原标题：日元黄金周“过山车”波动背后：日本央行一周内疑三次出手干预
在这个五一黄金周，面对日元此前的颓势，日本央行并未“躺平”。
4月底以来，外汇市场上日元走势波动剧烈。日元兑美元汇率此前一度跌破160，但5月3日已经反弹至152.75，单周涨幅高达3.5%，涨幅为17个月来新高。对于日元短时间内的猛涨，无论是日本首相岸田文雄，还是负责日本外汇事务的最高级别官员神田真人都对于日本政府和央行是否出手“救日元”表示“不置可否”。
日本央行网站5月2日的最新公告显示，由于财政因素，其经常账户可能会在5月7日（日本市场5月3日和6日因公共假日休市）下降4.36万亿日元。
日本央行的这则最新公告耐人寻味。结合日元在外汇市场上于4月29日至5月4日一周内的剧烈波动，日元起伏的背后究竟发生了什么？
日本央行疑三次干预
此轮日元汇率波动中，市场人士根据日本央行统计数据推测，日本央行的第一次干预或出现在4月29日，干预规模约为5.5万亿日元。干预后，隔夜美国尾盘，日元兑美元汇率在几分钟内从当时的157.58日元左右飙升至153.04日元。彼时就有交易员猜测，日本政府以及央行可能已经出手干预。
日本央行的第二次干预则被认为出现在5月2日，干预规模或为3.5万亿日元。但这两次疑似干预后，日元在外汇市场上的强势并没有维持多久。5月2日亚洲交易时段，日元兑美元汇率一度下跌1.1%，触及156.28日元，进一步接近疑似干预前水平。
5月3日，日本央行疑似再次下场，将日元兑美元汇率拉回到153以内。由此，日元兑美元本周涨幅接近3.5%，为17个月以来最大单周涨幅。
日本政府和央行上一次干预汇率还是发生在2022年9月和10月，日本财务省曾经耗资约9.2万亿日元（约606亿美元）三次支撑日元汇率。当时，日元汇率一度跌至1美元兑151.95日元。干预后的效果立竿见影，2022年最后两个月，日元汇率从1美元兑151日元拉升至127日元附近。不过，随着美联储此间持续加息，日本央行持续超宽松货币政策，日元在贬值道路上越走越远。
当前日本政府和央行继续对外汇干预保留“神秘感”，并未承认外汇干预操作，相关数据也仅是市场分析结果。不过，日本政府每月都会公布外汇干预的数据。4月的相关数据将于4月30日18点公布。不过，每月的公告通常不包括每月最后几个工作日的数据。因此，日本政府和央行时隔一年半后是否再度出手干预，以及具体的干预规模将会在5月底揭晓。届时，日本财务省将公布4月26日至5月29日期间用于干预汇市的资金总额。
警示干预风险
对于日本政府和央行是否干预，接受第一财经采访的专家均认为，即便政府干预，也无法从根本上扭转日元在外汇市场上的颓势。日本企业（中国）研究院院长陈言告诉第一财经：“（干预）效果也是暂时的，毕竟政府能拿出的日元规模有限，在庞大的外汇市场上终究会被稀释，因此无法通过干预维持日元长期走高的态势。”
陈言告诉第一财经，“对当前日本经济影响深远的‘安倍经济学’中，日元贬值占据重要地位。这一政策延续至今，即便当前日本央行易主，进入植田时代，也是如此。”除了是日本政府坚持了十多年的“国策”外，陈言还认为，日元贬值符合日本大企业，尤其是在海外积极布局的大企业的利益，“对于日本而言，手头有充足的产品能够卖到国外，能够通过扩大产品的销售，增加企业效益，能够在相当程度上因为货币的贬值，强化本国产品的出口，让贬值为企业增加活力，充实股价，让财务基础更为牢固。”
东京市场风险咨询公司研究员吉福家也（Koji Fukaya）也认为：“政府的介入旨在发出警告，即不允许日元自由落体。不过，借此指望日元扭转颓势却很难。不仅仅投资者、交易员这么看，日本普通民众也是如此。”
摩根大通日本市场研究部的最新报告显示，截至2024年3月底，日本官方外汇储备中有约9940亿美元的“证券”和1550亿美元的“存款”。理论上，日本货币基金可以利用所有的外汇储备进行干预，但实际情况中不太可能这样做。
而且，摩根大通表示，在G7国家此前达成的外汇承诺中，外汇干预仅是一种特殊的行动，仅用于应对市场短期内的过度波动。
对于日元波动，4月26日，美国现任财长耶伦巧妙地回应了“若日本干预汇市”的问题。耶伦表示，“通过市场调整汇率，正是各国能够拥有不同政策的方法之一。对于那些在外汇市场具有决定性影响力的国家而言，只应在极其罕见的情况下进行干预。”她同时强调，美国希望这些情况很少发生，并且是在出现过度波动时才发生，而且他们也能提前来征求意见。
5月4日，美国前财政部长萨默斯表示，货币干预在改变汇率方面是无效的，即使日本最近采取的大规模干预措施也是如此。他表示，“考虑到资本市场的巨大规模，我认为证据是相当清楚的，干预不起作用——即使考虑到日本进行干预的规模。”与此同时，萨默斯表示，日元已经变得捉襟见肘。
美国银行的最新研报也提到了日元近期的波动。美银认为，从长期来看，日本央行要保卫日元，干预的花费和时长都将多于2022年，因为套息交易和日本的结构性赤字继续对日元兑美元汇率施加上行压力，直到美联储开始降息；而短期内，如果日本央行的干预规模超过10万亿日元（约650亿美元），估计对日元不利，因为这意味着外汇储备快速下降。
外汇市场8月评述：市场加息预期发酵 人民币将
“加息轨道”上演“过山车”
受到美国当月公布的一系列经济数据以及基本面的作用下，市场加息预期出现动摇，美元汇率也随之跌宕起伏。
当月美元指数呈“V”型走势：
8月1日，第二季度美国(GDP)增长显著低于市场预期，市场加息预期受到打压，美元指数下挫逾0.6%。
4日，英国央行议息决议结果超出市场预期，英镑短线下挫，提振美元指数上涨。
美国劳工部5日公布的数据显示7月新增非农就业数据强劲，靓丽的数据提振美元指数，同时美联储年内加息概率攀升。
9日公布的第二季度非农生产力环比年率创1949年以来最大跌势，隔夜美元指数回吐非农数据所带来的全部涨幅，下挫0.5%，随后市场加息预期逐渐趋缓。
美联储于17日公布7月会议纪要，由于纪要内容偏鸽，加息预期受挫，美元指数应声下挫。随后包括联储副主席费希尔在内的多位官员发声，均传达出对年内加息预期，鹰派言论大幅提振美元指数上行。
26日，美联储主席在杰克逊霍尔央行会议上发表演讲，略显鹰派的内容令美元指数再度出现上涨，最大涨幅逾1.4%，市场加息预期再次被点燃。
9月美元指数预测：
鉴于9月初美国劳工部公布的8月非农就业数据不及预期，市场加息预期受挫，美元指数短线下行，我们推断，本月度22日的美联储议息会议料将不会加息，美元指数上行到97.5一线以上的概率较小，虽然议息会议上或发表鹰派言论以此提振市场加息预期，美元指数短线或有一波上行趋势，但决议结果仍将令美元指数进一步承压下挫。
宽松之路是否已走到尽头？
受到上月末日本央行议息决议不达市场预期的影响，日元当月初仍呈现上行趋势，但由于受到日本政府和央行多位官员的讲话刺激，日元总体表现平稳。
当月日元总体呈区间震荡走势：
受到上月月末日本央行维持利率不变决定的影响，外界对日本央行本次的宽松措施感到失望，日元于当月1日就大涨逾1%。
3日，日本央行公布6月会议纪要显示，大部分委员表示将关注风险，必要时会加码刺激，日元汇率短线小幅下挫。
4日，日本央行副行长发言称将在必要时加码宽松，同时日本经济财政大臣也肯定了央行的货币政策，市场宽松预期令日元小幅下跌。
日本央行8日公布的7月政策会议总结显示，央行审议委员的观点存在多方分歧，日元随即上涨逾0.5%。
15日日本内阁府公布日本二季度实际GDP年化季率初值大幅不及预期，经济放缓令日元汇率重新测试100关口。
18日，日本央行和日本金融厅于会晤，会议内容令市场再次失望，日元继续上行并跌破100大关。
日本央行行长黑田东彦于21日发声，称并不排除进一步宽松的可能，而在当月28日的杰克逊霍尔会议上，黑田也表达出加码宽松的意愿，同时在美联储加息提振美元的背景下，日元被动一路贬值直至当月底。
9月日元汇率预测：
正如上月月报所预测的，市场对日本央行加码松政策的失望情绪将令美元兑日元汇率跌破100关口。下月日本央行或将在20-21日召开议息会议。市场目前对此次会议有三种预期：⑴推迟通胀目标年限（将2年变更为4年或更长时间）⑵扩大日本国债购买范围⑶重申货币政策的现阶段有效性，不采取进一步措施。
我们认为，日本央行进一步下调负利率的可能性不大，很大概率将调整年度宽松目标至一个更为宽泛的区间，比如70-100万亿日元。鉴于目前日本央行仍有三次货币政策会议，一方面日本央行要观察美联储加息动向，另一方面仍要关注国内经济的总体状况，下月的加码宽松政策料将仍不及市场预期，届时美元兑日元将再测99关口。
双向大幅波动特点显现
根据“参考一篮子货币”的中间价定价规则，当月人民币汇率基本符合市场预期，同时愈发体现出大幅度、双向波动的特点，而市场的加息预期仍是影响人民币走势的主要因素。
当月人民币汇率主要呈现震荡贬值的态势：
本月初，由于美国经济数据好坏参半，市场加息预期暂缓，人民币兑美元汇率顺势调节，但总体位于小幅升值通道内。
17日，美联储多位官员发声鹰派言论提振市场加息预期，美元兑人民币汇率随即掉头一路上行。
由于美联储主席耶伦当月26日在杰克逊霍尔会议上的演讲内容呼应了此前联储副主席费希尔的鹰派言论，市场加息预期再度被点燃，人民币兑美元中间价挑战6.69关口，离岸人民币一度跌破6.70一线，但由于客盘忌惮监管层的干预以及大行适时提供美元流动性，使得两岸汇率立即撤回。
9月人民币汇款预测：
正如上月月报所预测的，受到市场加息预期抬头美元升值的影响，本月在岸人民币汇率跌破6.65一线，离岸人民币汇率一度回测6.70关口。
我们认为，鉴于9月初将在中国杭州举办G20峰会，同时10月1日人民币将正式纳入SDR，监管层或在9月份将对人民币汇率进行严格调控，遏制人民币汇率出现无规则大幅波动或呈现单向浮动趋势，有调控的双向波动特点将愈发凸显，9月在岸人民币兑美元汇率料将仍大概率交投于6.60-6.68区间内。6.70关口料将不会跌破，但若美联储决定9月加息，人民币兑美元汇率才会跌破6.70，届时监管层料将出手干预将汇率拉回至6.70一线以下。
日元惨跌，人民币兑日元逼近20关口，日本央行离干预汇市还有多远？
日元惨跌，人民币兑日元逼近20关口，日本央行离干预汇市已经很近了，首先是日本国内的通货膨胀压力比较大，其次是日本在跨国贸易上面需要支付更多的金额，再者是如果日本央行还不出手调控可能会导致很多国家选择弃用日元结算，还有日本的动漫行业很多都会无法登录海外继续播放。另外是日本本国的很多企业需要面临盈利少或者亏损的状态，最后是日本的众多银行需要面临亏损的局面，甚至是日本的旅游行业都会受到不同程度的影响，需要从以下五方面来阐述分析日本央行很快就会干预汇市的原因。
一、日本国内的通货膨胀压力比较大
首先目前日本国内的通货膨胀压力比较大，很多的日本民众在购买日常所需的商品的时候都会发现所有的商品都在呈现不同幅度的涨价，这对于日本消费者而言是非常不利的，毕竟在薪资没有提升的情况下还得面临高通胀的问题，这让很多的日本民众头疼。
二、日本在跨国贸易上面需要支付更多的金额
其次是日本在跨国贸易上面需要支付更多的金额，日本虽然是一个制造业强国，但是由于日本的自然资源匮乏，所以日本经常选择进口一些制造业的加工材料，但是以目前的形势来看由于日元的贬值缩水，在日本跨国贸易的时候就需要支付更多的日元来购买所需要的原材料，这意味着支付的成本需要更高。
三、如果日本央行还不出手调控就可能导致很多国家选择弃用日元结算
再者是如果日本央行还不出手调控的话可能就导致很多国家选择弃用日元结算，主要的原因在与世界范围内还是有一部分的国家在选择用日元作为主要的外币储备，同时也用日元在进行跨国贸易，但是如果日元持续性贬值，将会给以日元未结算标准的国家带来很多的经济利益损失，他们最终会选择其它货币方式来结算跨国贸易的商品金额。
四、日本的动漫行业很多都无法在海外进行播放
如果日元的地位已在探底的话，那么日本的动漫产业将会受到很大的影响，主要的原因在于日本的动漫产业将使用权投入到海外市场，海外的市场的电视台会购买对应的使用权，但是由于需要支付更多高昂的费用了，很多海外的公司选择不将日本动漫投入本地市场。
五、日本本国的很多企业需要面临盈利少或者是亏损的状态
对于日本本国而言，内部的制造业虽然很发达，但是对于外部的制造业原材料的需求程度依赖很大，所以在日元贬值之后，日本的很多制造企业在购买对应的原材料的时候就需要高额支付，这样子依赖将降低了营收的利润，甚至还需要面临亏损的局面。
六、日本的众多银行需要面临亏损的局面
因为日本的货币严重贬值缩水的影响，日本的很多银行先前放贷出去的资金再回收的时候利息都将面临贬值，这样一来银行的营收利润就会相应的降低，甚至是如果日元的地位不断探底的情况下还得面临亏损的局面。
七、日本的旅游行业受到不同程度的影响
大家都知道日本的旅游行业非常发达，作为一个旅游大国日本每年都可以在旅游行业上赚的盆满钵满，但是随着日元的地位岌岌可危，国内受到通货膨胀的影响，很多游客都选择去别的国家旅游，毕竟在日本国内旅游的成本比平时高出很多。这样子会给日本的旅游行业带来很大的冲击。
日元惨跌，人民币兑日元逼近20关口，日本央行调控的积极作用：
可以防治日元进一步贬值，稳定日本国内的物价水平，稳定日元的地位。
全球股票市场动荡不断全球央行开始被迫干预
“上周大亏损，加密货币组合大跌75%，最多亏到150万，暂时清仓了。”资深“矿工”、加密货币炒家小古(化名)近期对第一财经记者感叹。
最近，这种情景在股市、非美货币的汇市也屡见不鲜，只不过加密货币的波动成倍放大。
自2008年全球金融危机以来，TINA(ThereIsNoAlternative，除股票外别无选择)一直是股市的关键支撑——在零利率政策下，股票相对于固定收益资产更具吸引力，因为股票风险溢价(ERP)相对较高。但高盛最新表示，投资者现在迎来TARA时代(ThereAreReasonableAlternatives，有其他合理的选择)，债券似乎更有吸引力，目前标普500的年股息收益率与10年期通胀保值债券收益率之间的差距，已跌至金融危机以来区间的最低端。
这一切拜全球高通胀所赐，而经济最强的美国正在启动史无前例的激进加息运动，明年联邦基金利率或触及4.6%~4.8%。于是，全球资金回流美元，非美货币狂泻不止，日本央行、英国央行已被迫入场干预，中国央行也提升了远期售汇风险准备金率。
面对这一特殊的市场形势，究竟应何处藏身？
全球股市“熊来了”
截至上周收盘，美股跌破年内新低，标普500指数跌幅已达25%；深受能源危机困扰的欧洲股市萎靡不振，斯托克50指数年内跌幅达23.4%；港元对美元触及7.85弱方汇兑保证，上周，香港金管局年内第32次出手捍卫联系汇率制度，香港恒生指数年内累跌近26%；上证综指上周收于3024.39点，年内跌幅16.74%。
未来，利率易升难降的趋势将导致股市持续承压。两周前，早前颇为乐观的高盛“大变脸”，将对标普500的年内预测直接从4300点砍到了3600点，并认为在硬着陆背景下，不排除会到3400点；一早就看空的摩根士丹利则预计，在基本假设下，标普500年内目标价为3400点，熊市情形下则为3000点。
更令人担忧的是，这种大波动可能并不会在今年画上句号。对冲基金、共同基金和散户投资者今年迄今大幅削减了股票敞口。然而，与长期历史相比，投资者的股票头寸仍处于高位，高盛预计2023年抛售将持续，利率上升、经济增长放缓和失业率上升将推动家庭部门继续抛售股票。由于强劲的回购和疲弱的IPO，企业将成为股票需求的最大来源。而外国投资者将成为美国股票的净卖家，养老基金将成为净买家。
事实上，如此悲观的表态对高盛来说实属罕见。毕竟今年开局时，该机构对标普500的全年预测点位还高达4900点。
美联储是推翻这一切的“幕后黑手”。9月22日凌晨，美联储的表态是市场的一个转折点。当时美联储如预期加息75BP，并意外大幅提升了2022年~2024年的利率预测，分别从3.4%、3.8%、3.4%调整为4.4%、4.6%、3.9%，彻底粉碎市场对2023年降息的幻想，导致美股大跌。年初时，多数机构预计美联储全年只会加息2~3次，每次幅度25BP，然而如今9月刚过，年内加息幅度高达350BP，这导致股市被大幅“杀估值”。
摩根资管固定收益团队方面也对记者表示，“我们认为，在重新评估基本面背景之前，美联储将至少加息至4.75%。如果通胀没有按照市场预期下降，(加息)风险就会进一步向上行倾斜。”
目前来看，一些通胀指标的确在下降，例如租金，但同比增速仍维持在10%的较高水平，虽然低于几个月前的14%~15%。8月整体通胀较7月下行(7月为8.5%，8月为8.3%)，但核心通胀还是强劲攀升，这是市场主要的担忧，可能通胀已深入美国生活的方方面面，这令美联储没有停手的理由，至此，市场也终于彻底放弃了加息会停止甚至降息的幻想。
强美元下全球央行开始被迫干预
强劲加息不仅令全球股市遭殃，强美元也导致非美货币一泻千里。美元指数此前一度逼近115(目前位于112以上)，年内涨幅近20%，多数非美货币对美元的年内跌幅都在10%~30%。近两周，强美元逼得部分央行出手干预。
例如，随着日元大幅贬值，日本央行出手干预汇市。在美元/日元逼近145.90时，此前日本央行买进210亿~250亿日元，推动货币对盘中跌至140.35.但美元/日元迅速反击，目前交投于145区域下方不远处。市场担心，日本央行或在这些价位附近再度入市。
此外，英国央行上周也出手干预债券市场，承诺买进总计650亿英镑、期限超过20年的金边债券(英国国债)，降低长端收益率。
更早前，英国新任首相特拉斯推出“迷你预算案”，主要内容为减税。“这在市场看来无异于自杀，金边债券市场几近崩盘，此次干预的原因是负债驱动型投资的养老金基金面临追加保证金的威胁。”嘉盛集团资深分析师佩里(JoePerry)告诉记者。所幸英国央行适时出手，力挽狂澜。
接下来，哪家央行会接棒干预？“中国央行此前已经发声，并将远期售汇风险准备金率提升至20%，但动用真金白银干预的可能性仍然不大。”佩里对记者表示，“日本央行倒是非常有可能再度出手，如果日元继续贬值的话；澳洲联储和新西兰联储本周将召开货币政策会议，或许并不一定进行干预，但有可能转向并放慢加息步伐。本周交易员需要时刻警惕，做好风险管理。”
截至上周收盘，美元/人民币报7.116，美元/离岸人民币报7.1416，人民币止跌回升。在9月29日，人民币对美元汇率中间价报7.1102元，较前值调升5个点，终结了此前“九连降”势头。9月27日，全国外汇市场自律机制电视会议召开。会议指出，人民币对美元汇率有所贬值，但贬值幅度仅为同期美元升值幅度的一半。人民币对欧元、英镑、日元明显升值，是目前世界上少数强势货币之一。会议强调，人民币汇率保持基本稳定拥有坚实基础。
动荡市何处藏身？
身处动荡的市场和高通胀的环境，投资者究竟应何处藏身？
毫无疑问，高息的美元仍是当前资金的“避风港”。高盛预计，如果美联储的政策立场更加强硬，美元进一步上涨5%~7%似乎是一个合理的区间。当然，正如英国和欧元区最近发生的事情所表明的，政治决策和地缘政治因素可能会导致这一预测存在更多上行风险。毕竟谁能料到，两周前英国央行还加息了50BP，一周前竟然就被迫推出迷你版QE？
此外，收益率不断攀升的债券资产重回各界视野。上投摩根国际业务总监张昕对记者提及，当前的发达市场政府债和投资级别企业债已处在一个风险收益比较佳的位置。9月28日，美国10年期国债收益率一度突破4%大关。
摩根资管的研究也显示，以史为鉴，当10年期美债收益率超过3%时，布局国际债券有较高胜率。以代表性指数彭博巴克莱环球债券总回报指数为例，自2002年10月成立以来至今年8月，10年期美债收益率超过3%的月份共有71个。回测该指数在这71个月持有12个月后的表现可以发现，回报高于3%的情形有63次，平均收益达5.0%。市场预期本次美联储加息高点将至4.6%以上，意味着美国经济政策为未来挪腾出了较大的宽松空间，同时也构成了未来利率债市场上涨(收益率下降、价格上涨)的基础和动力源泉。
可见，强劲加息给风险资产带来了不小的压力，但积极的一面在于，居民存款利率、债券收益率将回到更高的水平。“别忘了，在2008年全球金融危机前，美国10年期国债收益率连续15年保持在5.1%，当时CPI平均水平约为2.7%。”景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭对记者称。
视线回到中国。再度逼近3000点的A股是否还有机会？不乏机构认为，10月将会迎来喘息期。
“10月，宽松的货币政策将继续支持A股。年初至今，中国货币政策持续宽松，成为支持A股的重要力量。未来甚至可能进一步放松，比如再下调政策利率5BP.在政策收紧前，A股将持续受益。10月又是美联储加息的‘空窗期’，全球资本市场将暂时摆脱加息的困扰，迎来难得的喘息之机。”中航信托宏观策略总监吴照银告诉记者。
多数机构预计，LPR利率调整最快10月就可见到。也有资深银行研究人士对记者表示，9月29日央行召开三季度货币政策例会，要推动降低个人消费信贷成本，这一表述在8月18日国务院常务会议上已有提及，但在央行货币政策例会中是首次出现。我国个人消费贷款中7成是住房贷款。从历史来看，房贷低于一般贷款利率30-100BP左右，按照6月末的数据，现在低15个BP.9月存款利率下调后，10月LPR报价有望迎来下调。
9月29日，人民银行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策。符合条件的城市政府，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。据记者统计，从国家统计局公布的70个大中城市来看，有23个城市满足条件，分别是安庆、包头、北海、常德、大理、大连、丹东、贵阳、桂林、哈尔滨、济宁、昆明、兰州、泸州、秦皇岛、泉州、石家庄、天津、温州、武汉、襄阳、宜昌、岳阳。
