盈利取决于钢铁周期、稀土矿价格以 及包 钢集团资产注入
作者 | 木盒
编辑 | 小白
5月13日，包钢股份（600010.SH）股东大会上，《关于2023年度关联交易执行情况及2024年度日常关联交易预测的议案》被否，而且反对票高达3.15亿票，占比约72.5%。
随后，上交所迅速出手，向包钢股份下发监管工作函，就公司关联交易相关议案被否决明确监管要求。
包钢股份股东投反对票，原因还是对包钢股份与北方稀土（600111.SH）之间稀土矿的交易价格不满意。
那么包钢股份和北方稀土之间关联交易协议能否再修改？能否对北方稀土进行提价？包钢股份本质上到底是钢铁制造公司，还是资源股？资源又有多少铁矿石和稀土？
“钢铁+稀土”双轮驱动
2023年包钢股份营业收入为705.7亿，有两大主营业务：
包钢股份“钢铁+稀土”双主营的业务，决定了业绩是周期性波动的。
从包钢股份的收入来看，这几年的收入波动很大，2021年-2023年的营业收入分别为861.8亿、721.7亿、705.7亿，同比变化45.4%、-16.3%、-2.2%。
扣非净利润同样波动很大：2020年-2023年的扣非净利润分别为4.6亿、28.6亿、-8.3亿、4.3亿。
2021年是有色（钢铁属于黑色金属、稀土属于稀有金属）牛市的大年，包钢股份和北方稀土也从7月开始启动暴涨。这一年，包钢股份的收入和盈利得以同比暴增。
（2021年业绩）
所以包钢股份的业绩其实看的是有色的景气度。
2022年-2023年，钢铁和稀土行业都不太景气，当时整个宏观经济的关键词是“需求收缩、供给冲击、预期转弱”：
所以，2023年扣非净利润只有4.3亿，2022年甚至亏损8.3亿。
（2021年-2023年业绩）
我们拆开包钢股份的业绩来看，虽然稀土市场不景气，但是包钢股份卖的是稀土矿资源，可是很赚钱的，反而是钢铁业务拖累了业绩。
（2019年-2023年毛利润构成）
钢铁业务的亏损导致包钢股份业绩不行，股东开始不满，认为包钢股份卖给北方稀土的价格太便宜了。
一个最直观的数据是，2022年前3季度，包钢股份扣非归母净利润亏损9个多亿，而北方稀土却狂赚46亿。
这种不满在2022年达到了高潮，一直延续至今。
包钢股份：具备资源股属性
包钢股份和北方稀土的控股股东都是包钢集团（包头钢铁集团有限责任公司），实际控制人是内蒙古政府，2023年包钢集团持有包钢股份55.24%的股权，持有北方稀土36.84%的股权。
（包钢股份控制权结构，2023年年报）
（北方稀土控制权结构，2023年年报）
其中，北方稀土还持有包钢股份0.58%的股权，位于第四大股东。
（2023年前4名股东）
根据包钢集团对包钢股份和北方稀土的定位：
（2016年11月25日包钢股份问询函回复公告）
包钢股份多次在年报中提到，战略要从传统钢企向资源型企业转型。风云君认为最核心还是包钢集团的支持和资产注入：
包钢集团的资源主要是白云鄂博矿：
（包钢股份向包钢集团关联方采购情况部分，2023年）
而包钢股份的资源主要有：
（内蒙古金鄂博氟化工有限责任公司股权结构，天眼查app）
关于金石资源，可以看风云君此前的研报。
（市值风云APP）
稀土涨价引起的利益之争
我们先来看看最重要的稀土资源，集中在白云鄂博矿尾矿库，尾矿资源是包钢集团选矿厂选矿后排出的尾矿泥，经主管道分流至各个分管道，最终排入尾矿坝内的尾矿粉资源。
包钢集团供应的矿石，经过包钢股份选矿后产生的尾矿归属于包钢股份，稀土核心资源就在这。
（矿尾矿库的资源量，国金证券研报）
从上下游关系来看，北方稀土是包钢股份的客户，2017年起双方就签署了《稀土精矿供应合同》：
2021年3月又调整了价格，拟自2021年1月1日起调整稀土精矿销售价格为不含税16269元/吨（干量，REO=51%）。
这次双方还约定，稀土精矿交易价格每季度确定一次，特别是稀土市场产品价格波动较大的情况下，稀土精矿交易价格就得做相应调整。
本来整个2017年-2021年之间稀土价格是平稳的，但由于下游新能源需求的旺盛，2021年7月之后稀土精矿市场价格开始暴涨。这时候就遇到了价格较大波动的情况，出现市场价远比协议价高得多的情况。
（稀土精矿市场价格与公司关联协议价格，国金证券研报）
2022年1月7日稀土协议价又调整为26887.20元/吨，涨幅65%。但让市场意识到包钢股份才是资源方的是2022年6月21日的调价，拟自2022年7月1日起价格调整为不含税39189元/吨，又涨幅46%。
（包钢稀土对北方稀土的稀土供应情况，华安证券）
第二天包钢股份涨停，北方稀土跌停。但这个提价又遭到2022年7月15日北方稀土股东反对，股东大会没审议通过，最后只能靠包钢集团的协商双方股东利益，调成了35313元/吨。
（2022年12月公告）
关于包钢股份和北方稀土之间的稀土矿交易事件，风云君的观点是：
包钢股份的稀土产能有45万吨，但是具体生产多少指标其实还是国家部委来定。
（2022年11月10日三季报业绩交流）
2018年以来，稀土开采、冶炼总量指标每年都是增加的。
（稀土供给指标，2023年报）
2020年-2022年量价齐升的情况下，包钢稀土向北方稀土销售的稀土矿金额是也是快速增长的：2020年-2022年分别为21.1亿、41.3亿、83.3亿。2023年虽然协议价格有所下调，但金额也是增加的，为91亿。
（包钢股份，2023年年报）
从北方稀土的历年年报数据可以看出，2020年-2023年包钢股份向北方稀土销售稀土精矿的协议价分别是1.26万/吨、1.63万/吨、2.97万/吨、2.62万/吨。
（北方稀土2023年年报）
（北方稀土，2022年年报）
（北方稀土，2021年年报）
（北方稀土，2020年年报）
钢铁业务盈利能力差
2023年，包钢股份铁矿石消耗2259万吨，其中自供935万吨，占比41%。
（宝钢股份2023年年报）
这比例可不低，但包钢股份的钢铁业务却是亏钱的，还不如直接卖铁矿石。
对比宝钢股份，2022年-2023年扣非净利润依然有100亿以上。
（宝钢股份盈利情况，wind）
包钢股份钢铁业务各个产品（管材、板材、型材、线棒材）的毛利率均较低。
（2023年包钢股份钢铁产品盈利情况）
风云君合计了一下，2022年-2023年钢铁产品的毛利率分别是-3.9%、-2.7%。
（2023年包钢股份钢铁产品盈利情况）
对比宝钢股份2022年-2023年的毛利率却是正的，分别为5.84%、6.2%。
在多年资产装入过程中，包钢股份融资了460多亿，但累计分红才44亿，最近11年以来的分红也不尽人意，资源带来的利润并没有体现出来。
（2013年后分红情况）
总结
包钢股份是“钢铁+稀土”双主业，2022年-2023年亏损，而稀土板块是盈利的：
包钢股份的盈利提升其实也很简单，紧盯三个方向：
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广晟有色和包钢稀土哪一个是有关 重稀土、轻稀土的 ？
广晟有色的稀土矿在江西,包钢稀土在包头,重稀土在南方，轻稀土在北方,自然就可以知道哪个是重稀土哪个是轻稀土了。
稀土上市公司有哪些
稀土资源类上市公司 .包钢稀土：稀土储量5738万吨。 占世界储量62%，国内储量87%。 稀土类产品年产能为吨。 包钢集团将向公司排它性供应生产稀土精矿所需的强磁中矿、强磁尾矿。 包头白云鄂博铁稀土混合矿的稀土储量占全国稀土储量的80%，矿藏丰富的白云鄂博是全国人民的财富。 包钢集团总资产414亿元，拥有包钢股份、稀土高科两家上市公司，具备年产钢1000万吨的能力，是全国三大钢轨生产基地、西北地区最大薄板生产基地、无缝钢管生产基地。 同时，包钢集团还拥有全球最大的稀土矿资源，是全球最大的稀土工业基地，在全球稀有金属及稀土功能材料领域地位举足轻重。 厦门钨业：80万吨储备钨。 吨钨年产能。 世界钨消耗25%来自公司，国内60%钨消耗来自公司。 自给率40-50%。 13万吨稀土储量，2000吨稀土年产能。 ST有色：713万吨稀土，148万吨钨。 年产能为： 稀土不到吨，钨不到2000吨。 辰州矿业：14万锑储量、4万吨钨储量。 年产能为：3000吨锑，5000吨钨。 五矿集团：整合江西稀土资源，五矿有色与两家稀土分离企业的合资项目江西省赣州市，赣州离子型稀土矿储量占全国离子型稀土矿的40%左右，是国内重要的稀土生产基地。 赣县红金稀土和定南大华目前分别拥有年处理离子型稀土矿4000吨和3000吨的 生产能力，未来合计将拥有7000吨/年的稀土分离能力。 广晟有色：代码，广晟有色集团顺利完成对S*ST聚酯的重组，旗下的有色稀土、钨类业务实现借壳上市，并将持有1.25亿股广晟有色股份，占该公司总股本的比例为50.02%，成为广晟有色的第一大股东。 广晟有色集团此次重组注入上市公司广晟有色的14家企业包括5家钨矿企业、8家稀土矿开采、冶炼、加工企业和1家销售企业，构成了完整的稀土产业链。 广晟有色控制了广东省所有的“稀土采矿权证”，是广东省唯一合法的稀土采矿人；现有钨金属保有储量5万多吨，钨矿山资源潜在价值约65亿元，具备强势的行业地位。 努力将广晟有色打造成为在国内乃至国际市场上都具相当影响力的以稀有稀土金属为主、其他金属为辅、有色金属物流和机械制造为补充的稀土、钨类全价值链的龙头企业，从而提升我国的稀土、钨类资源的产业优势。 此次注入广晟有色的广东富远稀土新材料股份有限公司，是我国南方规模最大的离子型稀土全分离企业，产品50%出口，产销率及市场占有率国内领先。 此次注入上市公司的龙南县和利稀土冶炼有限公司，已自主研发并成功应用无酸耗稀土溶解技术和无氨无钠皂化剂两项专利技术。 此次注入的广东广晟有色金属进出口有限公司，是我国进出口500强企业之一。 广晟有色的控股股东广晟有色金属集团是在原广东省冶金厅和中国有色金属工业广州公司的基础上，于2002年3月成立的国有全资企业，是广东省广晟资产经营有限公司属下的一级集团，总资产21亿元，职工4000多人。 广晟有色集团主要从事有色金属的采选、冶炼、金属加工制造、销售和进出口、大型仓储物流业务，主导产业包括：稀土业、钨业、铜业和银锡业。 其中，稀土冶炼分离能力8,000吨，居全国同行业第一；拥有装备一流的国家级期货交易所大型有色金属交割仓一座；拥有金粤幕墙装饰工程公司等一批具备较高市场知名度的优势企业。 截至2006年底，广晟有色集团保有矿产储量：钨5万多吨和部分钼、铋等资源，潜在价值65亿元左右；拥有十分珍贵的稀土资源，潜在价值230亿元左右；广晟有色集团拥有广东最大的铜矿和广东最大的银矿，铜矿潜在价值约180亿元，银矿潜在价值约160亿元。 中色股份：中色股份与江苏卓群、常熟盛昌等企业一地迁址合资在广东省韶关市新丰县境内投资建设7000吨/年稀土分离项目，新丰县也是国内重要的离子型稀土矿的重要产区。 中色股份子公司珠江稀土、江苏卓群和常熟盛昌现有南方离子矿稀土分离能力分别为3000吨/年、2000吨/年和1500吨/年，项目建设后将关闭其现有的生产能力，因此中色股份未来控制的稀土分离能力也将达到7000/年。
包钢股份19年还有稀土资产吗？
董秘回答投资者_： 你好:公司是否有稀土永磁合成材料所需的钐、钕、钴等稀土矿产资源？是否己投入开产（来自 上证e互动）包钢股份： 你好，感谢关注！稀土永磁材料也称钕铁硼合金和钐钴合金，主要金属元素有稀土元素中的镨、钕、钐等金属。 公司的稀土矿为轻稀土矿，主要元素为：镧、铈、镨、钕、钐、铕、钆。 也有少量重稀土。 钴不属于稀土元素，包头矿中不含有钴。 目前公司的稀土精矿生产正常。 glt： 请问：近日发改委多次举行企业、专家、地方主管部门座谈会，探讨有关稀土问题，请问公司有未受邀参加或有何体验？公司有无继续做大做强稀土产业？近日媒体报道北方稀土以较低成本从包钢股份获得稀土精矿做进一步深加工，公司为什么不自已进一步深加工？是否有损股东利益？公司除有轻稀土是否也有重稀土的储备？新形势下集团是否有意向把包钢股份、白云鄂博、北方稀土之稀土产业加一整合？（来自 上证e互动）包钢股份： 你好，感谢关注！目前未得到公司参加发改委会议的消息。 集团白云鄂博主东矿矿石排他性供应公司，公司拥有对主东矿中铁、稀土、萤石等资源的开发权，也拥有资源量2亿吨、折合稀土氧化物1280万吨的尾矿库的所有权。 在包钢集团内部，稀土产业分工是，公司进行资源开发，而北方稀土进行后续的分离冶炼及应用。 公司在稀土资e799bee5baa6e59b9ee7ad源利用方面，重点是稀土钢的研发和生产销售。 公司没有稀土冶炼分离和应用的相关生产设施和能力，国家很难批准新建相关设施。 白云鄂博矿是轻稀土矿，以轻稀土为主，但是矿中确有少量重稀土。 目前尚未听到集团有关于整合两家上市公司和相关资源的想法。
