原标题："静悄悄的牛市"！基金经理突然转向，暗含了什么？
在各路机构资金进入之后，A股和港股正展现出“静悄悄的牛市”。
券商中国记者注意到，当公募抱团股的王者地位于今年4月份开始让位于基金低配股时，基金经理从赚业绩增长的钱向赚估值扩张提升的钱转变。在风险偏好的拐点猛然出现和大幅提升之际，以基金抱团股带来的局部性牛市或正因为赚钱效应的全部扩散，从而正式进入技术性牛市状态。
一批在今年第一季度期间遭基金减持抛售严重的品种频频于4、5月份出现单月3倍涨幅、单日股价翻倍的现象，已相当程度上暗含了在筹码和风险出清完毕后，赚钱效应的挂钩指标已不单单指向业绩增长，而与前期估值压缩、超跌幅度紧密相关。
局部性小牛市已是过去？技术性牛市或已展开
受伤害的“熊市”画风或已突变，中国股票资产的技术性牛市已在眼前。5月2日，美股市场的富时中国3倍做多ETF基金暴涨16.46%，这是继A股和港股股票“隐秘牛市”之际的又一个信号。
而回到A股市场，仅仅4个月时间，投资者或在毫无察觉间猛然发现，公募基金最高收益率已接近30%，超50只产品的年内收益率超16%，即便是债券型基金的最佳收益率亦超11%，被吐槽很难赚钱的公募FOF年内收益率最高者也接近9%。
显而易见的是，当债券型产品的收益率也展现出弹性的一面，这在很大程度上意味着股票市场正从赚钱效应缺失的至暗时刻，向局部性牛市甚至可能无限接近全面牛市早期状态的猛然转变。
“局部性牛市的表现集中在今年2、3月份，主要是基金抱团股表现得非常凌厉，但4月份开始情况显著不同，股票市场做多效应迅速扩散，前期公募减持较多的低配板块、低配股出现显著的反抽。”华南地区一位基金经理认为，从基金抱团股向基金低配品种的扩散，可能预示着A股和港股市场正悄无声息地在极短时间内，迅速切换到技术性牛市中。
公募“追高”后的获利往往能在相当程度上解释技术性牛市的特点，在去年已上涨3.2倍的情况下，吸引1035只基金抱团的中际旭创为许多基金经理再次带来惊喜，这只基金超级抱团股在今年4个月内累计又上涨超65%。354只基金抱团的扫地机器人公司石头科技，凭借出口业务带来的高增长业绩，在2023年股价逆市上涨61.5%后同样再为基金经理增加净值，石头科技在今年4个月时间内“慢慢腾腾”地再涨50%。此外，83只基金抱团的精细化工公司科思股份在去年强势上涨后开年后再涨30%，创下该股的历史新高。
月度的基金净值收益来源分析显示，抱团基金的大部分业绩来自今年前4个月的“局部性牛市”，这一市场的核心特点在于，这些被公募抱团的强势股几乎清一色的为股票市场中高增长、低估值品种。以中欧基金在港股抱团的上美股份为例，该股开年至今的股价涨幅集中在1月1日至4月8日，并从1月最低每股24.3港元一路飙升到4月5日的每股52.5港元，4个月内累计涨幅达114.6%，但自4月8日至5月3日的近一段时间内，上美股份却一直在横盘震荡中，这一特点也发生在很多基金抱团股身上。
风险偏好抬升，基金减持超标抱团股补仓“弃品”
本已频频违反“双十限制”的公募抱团股，在4月份开始的“勉强”表现，实际上为基金经理提供了更好的挪腾理由和空间。
“强势股主要集中在基金抱团股上，意味着股票市场风险偏好低、市场赚钱难度大，但当机构资金开始从抱团股上兑现部分收益，并向高风险高弹性品种上转移仓位，则意味着市场可能开始全面做多。”深圳的一位基金公司人士接受券商中国记者采访时认为，抱团股在前三个半月已为基金经理贡献很大的收益，且许多基金因为股票市场的二八分化效应，从而在较为强势的抱团股上投入了极高的仓位占比，而当市场做多效应开始扩散后，前期基金低配股的弹性可能更大，这些低配股的仓位从哪里来？大概率来自基金持仓超标的抱团股。
显而易见的是，公募持仓的“双十限制”、抱团股获利盘丰厚、基金低配股待涨趋势这三大因素，构成了基金经理调仓的逻辑。券商中国记者注意到，以北方一只业绩排名十强的公募基金为例，其前十大重仓股均为基金抱团股，且投入的仓位非常集中，截至今年3月末，基金经理仅在第一大股票中际旭创上的仓位就达到10.21%，在第二大股票天孚通信上的仓位达到10.16%，在第三大股票新易盛上的仓位也达到9.79%。按照上述三大抱团股在4月份的股价表现，上述三只股票的持仓全部超出监管部门有关基金单一股票持仓10%的限制规定。
基于上述持仓原则和市场做多氛围的变化，基金经理减持抱团股兑现收益后的去向是哪里？答案大概率指向前期被基金低配的板块和股票。
券商中国记者注意到，无论在A股或是港股，此前被基金经理抛弃或大量减持的股票，因为市场风险偏好正在急剧抬升，从而出现新的投资逻辑——即从赚抱团股业绩的钱，变成赚估值提升的钱。“赚估值扩张的钱主要因为相关公司估值被压制到严重低估，在没有业绩的情况下也能涨得很多，这类品种因为风险偏好变化诱发的估值修复行情，总体弹性很大。”长城基金的一位人士此前接受券商中国记者采访时认为，当许多行业个股估值处于历史最低水平，具备足够的安全边际后，一旦市场风险偏好发生变化，这些公司可能迎来重大的投资机会。
公募低配股崛起，上演网红走势
自4月开始的第二季度，恰恰是基金经理从抱团股的局部性牛市切换到技术性牛市，从赚抱团股业绩的钱，切换为赚基金低配股估值扩张的钱。
当公募抱团股于4月开始隐现资金流出、横盘震荡之际，前期遭公募大量减持的基金低配股开始了疯狂的反抽。以在4月份突然爆红的正丹股份为例，该股30天内股价狂飙3.62倍，而就在正丹股份拉升之前，其在今年第一季度末遭华夏基金、国金基金减持，其中华夏智胜先锋基金、国金量化多因子基金退出该股前十大流通股股东名单，到今年3月末的正丹股份前十大流通股机构名单中仅剩下一只公募产品。
港股主题基金的赚钱逻辑，也同样开始从抓抱团股向回补低配股的转变，而这一逻辑的变化是从看业绩转变看估值。当许多港股基金重仓的抱团股开始出现滞涨局面后，投资者突然发现许多被认为“狗不理”的基金低配品种开始突然拉升，被公募基金在今年第一季度内减持得干干净净的商汤科技，尽管最新发布的年报显示，营收降幅超10%，净利润亏损扩大超6%，净利润总亏损金额高达64亿元人民币，但在估值扩张修复逻辑下，该股自4月22日开始到5月3日收盘，9个交易日内合计上涨高达1.76倍。
在港股风险偏好迅速下降的过去一年间，公募基金经理已在投资层面完全放弃了港股互联网打车第一股快狗打车，这使得快狗打车的总市值跌至惊人的1.51亿港元，与巨额亏损的商汤科技一样，快狗打车尽管营收下降、亏损超11亿元人民币，但其却因为风险偏好抬升的市场对估值修复的追求逻辑，从而在5月3日一天内股价飙升91.55%。
“如果你最近一个月内的收益表现不够好，不是因为你选股能力不行，而是因为你买入的股票前期跌得太少，在技术性牛市中市场逻辑和风险偏好都变了。”华南地区的一位基金经理认为，最近A股和港股市场的投资逻辑，在相当程度上与业绩挂钩较低，但与超跌幅度、估值扩张逻辑的挂钩程度较高，因为业绩屡次得到验证的好股票基本已成为基金抱团股，且涨幅巨大，而许多基金低配的品种因为商业模式或战略性亏损的经营特点，在之前的市场中跌幅很大，而此类公司尽管仍在亏损，但在市场风险偏好逻辑下，因巨大的跌幅仍能获得估值扩张机会。
挖掘低配股，基金经理关注筹码出清逻辑
值得一提的是，许多基金经理在最新的投资策略中，也在紧密关注“筹码出清”给基金低配股的新逻辑。
“受筹码结构影响白马龙头公司连续下跌三年以上，估值已经处于极低水平，并且有部分个股估值比同行业其他公司更低。”平安策略回报基金经理神爱前认为，导致估值并未体现行业内的竞争力差异，看好一些估值低、基本面具有韧性的白马龙头的估值修复，AI产业发展类移动互联网，主要经历基础设施建设、终端的普及、应用和商业模式创新三个发展阶段，目前处于第一阶段的算力投入，算力硬件投入已经进入业绩释放期，其他阶段的投资暂时缺乏支持，需要观察产业发展能否向第二个阶段过渡。但也需要看到，产业创新的发展不是一蹴而 就，其时间存在不确定性和曲折，基金经理会特别注意把握确定性增强的时刻。
中庚价值品质基金经理丘栋荣则重点关注风险出清的港股互联网股，他认为港股互联网具有消费属性，兼顾确定性和成长性。产业链地位带来确定性。随着居民收入进一步修复，消费压制情况有望缓解。而产品型公司竞争加剧凸显平 台稀缺性，用户消费习惯不可逆线上化率仍在提升，平台竞争理性克制追求增量，叠加降本增效，大幅度提升利润水平和盈利质量。同时价值链纵深扩张引领成长性。互联网技术对于传统产业的赋能与改造持续发生，基于中国供应链优势，出海业务有望成为新的增长点，平台经济基于其技术积累及应用场景，或将成为AI进步的最大受益者，互联网板块呈现出系统性的低估值特征，在消费及科技类资产中均具有高性价比，回购分红额度持续提升进一步增强股东回报，市场可能过度低估了其收入端的韧性。
景顺长城先进制造基金经理董晗也认为，当前A股估值处于历史相对低位，随着企业盈利修复，看好股票市场结构性机会，除了半导体、人工智能、高端装备、新能源、新材料、军工在内的一些新质领域相关的行业，后续还需重点关注经济恢复情况，阶段性把握周期性弱化同时受益于国内外经济复苏带来盈利弹性的上游资源行业，预期二季度经济企稳的支撑因素在增多，全球制造PMI回到扩张区间，全球制造业周期的企稳回升叠加海外补库周期有望带动出口的持续改善，今年一季度地方专项债发行明显偏慢，对二季度的发行节奏保持关注，如果发行加快，叠加超长期国债的落地，基建投资的实物工作量有望改善。
基金的调仓是什么意思
本周以来，股指波动幅度加大，同时大盘在近四天里已经调整了两天，周一挨揍，周二吃肉，周三吃鸡，周四叹息！这个时候，机构抱团股高位调整迹象在白酒，新能源等热门赛道里体现得尤为明显，现在关于这类赛道泡沫化的声音也很多，同学们确实应该重视基金的调仓动作。 如果基金经理开始减持这类资产，转投其他板块，意味着行情热点将发生转移。 那么，如何判断基金经理进行了主动调仓，今天我们和大家分享一些判断的技巧。 判断基金调仓，不能仅靠主观臆断，客观数据告诉我们，显然有资金在流出前期的热门赛道品种。 如“行业龙头”这个概念板块就在周三跌幅居前，隆基股份等基金重仓品种也在当天位列资金流出前列，并且流出金额高达百亿。 不过，判断具体是哪些基金在减持上述资产，需要有效的方法。 以1月11日市场表现为例，机构抱团股在这一天集体调整，一些老牌实力基金经理管理的基金净值却不跌反升。 如傅鹏博管理的睿远成长价值A在当天上涨0.11%，值得注意的是，该基金在去年三季度末披露的第一大重仓股隆基股份当日下跌近4%；此外，三诺生物、五粮液、人福医药等重仓股当日跌幅均超过4%，如果其仍然重仓持有上述品种的话，基金净值不可能不受拖累。 因此，可以推断，该基金对上述品种进行了减持操作。 另外，多次获得金牛大奖的谢治宇，他管理的兴全合宜A情况也颇为相似，逆市上涨的同时，他在近期直播中也表示，这一轮“结构牛”行情中，市场选出的公司确实是基本面稳定、治理优秀的公司，不过目前龙头公司整体估值处在相对高位，接下来的演进路线可能是花时间消化估值。 甚至像激进型的典型代表，去年股票型基金冠军陆彬在日前也表态，不会再如2020年那样，高仓位聚焦新能源板块了。 当然，还有一部分基金类型，在基金运行过程中，已经设定了在到达相应行业估值高位时，就自动减轻对应仓位的功能。 相当于具备了一定机器智能量化的成份，这类基金自带指数估值指导下的股债配置导航仪，多见于最近几年发售的基金，以长周期的封闭或持有期基金为主，比较典型的当属中欧科创主题封闭运作灵活配置基金等。 不过这类基金对细分板块泡沫容忍度较低，毕竟牛市的特点，就是屡创新高，并不等于基金合同中规定的参照指数达到估值极值时，该板块就结束上涨。 当大家觉得市场泡沫泛滥，或者基金经理在投资风险控制上较弱时，就可以考虑配置这类风控较为严格的基金。 不过，正所谓“跌时重质”。 我们要考虑清楚当前是大市开始暴露调整迹象，还是仅仅只有部分前期的领涨赛道单独下跌。 从以往来看，只要不是在大级别熊市过程当中，往往机构扎堆的品种，除银行地产外，都会在经历一段时间修复估值后，走出重新创新高的市场表现。 并且从行情节奏的角度观察，前期最先下跌的品种，在一轮调整后，有望率先见底。 因此，白酒等消费品种即使调整了，如果上市公司质量没有变差，反而在股价触及合理估值范围时，还会有资金来重新收集筹码。 类似茅台，历史上也有过跌停的表现，但并不影响他迭创新高。 这些长期适合价值投资的好公司和基金一样，赚的是“长钱”。 近日，天弘基金的基金经理于洋在致持有人一封信中就提到，他在去年四季度申购了105万元自己的基金，并锁定三年，希望这部分投资未来能帮他提高生活品质，而他自购的这只就是将茅台和五粮液分别作为第一和第二大重仓股的基金。 从中可以看到，还是有部分基金经理对白酒等赛道抱有长线坚定看好态度的，并不在乎短期的价格波动。 同学们通过刚才我们提到的方法，可以用来判断基金经理是否在最近调仓了，如果这位基金经理又是多年成绩卓著的沙场老将，就应该信任他的择时能力，并期待后续进一步的动作。 毕竟当前像电信运营、农业及部分金融股尚处于历史估值低位，具备估值回升的空间；而如果您对食品饮料、新能源汽车等短期过热赛道的成长性较为看好，希望长期投资，并持有相关行业指数基金的话，则可以考虑越跌越买，下跌时候赚到足够的筹码，这时候更要注意加仓的周期和频率不宜过短。
基金竟然在美股大牛市中清盘，他从11层跳了下去
基金竟然在美股大牛市中清盘，他无路可走吗？
美股在拜登发表百日演讲之后开始反弹，美股标普期指再度创出 历史 新高。
但是，如此“牛炸天”的美股市场却传来一个不和谐的消息，59岁的传奇价值投资基金经理查尔斯•德•沃克斯（Charles de Vaulx）近日从国际价值顾问公司办公室第五街717号的10层跳下自杀身亡，留下了妻子和两个孩子。
噩耗一出，整个华尔街哗然，吃瓜群众也是百思不得其解。美股频频新高，谁都想当然以为美国基金必然获利丰厚，谁知道这表面的大牛市中竟然会暗藏杀机。
查尔斯•德•沃克斯是International Value Advisers，LLC的首席投资官，投资组合经理和合伙人。在其职业生涯中，他坚定地践行着价值投资理念从未偏离，倾向于挖掘被低估的股票。即使他将高达40%的投资组合以现金形式持有，他的投资策略也能使他在业内脱颖而出。沃克斯是一位自下而上的价值投资者，他喜欢对公司进行深入的研究。
沃克斯无疑是位长期坚守价值投资策略的一员老将，有着非常丰富的投资经验。
一路走来，沃克斯的投资经历相当传奇。2008年沃克斯和其他三名合伙人在创立IVA，价值投资方法在金融危机期间非常受欢迎，IVA迅速成为美国增长最快的基金。在鼎盛时期IVA管理的资产超过200亿美元，但截至去年底，IVA所管理的资金规模已缩减至8.63亿美元，有两位联合创始人也先后离开。
在资产管理行业经历了三十多年的风风雨雨，却最终未能扛过一次基金清盘，这不得不让人感叹市场的残酷。
在自杀之前，沃克斯管理的基金已经清盘。导致清算的原因是其价值投资策略受到疫情的极大挑战，其价值投资策略（挖出被低估的股票）受到大流行的打击，投资者纷纷大批撤回现金。其管理的资产由于客户赎回而从200亿美元跌至10亿美元以下。
接近沃克斯的人称，尽管沃克斯身价数亿美元，但一些投资者不再信任他，这对他来说是一个打击。也许他再坚持一段时间，就熬过去了。也许投资人撤资没那么多，就熬过去了。
然而一位知情人士透露说：“这在很大程度上是莎士比亚的悲剧……具有讽刺意味的是，他拥有的许多股票在过去几个月中已经大幅升值。”
而就在有人因清盘而跳楼之际，美股“残酷”地创出了 历史 新高。拜登百日演讲之际，标普期指刷新纪录。
看着牛气冲天的美股，再看看似乎永远趴在三千点的上证指数，突然觉得我大A股不涨也有它的道理了。没涨过就没有暴跌，没有暴跌就没有悲剧发生。
从1940年投机之王杰西利佛莫尔跳楼自杀，到2105逍遥刘强的跳楼自杀，虽然时代在变迁，但金融交易领域的压力从未因 社会 经济进步而减少，类似的消息时不时见于报端，让人感慨市场变幻而人生无常。
这让我想起了某股神，就是同为价值投资的巴菲特。同时还想起来前不久从5万变成500万的某大妈。做股票，选对股票的重要性几乎高于一切。
金融市场有太多不可思议，绝大多数人都认为不可能发生的事情，却真的就发生了，由此导致市场财富被急剧地再分配。比如去年新冠疫情的爆发，美股短时间内连续几次熔断，原油跌至负数…..
提醒各位还在参与 游戏 的朋友，金融交易并不是人生的全部，要调整好自己的心态。既然拿得起，就得放得下！
金融市场什么事都有可能发生，要懂得为极端事件做准备。
基金经理变动该怎么办？
总结今年基金市场四季度以来，基金市场经历了牛市、熊市、震荡期、慢牛格局，可谓是起起伏伏。有些基金被迫缩小规模变成迷你基而后被清盘;有些基金成功躲过各种风险，心惊胆战;只有几家实力大的基金公司在暴风雪面前依旧屹立不倒。在市场变动中，各只基金的转变不仅与其基金公司的硬实力有着关联，还有其管理团队和基金经理的实力密切相关。
然而，在多变的市场格局面前，很多基金经理难以承受市场的变化莫测，纷纷引咎辞职。也有基金公司为提升自己的软实力，聘请更优良的人士担任基金经理。原有的基金经理也转为副经理。基民们难免担心：如果自己所持有的基金出现经理变动该怎么办?是持有不动，还是立马赎回?或应观察一段时间再做决定?
首先，可通过分析基金经理离职原因来判断是否会对基金业绩构成负面影响。
每当基金经理离职时，基金公司都会在公告中以诸如“因内部工作调整”或“因个人原因”等字眼披露离职原因，千万别忽视这短短的几个字，因为如果基金经理变动是由于内部工作调整，如2011年2月4日某基金经理就是由于此类原因离职，那么很可能意味着此前公司对继任人选已有安排，因而基金业绩排名通常并未受到明显影响。而如果是由于个人原因，则无疑意味着公司事先并不知情，是被迫仓促安排继任人选，自然未来基金业绩很可能受到冲击。这一点同样也被事实所证明：如2010年10月21日某基金正是由于所谓的“个人原因”导致经理人选发生变动，其业绩出现明显下滑。
其二，通过分析基金所在公司的投研方式，来对基金经理发生变动后的影响进行评估。
现阶段，在业内同时存在着两种投研方式：一种是选股择时更多依靠的是整体团队力量，另一种是基金经理个人负责制。显然，前者如果发生基金经理变动，对该基金业绩影响要明显小于后者。如某公司旗下某基金自设立以来曾五次更换基金经理，却仍能在超400只同类型基金中始终保持前30名，足以彰显投研团队整体实力。而要想甄别这两类投研方式，可以通过查阅基金定期报告来实现。通常如果发现同一公司旗下多只基金重仓股是相同的，而这些基金又不属于同一经理管理，则该公司属于团队投研方式可能性较大。
其三，通过分析研究继任者情况来评估基金经理发生变动后的影响。
与离职公告同时发布的还有继任者情况简介。继任者通常会由两种人来担任：一种是原本就是一老带一新的双经理制，由于此前就是两个人共同开展工作，甚至老经理只是挂名，大量日常事物都是年轻人在做，所以当老经理因故离职后，在相当一个阶段内基金业绩并不会发生明显变化。另一种是由从别处临时安排过来的人出任。这种情况下基金业绩发生变化的可能性较大。而要想提前评估基金业绩究竟是变好还是变坏，则应该通过查看其简历，分析研究其以前所负责过的其他基金情况来获得。
特别需要提醒大家注意的是，虽基民无法事先预知哪一只基金的经理人选将会发生变动，但却可以通过严格遵循以下原则，对这种风险进行预防：
一是尽可能买好公司旗下产品。
可以从对比分析基金公司旗下产品设计是否独特，投资风格属于何种类型入手。如某公司基金按照风格类型将股票资产分为大盘成长、大盘价值、中盘成长、中盘价值、小盘成长、小盘价值等六类，并在基金合同中对每一类风格资产配置比例都进行严格限制，从而使人性两大弱点——贪婪和恐惧，在严格规范的均衡运作面前被成功化解。日积月累，这种力求稳健严控风险的风格便彰显出其独到的优势。此外，可借助每年业内组织举办的诸如“金牛”奖评奖结果对基金公司进行辨别。其中，有的公司只是如流星般一闪而过，有的公司虽能连续数次榜上有名，但只是在牛市周期内，基民该注意的是那种不论牛市年份还是熊市年份都能有突出表现的公司。
二是当市场趋势呈现明确的单边上扬状态时，可选择指数型基金。
这是因为，通常上证50、沪深300等指数基金投资的是市场中最有价值的股票，对样本股一年一度的动态调整更是从根本上确保其长期价值，并不需像主动型基金那样人为地预测市场热点，挑选和买卖股票。因而即便经理人选出现变动，对业绩影响也不大，自然没必要盲目更换。
三是当市场趋势呈现明确单边下跌时，选择只看不买。
