达到1.93亿，远超过迪士尼。 竞争激烈之下，一场营销大战不可避免。 多家机构预计，迪士尼的流媒体业务未来一段时间会维持亏损，预计到2024年才能实现盈利。 因此，抓住了流媒体这根“救命稻草”后，迪士尼需保证短期内该业务不被“折断”。

上海迪士尼营收2022

201.5亿美元。 根据查询显示，财报显示，四季度迪士尼的营业收入为201.5亿美元同比增长9%，全年营收827.22亿美元，同比增长23%；净利润为2.54亿美元，同比下降0.4%。 上海迪士尼乐园位于上海市浦东新区川沙镇，是中国内地第一个、全球第六个迪士尼主题公园。 该乐园于2016年6月16日开幕。 其设计主题即保留了传统的迪士尼童话的风格，又结合了中国本土的文化特色和元素，是一家具有中国风的迪士尼乐园，乐园占地面积约1.16平方千米，共有七个主题园区，分别是米奇大街、奇想花园、探险岛、宝藏湾、明日世界、梦幻世界、迪士尼·皮克斯玩具总动员。 截止2023年第八个主题园区“疯狂动物城”尚在建设中，开园当年，乐园游客游玩数量超过1100万人次，2016年至2021年，以迪士尼乐园为核心的上海国际旅游度假区接待游客累计超过8300万人次，旅游收入超过400亿元。 2018年，上海迪士尼乐园入选全球十大主题乐园。 2022年，乐园同时被授予所属区域“中国最佳主题公园”和“最受关注国际主题公园”。