医药板块持续回暖，整个行业正在走出谷底。
过去三年，受到集采以及疫情后需求减少等因素影响，医药行业整体估值遭遇了一波较大的回调。
但经过两三年的充分调整，行业的泡沫也基本已经出清，作为朝阳行业，医药行业有望重新回到增长的快车道。
当然，细分之下医药细分行业也出现了分化，比如中药企业整体已经摆脱了行业的影响，走出了独立行情，不少企业股价也创出了历史新高。在营收以及净利润的双重增长下，行业的景气度有望继续持续。
相比于中药行业，疫苗行业就相对比较悲惨，受需求减少以及行业内卷等因素影响，一季度疫苗企业交出的“成绩单”几乎都不太理想，其中不乏净利润跌幅较大疫苗巨头，但好在行业已经处于底部，业绩也有望进入修复周期。值得注意的是，由于部分疫苗巨头股价过度反应、跌幅较大，因此行业的利空也基本已经出清。
总体来看，整个医药板块目前仍然处于底部，修复意愿比较强烈，且部分医药企业因为业绩的良好表现，已经率先走出了独立行情，例如输液产品龙头企业科伦药业。
4月24日晚，科伦药业发布了2023年年报以及2024年一季度财报。年报显示，2023年公司实现营业收入214.54亿元，同比增长12.69%；净利润为24.56亿元，同比增长44.03%。公司经营活动产生的现金流量净额为53.37亿元，同比增长70.68%。
对于业绩变动的原因，公司称：
第一，积极开拓输液市场，输液产品销售数量增加；
第二，公司持续优化产品结构，营收利润同比增加；
第三，原料药中间体主要产品价格和市场需求恢复，公司加强成本管理实现降本增效；
第四，公司与MSD达成创新研发项目合作协议。
得益于业绩的增长，因此公司以2023年净利润为基础，拟向全体股东每10股派8元（含税）。
除了大手笔的分红之外，2024年一季度，科伦药业的营收以及净利润继续实现双位数的增长。根据财报显示，一季度，科伦药业实现营业收入62.19亿元，同比增长10.32%，净利润为10.26亿元，同比增长26.00%。
另外，科伦药业旗下国内ADC药物龙头科伦博泰2023年实现营收15.4亿，且大部分收入来自海外合作伙伴，这也预示着我国医药企业已经开始获得更多跨国药企的认可，对于医药出海而言，是一个积极信号。
4月25日，中国银河发布研报，给予了科伦药业“买入”评级。研报认为，科伦药业输液板块稳定增长，原料药和中间体业务量价齐升，科伦博泰管线持续推进，存在增长潜力。
侃见财经认为，输液行业作为医药行业的分支，，目前已经进入深度的整合阶段，且市场格局也已经基本固定。因此科伦药业的基本盘已经稳固，未来随着医药行业的景气度进一步提升，产品的上升空间仍旧巨大。
当下集采影响已近尾声，创新产品持续兑现，国产药企目前已经进入关键时期，产品创新需求进一步提升。从长远来看，当下医药行业已经跌入价值区间，部分行业龙头的价值已经凸显，随着企业营收以及利润重回增长轨道，未来的增长空间将进一步打开。
值得注意的是，科伦药业当下市值已突破540亿元，股价已经创出了历史新高。
PE 是什么意思 ？
市盈率PE的定义是：Price/Earnings ，也有叫做PER的，Price/Earnings Ratio 即本益比，价格收益比，市盈率 。 它是由股票价格除以每股收益计算而得。 这是一个投资者都耳熟能详的指标，但是市盈率指标在实际应用中还有很多深层的含义，并不是这么简单。 谈谈我的几点学习心得。 第一、市盈率的正确用法是将指标倒过来看，即：Earnings/Price。 也就是每股收益（指税后每股净利润）/股价。 这个数值代表假设你投资该企业（假设你完全控股该公司，且将企业每年净利润全部收回，这个假设是不成立的，需要注意）的投资回报率。 按照这种看法，PE数值代表你投资该企业能收回投资的年限。 例如某钢铁厂2005年PE为5，则表示你收回投资的年限是5年，投资回报率是20%。 但是事实上这个看法是不正确的，因为前提假设并不成立，企业必须将净利润的相当一部分留作企业发展的资金，而实际对投资者的分红只占一小部分。 因此，PE=5实际并不代表你投资该企业收回投资的年限是5年，还需要结合股息率来定。 不过，这是市盈率的基础含义，也是股票投资的意义。 第二、谈到市盈率，必须要知道它是分为：动态市盈率和静态市盈率两种。 这里面有两重含义：第一重含义：市盈率既然是计算投资收回的年限，那么静态市盈率就是简单的将股价除以年报每股收益，这是大家都知道的计算方法。 但是动态市盈率则很复杂。 来推导下：假设2005年年报某股票每股收益为：E1（元/每股），预测2006年年末每股收益为E2。 投资者当前买入该股票的价格P（即当前股价）。 因为2006年比2005年每股收益增长（假设是增长的）率是：E2-E1/E1*100%。 设为R。 又假设公司还能保持该增长率N年。 根据目前大多数定义，动态市盈率=静态市盈率*动态系数。 动态系数=1/（1+R）*N这个公式实际是根据N年内稳定增长（增长率恒定）复值贴现值来计算市盈率的方法。 实际上这种计算方法很少使用，因为企业利润增长情况其实很复杂，难保持恒定，也很难计算。 但却是市盈率的真正含义。 第二重含义：也就是经常被“歪曲”使用的“动态市盈率”。 比如各类看盘软件，在计算所谓市盈率时，往往采用简单的算术计算，如：第一季度每股收益E，则软件自动将其乘以4，得出年末预测的每股收益，然后根据股价计算PE，这种所谓的“动态市盈率”往往会给不太留心基本面的投资者带来错觉。 例如g中百，第一季度每股收益0.12元，目前股价9.81，软件自动计算的PE是21.4倍。 其实它隐含了软件假设该股票2006年年末每股收益0.12*4=0.48元的假设。 当然，这是很错误的。 零售企业第一季度往往是每年收益最好的一个季度。 因此，零售企业往往在第一季度被高估，而在收益不景气的第三季度被低估。 第三，正确的动态市盈率计算公式中，应该留意动态系数的因素。 即收益均增长率R，和持续年限N。 从系数的重要性来看，显然N比R作用更大。 也就是说，可以得出这么一个结论：未来动态市盈率较低取决于几个因素：当前的静态市盈率，恒定的收益增长率，和收益增长持续时间。 而其中显然当前静态市盈率和收益持续增长时间最为重要。 简单来说，收益增长率并不太重要，关键是收益增长持续时间。 这也同大多数投资收益一样，关键并非增长率，而是看谁增长的时间最长。 这也是复利的威力。 第四，也就是说，目前的静态市盈率（不管是季度，还是年末计算）其实对于价值投资者而言作用不太大。 如果该股票动态系数非常小，那么当前也可以享受非常高的市盈率。 而如果动态系数非常大，那么当前非常低的市盈率也不应该享受。 第五，市盈率也并不是一概而论，不同行业的市盈率也不一样。 周期性的行业享受的市盈率就非常低，比如钢铁，通常情况下市场只会给与其10倍以下的市盈率估值。 这是因为周期性行业的企业利润增长往往是周期性的，也即是时好时坏，增长不稳定，因此动态系数也相应较高。 而科技企业，市场往往比较乐观，一旦进入其发展的上升轨道，则有可能较长时间保持稳定的增长。 因此计算而得的动态系数也较低，市场给与的市盈率也较高（虽然这并不符合实际）。 市盈率还和国家经济发展周期相关，也与市场乐观或悲观情绪有关，因为它的公式中有价格的因素。 第六，因此，不可因为市盈率低而买入，也不可因为市盈率高而卖出。 其实大多数时候应该恰恰相反，在高市盈率时买入，低市盈率时卖出。 机构往往干这种事情，例如，在2004年12月年报显示每股收益2.37，其在2005年4月创历史新高16.68元时，市盈率也不过7倍（第一季季报出来前计算）。 但是机构却这个时候抛了很多股票。 也很容易套住中小投资者。 第七，彼得.林奇甚至认为一个股票的市盈率取决于该股票税后净利润的增长率。 比如一个股票未来税后净利润增长率为45%，那么目前它的市盈率应该是45倍。 这个说法我觉得还很粗略，确切讲应该还有个增长率能维持多久的问题，维持的越久，价值越大，享受的市盈率越高。 总之，当年的市盈率不管从第一季度，还是到最终年末，其实都属于“静态市盈率”。 而这种静态市盈率并不能帮助我们判断股票价值是否低估，或者高估。 最终动态市盈率的得出，需要对企业未来利润增长情况进行预测。 机构或者庄家，往往会利用散户大多数不具备预测能力，而容易被当期低市盈率的“良好基本面”所吸引的缺陷进行出货。 反之则利用当期基本面“较差”的现状打压股价，获取筹码。
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小微企业税收优惠政策一共调整了几次，每一次都有什么不同的要求和影响？
近年来，面对严峻的形势，我国政府已经采取积极对策帮助小微企业顺利发展，各项利好政策纷纷出台，例如金融机构与小微型企业签订的借款合同免征印花税、金融企业涉及中小企业贷款损失准备金税允许税前扣除、员工制家政服务免征营业税等。 本文在此仅以三个较新的税收政策进行分析说明。 一、企业所得税中小微企业享受的税收优惠政策 （一）小微企业直接享受的税收优惠政策： 《中华人民共和国企业所得税法》中规定，符合条件的小型微利企业，减按20%的税率征收企业所得税。 符合条件的小型微利企业，是指从事国家非限制和禁止行业，对工业企业来说，年度应纳税所得额不超过30万元，从业人数不超过100人，资产总额不超过3000万元；对其他企业来说，年度应纳税所得额不超过30万元，从业人数不超过80人，资产总额不超过1000万元。 2011年11月经国务院批准，自2012年1月1日至2015年12月31日，对年应纳税所得额低于6万元（含6万元）的小型微利企业，其所得减按50%计入应纳税所得额，按20%的税率缴纳企业所得税。 与原来的政策相比，小微企业税收优惠政策的范围扩大了，不仅体现在时间上，也体现在税基上。 由原来规定的小微企业所得税优惠政策到2011年年底的基础上，又延长了4年。 由原来应纳税所得额低于3万元（含3万元）的小型微利企业减按10%缴纳企业所得税，扩大到6万元（含6万元）的小微企业可以享受该政策。 （二）企业所得税中小微企业享受的税收优惠政策的政策效应 企业所得税中小微企业享受的税收优惠政策的政策效果是非常直观的，只要是符合条件的小微企业都可以减少纳税，与大中型企业相比，企业所得税税率下降5个百分点，若是应纳税所得额低于6万元，企业所得税税率将继续下降10个百分点。 这是税率式减免，对所有符合条件的小微企业都适用，减税幅度相同，更具公平性。 更长远的，小微企业将每年留下利润积累起来，缓解了资金不足，有利于小微企业扩大再生产、科技创新、市场开拓、业务发展、产业链条的延伸等，促进企业进一步发展。 若设应纳税所得额小于等于6万的小微企业（税率为10%）、应纳税所得额大于6万小于等于30万的小微企业（税率为20%）和非小微企业（税率为25%）的应纳税额分别为0.6万、6万和60万，使它们成10倍增长，由于税率的不同倒推出应纳税所得额分别为6万、30万、240万，分别扩大了5倍和8倍，就是说，假设没有亏损弥补，利润增加引起应纳税额更大倍数的增加，同理相反，小微企业的应纳税额成倍减少。 其减税的效果是非常明显的。 二、营改增对小微企业的税收政策 （一）营改增中的小微企业应当遵照的税收政策 营改增就是营业税改征增值税，对在我国境内提供交通运输业和部分现代服务业的单位和个人按规定缴纳增值税，不再缴纳营业税。 缴纳增值税的纳税人分为一般纳税人和小规模纳税人，应税服务的年应征增值税销售额在500万元以下的（包括500万元）为小规模纳税人，小规模纳税人在计算增值税时不得抵扣进项，所以增值额就是销售额即应纳税所得额，只要年应纳税所得额不超过30万元的就是小微企业，所以小微企业作为小规模纳税人按照小规模纳税人的方法采用简易计税方法计算缴纳增值税。 简易计税方法的应纳税额，是按销售额和增值税征收率计算的增值税额。 小规模纳税人采用的增值税征收率统一为3%。 应纳税额=不含税销售额×征收率（3%） （二）营改增税收政策的效应 从各试点地区来看，营改增政策贯彻实施效果反映情况，小规模纳税人税负明显下降。 上海营改增共13.9万户试点企业中，其中有65.7%是小微企业，小微企业申报缴纳应税服务增值税共计7.07亿元，少缴税款5.03亿元，降幅为42%。 小微企业在这次营改增中受益很大，缓解了小微企业恶劣的生存环境，为小微企业减轻税负、增加利润，增强了小微企业的生命力。 1、营改增使小微企业税负降低 （1）实际税率降低使得小微企业税负降低 小微企业营改增后按照简易办法计算缴纳增值税，使用的是增值税征收率——统一为3%。 对从事交通运输的企业来说，原来缴纳营业税时，使用的税率是3%，名义税率没变，但是营业税是价内税，增值税是价外税，剔税后实际税率必然下降，通过计算可以得出实际税率为1÷（1+3%）×3%=2.91%，相比原来税率下降了0.09%。 对于部分现代服务业企业来说，原来缴纳营业税时，使用的营业税税率为5%，营改增后，光是名义税率就下降2个百分点，在剔税之后，税率一共可以下降2.09%，下降幅度为41.8%。 税率的下降成为小微企业税负下降的主要原因。 （2）增值税延续营业税的优惠政策使得小微企业税负降低。 实行营业税改征增值税的一个重要目标是解决重复征税问题，对于原来通过税收优惠来消除重复征税的这部分税收优惠予以取消，但是营改增尚在试点并且未扩展到全部服务业，有些原营业税优惠政策还是需要延续的，原营业税免税的部分在改征增值税后继续免征。 增值税优惠政策主要有三部分组成：免征增值税项目、增值税即征即退项目和增值税零税率。 免征增值税的主要项目有个人转让著作权，残疾人个人提供应税服务，试点纳税人提供技术转让、技术开发和与之相关的技术咨询、技术服务等。 零税率主要用于出口业务上，例如试点地区的单位和个人提供的国际运输服务、工程、矿产资源在境外的工程勘察勘探服务、存储地点在境外的仓储服务等。 2、营改增使小微企业利润增加 小微企业由于其规模、资金的限制，使得其相对的利润率也较低，所以增值税税负的较小变动就会引来利润的较大变动。 我们假设小微企业营改增前后营业收入都是10万，只考虑税金对利润的影响。 对于现代服务业，营改增前营业税为5000元，利润总额为元，营改增后营业收入剔除所包含的的增值税还剩元，营业税金为0元，利润总额为元，使企业利润增加了2000元。 小微企业利润增加后可以开拓市场、科技创新，从而降低成本费用，可以预见，第二年、第三年以后成本费用不断降低，利润进一步增加，有利于小微企业进一步发展壮大。 三、 小微企业享受的暂免征收增值税和营业税的税收优惠政策 （一）小微企业所享受的暂免征收增值税和营业税的具体税收优惠政策 这是一项最新的专门针对小微企业的税收优惠政策，国务院常务会议决定通过调整支出结构盘活存量财政资金，缓解财政收支矛盾，按照公平税负原则，从今年8月1日起，对小微企业中月销售额不超过2万元的增值税小规模纳税人和营业税纳税人，暂免征收增值税和营业税，并抓紧研究相关长效机制。 通常采用PMI指数估计小微企业的景气度： PMI=订单×30%+生产×25%+雇员×20%+配送×15%+存货×10% PMI是用百分数来表示的，50%是划分经济强弱的分界点。 PMI大于50%时，经济处于扩张状态；PMI小于50%时，尤其是PMI下降接近40%时，会被认为是产业疲软，中小企业不景气，是经济萧条的先兆。 除了考察PMI的整体走向外，PMI中的支付物价指数及收取物价指数也被视为物价指标的一种，就业指数更常被用来预测失业率及非农业人口就业的表现。 根据汇丰银行中国制造业PMI数据统计，今年5月份PMI数值为49.2，6月PMI份数值为48.2，7月份PMI预览值已经降至47.3，显示中小企业制造业产出首次下降，新出口订单收缩，用工减少，这些下降都创下了近一两年的历史新高，中小企业不景气状态加剧，政府的扶持已经刻不容缓。 （二）小微企业享受的暂免征收增值税和营业税的税收优惠政策的效应 1、减轻小微企业税收负担，增加小微企业销售盈利能力 我国从今年8月1日起，对月销售额不超过2万元的小微企业暂免征收增值税和营业税，这些小微企业有营业税纳税人，也有增值税小规模纳税人，小微企业的营业税税率为5%或3%，增值税征收率为3%。 我们以最少的3%的营业税税率和增值税征收率为例，先对单个的企业一个月的税负和相关财务指标进行分析。 假设某小微企业月销售额为元，毛利率为20%，除了营业税和增值税外的营业税金不变且为A，其他成本费用损失不变且为B，企业所得税应纳税所得额没有调整项，除增值税不得税前扣除外，应纳税所得额等于利润总额。 从表中可以看出，对一个符合条件的小微企业来说，可以减少营业税或增值税600元（最多可以减少营业税×5%=1000元），利润总额增加600元，这600元全部都由暂免征税带来，扣除所得税后的净利润分别增加了540元和600元（企业所得税应纳税所得额不允许扣除增值税），销售净利率分别增加了2.7%和3%，增加了企业的获利能力。 通常认为工业企业中，营业收入300万元及以上的为小型企业，营业收入300万元以下的为微型企业。 相比大部分小微企业，只对月销售额不超过2万元的小微企业暂免征收增值税和营业税显得有些微不足道，在财力范围内当然是应该先帮助最微小的企业，这也体现了公平原则。 2、激励创业，稳定就业 汇丰中国制造业PMI的就业指数通常被用来预测就业情况，通过对PMI指数分析显示最近几个月内中小企业用工数量不断下降，是2009年初金融危机高峰期以来的最大降幅之一。 减税短期可以看做是用来弥补在经济不景气下减少的营业收入，免税政策的及时出台将促进小微企业的发展，增加小微企业发展信心，从而有利于减少失业，稳定就业。 并且小微企业在我国企业中所占比例重大，就业吸收能力强，预计有600万户小微企业从该项免税政策中直接受益，这项措施将至少牵动6000万人的就业情况，从这个方面来说该项免税措施的覆盖范围还是很广的。 此外，对小微企业暂免征收两大流转税，对创业具有十分积极的刺激作用。 我国本就以流转税为主体税种，许多小微企业每年税费就要缴纳很多，并且流转税是按照销售收入或营业收入来征收的，不论企业盈利还是亏损都要缴纳。 这样的税制下，对微利企业减税无疑会刺激创业，带动更多人就业。 （作者单位：辽宁大学经济学院）
