撰文 | 王鑫
又一位网红经济学家滤镜碎了。
随着5月29日贵州茅台股东大会临近，茅台镇越来越热闹，这不，来了众多投资界大佬，但斌、林园、杨德龙......
杨德龙是前海开源基金董事总经理、首席经济学家，一直比较活跃地分享各类投资观点。28日下午，他在微博分享了一张与私募大佬林园共同赴会的照片，附文：今天再次来到茅台镇参加股东大会，下午与林园总喝茶交流价值投资理念。
据了解，这已是杨德龙第三次参加贵州茅台股东大会了。往年，网友留言建议他提点优质意见，比如增加分红比例，大家探讨的都是如何赚小钱钱。
不料，这次网友对股东大会没什么兴趣了，却纷纷吐槽起了杨德龙的业绩。有网友直言“喝茶交流怎么给基民亏钱”，此评论获目前已获37个点赞。还有网友抱怨：“德龙，买你的基金几年了，亏麻了。“
还有不少网友质疑他的投资能力，“有几个真心为投资人考虑的，都是自个赚钱再说”，“就他水平也配基金经理，笑死”。
鼎鼎有名的公募派经济学家，为何被吐槽这么惨呢？我们还是来看下投资业绩。
天天基金网显示，杨德龙是清华大学五道口金融学院全球金融博士(GFD)，北京大学光华管理学院金融学硕士。历任南方基金管理有限公司研究部研究员、基金经理，2016年3月加入前海开源基金管理有限公司,现任前海开源基金管理有限公司首席经济学家、权益投资本部基金经理。
目前杨德龙在管5只产品（份额合并计算），分别是前海开源沪港深龙头精选混合、前海开源沪港深聚瑞混合、前海开源优质龙头6个月持有混合、前海开源深圳特区精选股票、前海开源清洁能源混合，无一例外累计回报均为负，普遍亏损20%以上，全部跑输同类平均收益。5只产品都是在2021年市场高点期间发行的，好在累计规模只有不到20亿元，对基民的伤害范围不大。
其中，杨德龙在管的前海开源优质龙头6个月持有混合第一大重仓股就是贵州茅台，除了贵州茅台外，这只基金还持有五粮液、泸州老窖等白酒股。不妙的是，这只基金也是目前表现最差的，A/C份额均亏损超33%。
不过，杨德龙过往战绩还不错，已退出管理的11只产品中，有8只产品任期内回报为正，其中回报率最高的南方策略优化混合收益率高达83.05%，管理规模最大的南方沪深300ETF回报率达26.87%。
整体来看，杨德龙的投资业绩跟随市场牛熊起伏，并没有为基民赚回超出市场水平的超额收益，基本上算是靠天吃饭了。
只是，这两年，老天爷不赏饭吃了啊，基民们的耐心也被一点点耗尽了。
易方达年报，张坤亏麻了
根据广发证券年报显示，其参股公司易方达2021年营收亿元，同比增长5814%；净利润4535亿元，同比增长6492%。
2021年绝对是基金公司大赚的一年，当然这个大赚 不是指产品收益 ，而是管理费。
基金公司的盈利模式就是收取管理费，在各家费率没有太多差别的情况下，管理费的多少是由基金规模决定的。
从收入的角度来看，规模越大赚的管理费也就越多，基金经理知名度越高，发产品的成本也就越低。
01粉丝基础行业第一
IFind数据显示，截至2022年第一季度末易方达基金资产净值合计167万亿元，稳居公募第一。旗下最知名的产品易方达蓝筹精选混合规模亿元，管理人是张坤。
下面这张图充分解释了张坤为啥这么火，粉丝基础是真的大， 单易方达蓝筹精选混合这一只产品， 就有6026万户持有者 ，中报是713万户。
从持有人户数变化来看，2020年年报只有万户，而2021年中报直接增加到万户， 这就说明有500多万户套在了山顶上。
从投资者结构来看，个人投资者占比为972%，机构投资者占比278%，但机构的减仓幅度比较大，份额从中报3027亿下降到年报的729亿。
易方达蓝筹精选混合的投资组合一直在重仓港A两市的龙头公司，茅台、腾讯、海康等，腾讯已经加仓至第一大重仓股。
易方达优质精选的持仓和蓝筹的持仓差不多，重仓的也都是茅台、腾讯、海康等。
易方达优质企业的持仓也差不多，第一大重仓腾讯，第二大重仓海康，之后是茅台、泸州、五粮液。
其实这三支产品的重合度很高。
易方达亚洲精选主要持仓是港股，重仓股有港交所、腾讯、京东、阿里、美团等。
02自由现金流概念
张坤在年报中，提到了新的估值概念，即企业的价值是生命周期内所有现金流的折现。
这个概念最早是由巴菲特提出的，逻辑就是通过企业未来可能产生的现金流折现值，来计算企业价值。
比如年收益10%，一年后的自由现金流110万元折算成今天的现值就是100万元，以此类推。
如果按照这样的方法估值，那白酒、啤酒、牛奶以及日常刚需消费的行业龙头公司基本都符合标准。
消费行业几乎都具备了投入低产出高，而且现金结账概不赊账，现金流相对充足，比如五粮液账上有731亿元现金。
对比房地产行业，反差就很大了，地产公司的经营现金流基本都是负数，收到的钱大部分要拿去再投资，以及偿还债务，这样的模式抗风险能力就很差。
张坤在近一年来的每个报告中反复提到最多的就是3-5年，未来的现金流折现，其实就是表达了对短期市场的不乐观，可能出于管理的基金规模较大怕投资者恐慌，不能表现出太多的悲观情绪。
03价值投资的陷阱
从去年1季度开始，几乎所有的抱团类基金全线回撤，年初至今百亿级别以上的公募产品大多数都在亏钱，这是由市场风格决定的。
长期坚持价投的模式一定是正确的，但企业盈利的波动对短期股价的影响无法避免。
内地市场除了茅台、伊利以及头部那几家消费以外，很少有能像苹果、亚马逊及微软一样长期持续保持5年至10年以上的稳健增长。
其实国际化从来都不是消费行业的问题，中国有14亿人口，是全球最大的消费市场，整个欧洲人口也就74亿，出几家市值大的消费公司是合理的。
但市场的每一次炒作情绪都用力过猛，消费行情到来时，一口气能把白酒拉到几十上百倍的估值，新能源赛道也是百倍估值起步，每一次都是透支未来几年甚至几十年的空间。
每一次的调整，市场也都在思考是不是逻辑有问题，是不是商业模式的崩塌，其实基本面并没有太大变化，只是市场情绪一直在变。
而当下的大环境，发生了一些变化：
消费的见底信号必定是业绩见底，其实这次疫情的反复对消费行业影响是巨大的，而新能源高增长行业也要等到最新季度报的再次验证。
拉长时间周期，仍然相信沪深300还会涨回来，但这个时间可能要很久。
易方达军工基金今日净值
1、易方达易基50当天的基金单位净值需要等到该基金收市之后的19:00左右在进行基金净值的公布。基金为中等风险的证券投资基金,基金控制与基准的偏离风险,同时力争获得超越基准的收益。
2、该基金的股票投资部分主要投资于标的指数的成分股票,包括上证50指数的成分股和预期将要被选入上证50指数的股票,还可适当投资一级市场申购的股票(包括新股与增发),以在不增加额外风险的前提下提高收益水平。
今天盘中估算 152%单位净值（12-07）： ( -296% ) 交易状态：开放申购 开放赎回 购买手续费： 1505%1折 成立日期：2015-06-19 基金经理：何崇恺 类型：混合型-偏股 管理人：易方达基金 资产规模： 亿元 。本基金的投资范围包括国内依法发行、上市的股票(包括创业板、中小板以及其他经中国证监会批准上市的股票)、债券(包括国债、央行票据、地方政府债、金融债、企业债、公司债、证券公司短期公司债、次级债、中期票据、短期融资券、可转换债券、可交换债券、中小企业私募债券等)、资产支持证券、债券回购、银行存款、权证、股指期货、期权及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种，本基金可以将其纳入投资范围。
1资产配置策略本基金基于定量与定性相结合的宏观及市场分析，确定组合中股票、债券、货币市场工具及其他金融工具的比例。在资产配置中，本基金主要考虑:(1)宏观经济走势，主要通过对GDP增速、工业增加值、物价水平、市场利率水平等宏观经济指标的分析，判断实体经济在经济周期中所处的位置;(2)中观行业盈利，主要通过对同一行业历史盈利水平的纵向比较以及不同行业之间盈利水平的横向比较，判断行业所处的景气阶段与行业未来盈利趋势;(3)市场估值与流动性，紧密跟踪国内外市场整体估值变化，货币供应量增速变化及其对市场整体资金供求的可能影响;(4)政策因素，密切关注与股票市场相关的各种政策出台对市场的影响。
2国防军工行业的界定本基金所指的国防军工行业由国防投入领域涉及的相关公司组成，主要包括航空、航天、兵器、船舶、信息安全等子行业。具体来讲，国防军工行业的涵盖范围包括:1)航空:包括从事航空整机或配件研究、生产、销售、维修或其他相关业务的公司;2)航天:包括从事航天发射、应用或地面保障等领域的设备制造、元器件制造、技术服务或其他相关业务的公司;3)兵器:包括从事面向陆、海、空、天以及各军兵种研发生产武器装备、技术服务或其他相关业务的公司;4)船舶:包括从事船舶及配套设施等领域的设备制造、技术服务、维修或其他相关业务的公司;5)信息安全:包括从事城市安全、网络安全、通信安全、基础电子产业安全等领域的设备制造、技术服务或其他相关业务的公司。本基金将对影响国防军工行业涵盖范围的因素进行持续跟踪研究，适时对国防军工行业的涵盖范围进行动态调整，并在更新的招募说明书中公告。
净流入超300亿元！5月北向资金买买买
5月交易结束，整个5月，A股呈现震荡态势，上证指数累计下跌0.27%，深证成指累计上涨0.23%，创业板指累计上涨0.83%。而5月份，市场重要增量资金来源――北向资金不断净流入，持续加仓A股。数据显示，5月北向资金累计净流入301.11亿元，其中沪股通资金净流入83.24亿元，深股通资金净流入217.88亿元。北向资金仅在7日、13日、14日、22日出现净流出情况。以上证指数为例，其他交易日无论市场是涨还是跌，北向资金均表现为净流入。
5月北向资金流向情况
在北向资金的持续净买入下，5月28日，深交所对华测检测（）、泰格医药（）、索菲亚（）和美的集团（）4只股票发出外资持股预警，这是 历史 上首次同时对4只股票预警。
北向资金持股市值达1.52万亿元
5月北向资金净流入超300亿元，在持续加仓的情况下，其持股市值也在不断增长。数据显示，北向资金持股市值由4月末的1.45万亿元增长至5月末的1.52万亿元。
前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，中国企业已得到全球资本认可，外资流入速度预计会越来越快。
从目前来看，北向资金如何持股？数据显示，截至目前，北向资金共计持有2119只个股，其中沪市个股903只，深市个股1216只。
在个股持股量方面，数据显示，截至5月末，北向资金对147只个股持股量超过1亿股，其中对平安银行（）、方正证券、农业银行（）、长江电力（）、分众传媒（）、工商银行（）、美的集团、中国建筑的持股量超过10亿股。
北向资金持股超10亿股个股
在持有流通股比例方面，数据显示，截至5月末，北向资金对上海机场（）、华测检测、索菲亚、生物股份（）、韦尔股份（）、方正证券等32只个股的持有流通股比例超过10%，持有流通股比例超10%的个股从4月末的28只增加到5月末的32只。
北向资金持有流通股比例超10%个股
在持仓市值方面，数据显示，截至5月末，北向资金对26只个股的持仓市值超过100亿元，其中对12只个股持仓市值超过200亿元。对贵州茅台（）的持仓市值最大，达到1458.84亿元。
北向资金持股市值超200亿元个股
从北向资金持股量居前、持有流通股比例居前和持仓市值居前的个股情况来看，5月份北向资金重仓股多数被北向资金加仓。在持仓市值超200亿元的个股中，仅有五粮液（）、中国国旅（）、平安银行被减仓。
北向资金猛烈加仓蓝筹股
在震荡的5月市场中，除重仓股多数被加仓外，还有哪些个股获得北向资金的明显加仓？
数据显示，5月份北向资金共计加仓751只个股，对其中84只个股的加仓股数超过1000万股。加仓股数居前的个股为恒瑞医药（）、中联重科（）、爱尔眼科（）、潍柴动力（）、三一重工（）、TCL 科技 （）、分众传媒、邮储银行（），加仓股数分别为0.98亿股、0.90股、0.77亿股、0.75亿股、0.71亿股、0.67亿股、0.58亿股、0.53亿股。从加仓股份数居前的个股来看，北向资金对蓝筹股加仓猛烈。
5月份北向资金加仓股数前十个股
从持有流通股比例情况来看，数据显示，5月份北向资金对51只个股的持有流通股比例增加1%以上，其中对移远通信（）、掌阅 科技 （）、索菲亚、韦尔股份、德邦股份（）的持有流通股比例增加超过3个百分点。
北向资金增持流通股比例前十个股
从持仓市值变动情况来看，数据显示，5月份北上资金对18只个股的持仓市值增加超过10亿元，其中对贵州茅台、美的集团的持仓市值增加超过100亿元，分别为122.27亿元、102.87亿元。在市值增加额前十的个股中，5月份股价均上涨。
北向资金持仓市值增加额前十个股
外资仍将持续加仓A股
在5月市场震荡之下，北向资金加仓超300亿元，其中蓝筹股被明显加仓，5月28日深交所更是 历史 上首次对4只股票发出外资持股预警。而在资本市场不断开放的背景下，分析人士认为外资将持续流入A股。
兴业证券首席策略分析师王德伦表示，在外部不确定性加大的环境下，优质核心资产龙头公司有望享受确定性溢价。
海通证券表示，外资流入A股是确定性较大的长期趋势，原因有二：一是外资“想”配A股。基本面上看，我国经济在全球的重要性于过去几十年迅速提升，A股基本面长期向好，从而吸引外资配置A股。此外，从组合角度看，A股与全球股市相关性低，可以降低全球权益投资组合的风险。二是外资“能”配A股。从2003年引入QFII至近几年，三大国际指数相继将A股纳入指数体系，A股对外开放不断加速，外资流入A股还有很大空间。
对于2020年的外资流入，海通证券表示，总量上，预计全年外资净流入3000亿元左右，结构上，外资风格可能更加均衡。
浙商基金规模跳水一年亏2000万 后委外时代亮点难寻
该公司2018年净利润为-2184.84万元，相比2017年下滑323.32%；年末公募管理规模为213.6亿元，较2017年末减少42%
《投资时报》研究员 齐文健
尽管浙商证券（）截至4月9日11.95元/股的收盘价，已较52周低点上涨了1.19倍，但明眼人都知晓，这更多拜科创板在内一系列利好预期引发的券商板块整体行情所赐。事实上，这家市值已逼近400亿元的公司去年营收和净利分别同比下挫了19.87%和30.71%。
更麻烦的是，拔出萝卜带出泥，随着其2018年度财报出炉，旗下子公司浙商基金那份亏损账单也浮出水面。数据显示，2018年，浙商基金实现营业收入9315.22万元，但净利润为-2184.84万元，相比2017年大幅下滑323.32%。
依仗货币基金发力，浙商基金的公募管理规模此前一度突破600亿关口。然而，在监管趋严、委外资金逐步撤离的背景下，其管理规模一蹶不振——截至2018年末已滑落至213.6亿元，萎缩比例达65%。
与经营业绩不佳相伴而来的是基金经理离职。近日，浙商基金发公告称，基金经理唐桦因工作变动离职。据悉，唐桦除了管理基金产品，还出任该公司股票投资部总经理一职。
就公司规模变化、业绩亏损等问题，《投资时报》日前发送采访函至浙商基金公开邮箱，但截至发稿未收到回复。
公司业绩断崖式下滑
根据浙商证券的年报，浙商基金2018年末总资产为2.8亿元，净资产为1.12亿元；当年实现营业收入9315.22万元，净利润-2184.84万元，相比2017年下滑323.32%。
究其原因，业绩亏损与管理规模缩水导致的基金管理费用下滑当是主要推手。Wind数据显示，该公司2018年末管理规模为213.6亿元，较2017年末减少152.94亿元，下滑幅度高达42%。此外，受去年股市低迷影响，该公司旗下主动权益类基金受波及最大，管理规模甚至减少到不足10亿元的水平，净利润则仅为-1.26亿元。同时，公司2018年还有一只偏股混合型基金遭遇清盘，由此进一步影响了管理规模。
据统计，浙商基金旗下的主动权益类基金合计五只。其中，管理规模缩水最大的一只产品——浙商聚潮产业成长仅去年一年规模即缩水7.02亿元。截至2019年4月5日，该基金近一年收益率为-3.93%，同类排名500/619。而根据2018年年报，该基金去年共计亏损9376.56万元。
在去年股弱债强的背景下，债券型产品成为基金公司罕见的盈利点。浙商基金旗下的8只债券型基金（份额为分开计算）全年净利润总额为6.94亿元，不过虽说表现不俗 ，但管理规模下滑的趋势依旧难改。譬如，浙商风力增强债券成立于2018年8月28日，成立之初管理规模为4.28亿元，而至去年末仅剩1. 37亿元，缩水2.91亿元。
浙商基金自成立以来管理规模一直较小，直到2015年万向系委派前公募大佬肖风加入并布局货币型基金才见起色。根据天天基金网数据，该公司管理规模曾在2017年一季度末达到609.66亿元巅峰，但之后除了2018年三季度出现4.57亿元的小幅度增长，就一直处于缩水状态。
好买财富研究总监曾令华表示，基金公司管理规模缩水一般是业绩不佳引起的，且浙商基金并非短期业绩不佳，长期业绩也存在问题。
前海开源基金首席经济学家杨德龙也对《投资时报》表示，中小型基金公司出现亏损主要与市场行情低迷、基金投资管理能力不足有关。若基金业绩持续不佳，投资者就会选择赎回进而导致基金公司管理费用降低以及亏损。
权益类基金表现疲弱
去年资本市场行情总体低迷，权益类基金出现亏损在所难免，但即使把时间拉长，浙商基金也没有交出理想的答卷。
以浙商聚潮产业成长为例。该基金成立于2011年5月17日，是浙商基金旗下首只权益类产品，先后经历姜培正、方维、倪权生、唐桦等5位基金经理。不过，根据Wind数据，截至4月5日，该基金成立以来的收益率为43.4%，低于偏股混合基金平均水平。
值得一提的是，2月26日浙商基金发布公告称，基金经理唐桦因工作变动原因离任，《投资时报》研究员发现，目前唐氏已不再管理任何基金产品。自2015年7月22日接手浙商聚潮产业成长以来，任职期间回报率仅为-12.12%。
股票仓位较高或是该基金表现不佳的一大原因。对此，其基金经理在年报中解释称，“上半年90%的仓位属于我们对市场风险评估预计不足，没有及时大幅度减仓避免本可以主动回避的风险，而下半年或者四季度我们依然维持 90%的仓位，甚至略有提高仓位主要体现了我们在大类资产隐含收益率比较后，主动做出的选择。”
《投资时报》研究员发现，唐桦一直钟情于医药、银行板块，去年各季度末十大重仓股中均有这些品种的身影。
浙商基金目前在任的权益类基金经理中，还有查晓磊、倪权生、周锦程、刘宏达、贾腾。查晓磊、倪权生还分别担任智能投资部总经理及股票投资部副总经理。
不过，查晓磊所参与管理的浙商聚潮灵活配置收益率情况也不理想。截至4月5日，该基金近一年收益率为-2.39%，同类排名1374/1684；近两年收益率为-3.59%，同类排名1176/1346。自2016年5月11日成立以来，该基金收益率仅录得1.9%。
《投资时报》研究员注意到，唐桦、贾腾、查晓磊、倪权生均有博时基金从业经历。肖风加入浙商基金后，迅即招募了多位博时基金旧部加盟，进而构成公司投研团队的核心。
依赖委外成败一线间
浙商基金的管理规模依靠着货币型基金得以扩张，可惜好景不长，目前其货基规模也在不断“瘦身”。
以浙商日添金货币B为例。截至2018年末，该基金管理规模为96.23亿元，与上年同期相比减少143.03亿元。从持有人结构来看，该基金成立之初就被机构客户持有，与委外产品的特征高度相似。
与此同时，《投资时报》研究员还注意到，目前浙商基金旗下的16只（份额合并计算）公募产品中，机构投资者持有比例超过90%的有11只。在债券型基金中，浙商惠享、浙商惠南、浙商惠利、浙商惠盈等7只基金均疑似委外产品，乃至权益类基金中的浙商聚潮新思维、浙商聚潮灵活配置等也不例外。
老话有云：成也萧何，败也萧何。
机构投资者的加入当然有助于基金管理规模迅速扩张，但若不能为前者带来丰厚回报，其转身离开也在瞬息之间。
